上周末美国农业部1月报告发布以来，市场受到超预期利多支撑，CBOT大豆盘面迅速拉升至1050关口之上。受到美豆成本端支撑，国内油脂油料市场整体呈现回暖走势，其中豆粕主力2505合约一举突破多条均线，在经历上周的低位运行之后重回2700元/吨关口上方，菜粕主力空头减仓，2505合约突破2400元/吨压力位。近期豆粕供应端变动有限，需求端受年前备货带动，提振现货价格。对于后市，我们认为本轮豆菜粕短期惯性上涨，中长期仍受到供过于求的基本面现实压制。

　　USDA1月报告超预期下调美豆产量，但未改全球大豆供应宽松格局

　　1月11日凌晨，USDA发布1月供需平衡报告，与上一年度四季度几份报告相比，本次报告大幅调整2024/25年度美豆供应预期，对市场影响超预期利多。根据报告显示，2024/25年度美国大豆产量预估为43.66亿蒲，较12月预估的44.61亿蒲下调2.1%。此次下调主要是因为单产从51.7蒲式耳/英亩大幅下调至50.7蒲式耳/英亩。其中美国大豆国内压榨量未调整，仍为60.2亿蒲。美国大豆出口预估为53.87亿蒲，未调整。库存来看，美国大豆期末库存预估为3.8亿蒲，较12月预估的4.7亿蒲大幅下调。这一库存水平较近几个月的预估为最高，预计本年度美豆的期末库存将落在3.5-3.8亿蒲的区间。

　　南美大豆市场来看，本次USDA报告依然维持2024/25年度南美大豆丰产预期，其中2024/25年度巴西大豆产量预估维持在1.69亿吨，与12月预估持平。2024/25年度阿根廷大豆产量预估为5200万吨，与12月预估持平。

　　全球大豆供需来看，2024/25年度全球大豆产量预估为4.2426亿吨，较12月预估的4.2714亿吨下调288万吨。主要原因是美国和俄罗斯大豆单产下滑，中国收获面积减少。消费端来看，全球大豆压榨量上调至3.493亿吨，较上月调高190万吨，出口量环比持平为1.82亿吨。国内消费量环比上调189万吨至4.06亿吨。库存端受到美国和巴西的库存下调带动，全球大豆期末库存预计为1.284亿吨，较上月下调350万吨。

　　拉尼娜抬头扰动南美市场，但影响相对有限

　　根据世界气象组织（WMO）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的预测，2024年12月至2025年2月，从当前的中性状态转变为拉尼娜现象的可能性为55%。预计此次拉尼娜现象强度较弱且持续时间较短，2025年2月至4月，重新回到中性状态的可能性为55%。中国气候中心也预测2024年年底至2025年初将形成一次弱拉尼娜事件，至春季结束。

　　根据历年统计，拉尼娜现象可能会导致南美大豆部分产区出现减产情况，其中阿根廷大豆受影响减产出现概率相对更高，近期主产区已初步开始出现降水偏少导致的干旱，而巴西产区受到影响相对复杂，近期南部地区也出现干旱问题，不过市场仍对巴西大豆丰产较为乐观。

　　USDA1月报告维持巴西大豆1.69亿吨预期，大多数私营机构预测2024/25年度巴西大豆产量将超过1.7亿吨，具体预测值在1.6794亿吨到1.715亿吨之间。其中StoneX将2024/25年度巴西大豆产量预估值调高到创纪录的1.714亿吨，较12月份预测值1.662亿吨高出3.1%，比2023/24年度提高14.4%。这一增长主要得益于种植面积和单产的增加。巴西全国种植面积增至4710万公顷，与2023/24周期相比增长2%。咨询机构Earth DailyAgro维持2024/25年度巴西大豆产量预期不变，仍为1.708亿吨。该公司分析师菲利普·雷伊斯表示，这一产量预测有下调的倾向，中南部干旱和中北部大雨等气候挑战可能会削弱大豆单产潜力。

　　节前国内豆粕需求端仍提振仍存

　　根据海关数据显示，国内大豆进口量整体保持较高水平，11月和12月进口量分别为715.4万吨和794.1万吨，1月预计为650万吨。尽管11月进口量略有下降，但12月有所回升，整体供应充足。2024全年中国大豆进口总量已突破1亿吨，达到1.05亿吨，同比增长6.5%。根据钢联数据显示，2025年1月份国内全样本油厂大豆到港预估112船，共计约728万吨（本月船重按6.5万吨计）。整体来看，2024年四季度至今国内进口大豆供应较为充裕，同时根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第2周（1月4日至1月10日）油厂大豆实际压榨量193.41万吨，开机率为54.37%；较预估高3.25万吨，油厂维持相对高开机率，豆粕供应预期偏宽松。

　　国内市场上，临近春节假期，下游企业备货尚未结束，提货积极性高涨，春节前所剩时间不多，恰逢豆粕价格大幅上涨，刺激下游备货尚不充足的企业加大采购力度，全国油厂豆粕成交大幅加。

　　小结&展望

　　总体来看，美农报告短期给予市场利多驱动，当前处在南美大豆定价周期，近期拉尼娜现象进入早期，巴西南部以及阿根廷不分大豆产区面临天气干旱，不过市场对于巴西大豆产量仍维持相当乐观预期，认为巴西大豆产量有望创纪录，抑制美豆上涨幅度。国内春节前下游备货积极性仍在，支撑现货价格。预计周度视角去看，豆粕、菜粕仍具备继续反弹空间，但中长期国内蛋白粕供过于求现实难变，盘面上方压力仍在，不过春节临近，建议注意仓位控制，不建议持仓过节。

　　写作日期：2025年1月15日