尿素期货于上周五完成换月，主力持仓由01合约换至05合约，在此之前，01合约上的前20空头净持仓一直大于多头净持仓，体现出市场对尿素供需基本面的悲观。随着换月完成后，预期中的反弹并未出现，主因尿素厂内库存继续累积，厂家迫于销售压力于上周末开始普降价格收单，甚至在本周二单日内下调40元/吨，导致市场恐慌，盘面补跌，期现价格双双创出新低。但工厂以价换量的策略暂没有使尿素供需现状根本改变，接下来我们从供需两方面来分析：

　　01

　　供给，同比高日产加成本下移

　　本轮降价潮开启至今，山东中小颗粒低端价格已来到1650元/吨，山西小颗粒低端价格更是达到1610元/吨，市场开始讨论尿素亏损检修或成本支撑逻辑，但是我们可以观察到尿素日产量同比仍较高，且煤炭价格不断下降，尿素价格下行对供给端的负反馈短期内或难以实现。

　　尿素日产量（万吨）

　　数据来源：钢联

　　一方面，气头的季节性检修本来就在预期之内，且在西北、西南气头逐步检修兑现的过程中还伴随着个别煤头装置的复产，所以日产量才会维持在高位。隆众数据显示，当前尿素日产量在18.30万吨，周环比小幅增加，较去年同期增加1.51万吨左右。

　　另一方面，近期动力煤市场需求持续低迷，叠加进口煤量屡创新高和“暖冬”影响，导致旺季预期不断走弱，贸易商悲观情绪蔓延，价格下跌明显加速。截至本周，环渤海动力煤现货参考价5500K、5000K、4500K三个规格品分别收于796、695、598元/吨，周环比下跌20、20、26元/吨，同比下跌158、158、135元/吨。

　　尿素主流装置利润（元/吨）

　　综上，气头的检修已经被市场大部分消化，而根据市场了解，随着煤炭价格的下行，生产企业的成本也同步下降，本轮尿素价格下降并没有打到多数煤头装置的现金流成本之下，短期内出现大范围检修的概率不大。从各个生产工艺来看，气头的成本无疑是最高的，根据往年的季节性规律，气头进入1月份后就会慢慢复产，若彼时尿素价格仍在低位，不排除气头装置推迟复产，可能减缓尿素价格的下行趋势，但并不改变边际供应量。

　　02

　　需求，等待一轮农需的启动

　　尿素厂内库存（万吨）

　　数据来源：钢联

　　本轮尿素价格下行确实吸引了部分贸易商跟进储备，个别厂家收单万吨以上甚至数万吨，但上游工厂在本周二的调价中动作不一，导致收单情况参差不齐。目前，中国尿素企业总库存量147.18万吨，较上周增加3.94万吨。本周期企业库存增加的省份有安徽、河南、湖北、山东、山西、新疆等，其中不乏主流地区的大厂，因此目前还有不少企业需要接单，有继续降价收单的可能。

　　从下游需求细分来看，复合肥及工业需求不佳，后市货源流向仍将集中于农业。复合肥冬储生产情况不佳，各区域间表现不一，其中山东地区规模企业部分基地装置负荷提高，河南、湖北部分地区环保检查，开工受限，加之近期走货放量不及预期，影响企业生产积极性，河北地区，因走货欠佳，部分运行负荷略有下降；西南、苏皖、东北等地区，开工相对稳定。工业需求方面，受部分地区环保预警以及三胺利润空间收窄影响，板材等终端拿货谨慎，部分企业已有元旦前放假的打算。

　　由此可见，中间环节在买涨不买跌的情绪影响下，拿货趋于谨慎，下游复合肥及工业对需求贡献有限，低价何时对需求产生强刺激，我们仍需要关注农业终端对货源的消化情况。从拿货的爆发性来看，东北市场是我们关注的重点，虽然前期东北市场到了不少高价货源，但下沉到基层有限，绝对的低价仍有可能再次对区域需求形成刺激。