【策略观点】

　　宏观方面，美联储2024年年度利率决议收官，决定将基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息，符合预期。根据备受关注的“点阵图”，美联储表示2025年只会降息两次，低于上次预测的四次。美联储发言偏鹰，美元指数走强，大宗商品承压。

　　供应方面，年末冲量过后，1月发运量面临季节性走低。到港量在前期冲量发运的节奏下偏高，但预计难超去年同期。需求方面，年初资金偏紧，天气制约建材需求，需求面临季节性走弱。1月中旬，特朗普政府上台，中美贸易走向影响钢材间接出口。年末抢出口现象使得海外库存偏高，出口面临走弱。

　　展望后市，铁矿供需面临走弱，需求面临的扰动偏多，矿价易跌难涨，前高后低。

　　12月铁矿价格先涨后跌，上涨驱动主要来自宏观情绪的利好及钢厂节前补库采购，中下旬下跌的驱动主要由于利好情绪逐步消退，冬储需求偏弱，矿价跌至60日均值附近。

　　二、供应宽松未改 （1）全球发运情况

　　12月全球周均发运为2905.3万吨，环比下降4.78%，同比下降13.68%。其中澳矿19港口周均发运1719.03万吨，环比下降4.40%；巴西19港口周均发运683.63万吨，环比下降11.60%。到港方面，12月我国45港口周均到港2308.03万吨，环比下降4.80%。

　　从四大矿山发运情况来看，截至12月中旬，FMG在2025财年累计发运8328.6万吨，同比下降157.6万吨；BHP在2025财年累计发运12635.20万吨，同步下降494万吨；力拓年累计发运31362万吨，同比下降768.7万吨；淡水河谷年累计发运28010万吨，同比增加1771万吨。年末存在冲量空间的主要是力拓及BHP。在港口库存偏高下，今年年末冲量程度不及去年同期。

　　（2）中国到港量情况

　　统计局数据显示，1-11月中国铁矿进口量为11.26亿吨，同比增加4.45%，其中澳大利亚进口6.75亿吨，同比下降0.38%；巴西进口2.47亿吨，同比增加10.15%；非主流（除澳巴）进口铁矿2.03亿吨，同比增加15.34%。非主流方面，进口量居前的国家是印度、南非、秘鲁、加拿大。

　　三、国产矿减量明显

　　12月186家矿山企业日均产量维持47.22万吨/天，环比减少0.38万吨/天，同比下降2.88万吨/天。进入1月，受到节假日影响，矿山开工率或下降，国产矿供应仍有减量。

　　四、全球粗钢同比下降 （1）11月全球粗钢环比下降

　　根据世界钢铁协会数据显示，11月全球粗钢产量为1.47亿吨，环比下降3.56%；1-11月全球粗钢累计产量为16.90亿吨，同比下降1.28%。除中国外，粗钢累计产量为7.65亿吨，同比增加0.15%。从铁水产量来看，1-11月全球高炉生铁产量为11.57亿吨，同比下降2.37%；直接还原铁产量为1.16亿吨，同比增加5.43%。

　　（2）中国粗钢产量下降

　　统计局数据显示，11月粗钢产量为7840万吨，环比下降4.25%，同比增加2.55%。1-11月，中国粗钢累计产量92919万吨，同比下降2.41%。在进口焦煤冲击下，焦煤价格连续走低，钢厂利润好于去年同期叠加出口支撑需求，目前钢厂减产幅度略显缓慢。

　　钢联数据显示，截至12月20日，247家钢厂盈利率从月初的49.78%降至48.48%，铁水产量从月初的232.61万吨/天降至229.41万吨/天。从铁水数据来看，11月样本钢厂铁水产量为7050.9万吨，环比减少2.3%。

　　五、港口库存去化

　　库存方面，港口库存高位去库，下游钢厂缓慢补库。钢联数据显示，截至12月24日，45港口库存为1.49亿吨，较上月末减少173.46万吨。截至12月20日，247家钢厂库存9571.7万吨，较上月末增加286.16万吨，较去年同期增加81.73万吨。补库节奏快于去年同期，节前仍有补库的空间。

　　六、需求近强远弱

　　年末抢出口前置后期消费，需求近强远弱。11月规模以上工业增加值无论是同比还是环比较10月均出现了小幅回升，基本符合市场预期。工业生产的加速大概率是由于“抢出口”的原因，特朗普预计将于1月20日正式上任，关税政策之后随时可能落地，新一轮“抢出口”现象已经出现。11月固定资产投资中制造业投资增速维持不变，通用设备、汽车制造等行业表现较好。

　　11月房地产投资同比降幅较10月小幅收窄，年末建筑活动再度放缓，新开工及竣工面积同比降幅走扩，开工仍然偏弱。由于城投债和土地出让金收入两大传统融资渠道受限，11月广义与狭义基建双双降速。

　　海关总署数据显示，11月中国出口钢材927.8万吨，较上月减少190.4万吨，环比下降17.0%；1-11月累计出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%。建材需求走弱，板材需求尚可，整体需求不及去年同期。

　　七、小结

　　供应方面，年末冲量过后，1月发运量面临季节性走低。到港量在前期冲量发运的节奏下偏高，但预计难超去年同期。需求方面，年初资金偏紧，天气制约建材需求，整体需求面临季节性走弱。1月中旬，特朗普政府上台，中美贸易走向影响钢材间接出口。年末抢出口现象使得海外库存偏高，需求有所前置。

　　展望后市，铁矿供需面临走弱，需求面临的扰动偏多，矿价易跌难涨，预计走势前高后低。

　　写作日期：2024年12月25日

　　分析师