合成橡胶

　　BR以成本定价为主，关注与天然橡胶的共振

　　对于2025年的展望，综合对顺丁橡胶成本端、供应端和需求端的分析后，我们总结为：成本端丁二烯产能新增高于下游新增，且基于对原油价格上方承压的预估下，炼厂利润与乙烯裂解利润存提升空间，使得一体化装置开工率存提升预期，因此，丁二烯存供需宽松预期，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配。供应端，由于丁二烯供需预期宽松，顺丁橡胶利润预期同比提升，顺丁橡胶开工率预计不低，且2025年存新装置投产预期，因此，预期顺丁橡胶供应提升，但需关注丁二烯阶段性供需错配期间，顺丁橡胶利润的变化，进而影响顺丁橡胶开工率与库存。需求端，在汽车销量温和增长的预期和轮胎替换需求持稳下，轮胎内需或将低速增长，外需或将面临贸易壁垒升级的挑战，但同时预计出口韧性仍存，因此，轮胎需求预期低速增长。替代品方面，2025年天然橡胶的主要矛盾或仍在供应端，由于2024年天气扰动较多与EUDR分流的影响，天然橡胶供应偏紧，但尚未验证天然橡胶供应周期的转变，所以，在2025年天气扰动较少的旺产季里，天然橡胶是否进入减产周期或能得到验证，但EUDR依然对2025年天然橡胶价格形成支撑。

　　综上，2025年，顺丁橡胶供需双增，预计BR仍以成本定价为主。策略上，单边方面，关注BR与RU、NR共振机会，考虑逢低做多BR；套利方面，预计BR-NR价差低位运行，考虑逢高做缩BR-NR价差。

　　选自报告：《广发期货-2025年合成橡胶期货年度策略展望：BR以成本定价为主，关注与天然橡胶的共振》2024年12月17日

　　报告作者： 张晓珍 Z0003135

　　甲醇

　　有故事、也有隐忧

　　展望2025年，认为甲醇供需面整体在往好的方面在改善，主要基于供应端非一体化新装置投产明显减少以及需求端如火如荼的新装置计划投产，比如有新增MTO装置、有MTBE、醋酸、BDO和DMC等装置，这些下游新产能在2025-2026年投产计划较多。根据推算平衡表，认为甲醇2025年供需平衡表去库为主，中性条件预估甲醇供需平衡表将有至少100万吨左右的去库空间，但是也需要看到甲醇下游装置因利润不佳产生需求负反馈对平衡表的变化。当前甲醇产业链的利润分配是不平衡的，主要表现在上游端甲醇利润较好，而下游端MTO利润低迷已久，醋酸、甲醛、MTBE、BDO和DMC等下游产品利润今年也恶化明显。基于下游产品较多的新产能供应增量，预判下游产品2025年利润较难有明显改观，但阶段性甲醇产业链利润调节分配比如上游向下游让渡利润是可能发生的。经评估，预计2025年甲醇期货加权指数运行区间[2300，2800]，整体思路建议低多为主，多关注MTO头寸的做缩和做扩机会。

　　选自报告：《广发期货-2025年甲醇期货年度策略展望：有故事、也有隐忧》2024年12月15日

　　报告作者：刘超 Z0015304

　　尿素

　　探求基本面渐进式修复与估值回归的交汇点

　　2025年，国内尿素市场供需持续修复，但宽松格局的缓和仍需时间。预计需求增长低于供应，价格重心下沉后逐步势能累积，并在基本面边际改善作用下有所企稳。1）尿素行业利润仍承压，新型煤气化工艺装置盈利强，固定床工艺装置缓慢退出。市场竞争加剧，企业资本开支管控趋严。2）农业和火电脱销需求对尿素价格的支撑显著。政策推动土地流转和高标准农田建设，农业技术提升将增加尿素需求。玉米密植和水肥一体化技术将提高肥料使用量。未来5年农业尿素需求每年增长55.8-111.8万吨。3）玉米价格与尿素价格强相关，种植利润回升将增加农户投入，提升尿素需求。2024/25年度玉米饲用消费增至19350万吨，供需差缩小，推动玉米价格回升，进而带动尿素估值回稳。4）2025年煤炭价格预计在基本面改善作用下有所反弹，国内尿素估值支撑得到抬升。国际天然气价格存在上涨预期，支撑海外尿素成本。5）印度尿素产能提升，进口量下降，但招标动态仍影响中国市场。美国和巴西短期内不参与招标，国际市场需求减弱。巴西未来尿素进口量增加，支撑国际价格，但供应流向变化可能影响外盘情绪。

　　预计尿素期货主力合约下行后底部空间缩窄，1650-1700附近支撑力度加大。在供需边际改善趋势下，库存端去化帮助尿素价格重心抬升，2025年行情形态预计呈现“W”型，尿素盘面波动区间在1650-2050元/吨。根据春耕和工业消费节奏，盘面一季度预计反弹空间不大，二季度到三季度后期预计价格呈现先扬后抑趋势，主因农业需求旺季以及市场预期波动在尿素盘面的计入，四季度尿素价格回落为主，整体呈现上顶下底形态。

　　套利策略方面，考虑到高库存压力，春耕用肥难以大幅利好近月，因此近远月价差套利5-9、9-1建议反套为主。MA-UR价差预计有修复机会，需关注甲醇基本面累库节奏。

　　套期保值方面，预计基差随上半年市场预期改善回升，下半年整体偏弱运行为主，相比2021-2023年，2025年基差波动空间有限。

　　选自报告：《广发期货-2025年尿素期货年度策略展望：探求基本面渐进式修复与估值回归的交汇点》2024年12月15日

　　报告作者：苗扬 Z0020680

　　瓶片

　　供需宽松格局不改，PR以成本定价为主

　　成本端，2025年PTA静态供需预期依旧宽松，预计加工差整体维持偏低水平。考虑到近几年新投产的PTA装置技术先进且竞争力较强，且高成本竞争力弱的装置在不断退出，PTA行业平均加工费有继续压缩趋势。预计2025年PTA行业加工费平均加工费中枢在300-350元/吨；低加工费下PTA绝对价格受原料PX和原油影响较大，价格重心或前高后低。2025年国内MEG产能增速不高，主要是存量装置带来的供应压力，MEG供应弹性较大，随着MEG价格重心上抬，效益改善，预计2025年国内MEG开工率不低；进口方面，预计2025年MEG进口增量有限，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。2025年预计MEG供需结构相对良好，MEG价格重心或小幅抬升，MEG运行区间在4300-5100元/吨。

　　供应端，2025年国内瓶片产能继续扩张，计划投产量低于今年，预计集中投产周期逐步进入尾声，但存量装置产能基数依然较高，为减缓供应压力，预计2025年开工率不高。需求端，国内来看，由于目前饮用水的包装比例较低以及城镇化率提升，所以，包装饮用水市场仍有提升空间，但受制于人口总量见顶和近年经济增速放缓，软饮料产量预计将维持低速增长；出口来看，尽管部分海外国家和地区对中国瓶片征收反倾销税，但中国瓶片的高性价比优势仍将支撑出口市场，同时，近年来国内瓶片企业不断开拓海外市场，预计出口仍能增长。加工费方面，供需宽松预期下，预计加工费仍承压运行，需关注加工费对开工率的影响。

　　综上，2025年瓶片延续供需宽松格局，绝对价格仍以成本定价为主，加工费承压，加工费运行区间为300-650元/吨，另外，我们认为对于价格预期不必过分悲观，因为价格低位时，国内外下游逢低补货力度是值得关注的一个价格重要支撑因素。策略上，单边节奏同PTA，关注6000元/吨附近支撑；套利方面，月差偏反套对待，盘面加工费区间上沿做缩、下沿做扩。

　　选自报告：《广发期货-2025年瓶片期货年度策略展望：供需宽松格局不改，PR以成本定价为主》2024年12月17日

　　报告作者：张晓珍 Z0003135

　　天然橡胶

　　需求端稳定增长，供应增速放缓，供需缺口或进一步扩大

　　从种植周期来看，根据市场目前普遍认为的橡胶树生长周期，橡胶树在种植6-8年后可以开始割胶，在开始割胶后会迎来7-13年不等的产能释放阶段，随后维持约3-5年的稳定高产。自2013年起，新种植的橡胶树面积逐年减少，2015年后减幅更为明显，因此可以推断出或有部分橡胶树仍在产能爬坡阶段，但新增种植面积十分有限，同时由于此前橡胶价格长期处于低迷，胶农维护胶林的意愿相对较低，部分橡胶树出现爆皮的情况，树木的单产能力亦受到影响。再从各主产国的割胶面积比例来看， 2024年主产国泰国、印尼及越南的割胶面积占比分别达91.85%、85.31%和79.86%，产量的释放接近极限，但马来西亚、印度及缅甸开割面积占比较低，胶价的上涨或有可能刺激工人更多的投入割胶工作，释放一部分的边际增量。

　　考虑到今年极端天气对于产量的影响，我们认为明年天气情况正常的情况下橡胶供应将增长，但从作物经济性和橡胶产出周期考虑，增速有限。从新增种植面积及割胶占比来看，橡胶供应周期的圆顶我们似乎已经看到。

　　需求方面，2025年的汽车消费市场预计延续稳定增长。内需方面稳中向好，特别是在政策扶持下，商用车的需求将明显改善。出口方面则面临较大的不确定性，中美、中欧的贸易壁垒冲突将阻碍市场增长速度 。基于对国内汽车消费市场的展望，我们预测轮胎需求延续向好，这一趋势得益于我国汽车行业的稳健增长，以及消费者对高质量轮胎产品的日益关注。在出口方面，中国轮胎行业或将面临贸易壁垒升级的挑战。然而，我们预计中国轮胎的出口韧性将持续存在，俄罗斯、中东市场，以及墨西哥和巴西等新兴市场为轮胎出口市场提供较强支撑。

　　总体而言，根据ANRPC的报告，2024年橡胶已存在近60万吨的供需缺口，而在明年供给增速偏缓，需求维持稳定增长的预期下，供需缺口或进一步扩大，提振胶价上行。同时相比较于2016年，刨除掉洪水因素影响，我们认为当下的基本面是好于2016年的，同时明年海外降息周期以及国内政策加码的情况下，宏观情绪整体向好，因此我们预测橡胶主力合约底部约在17000-18000元/吨区间，上方高度暂看到24000元/吨，区间内低多思路为主。

　　选自报告：《广发期货-2025年天然橡胶年度策略展望：需求端稳定增长，供应增速放缓，供需缺口或进一步扩大》2024年12月17日

　　报告作者：张晓珍 Z0003135