棉花：涉棉主体来回拉锯，上涨动力依然不足

　　摘 要

　　2024/25年度籽棉采收已基本结束，轧花厂减收现象增多，皮棉产销价格倒挂。郑棉CF2501合约万四关口持续磨底，内外棉顺挂收窄。新疆棉销售量或超200万吨，但仍低于同期皮棉销售进度。短期基本面调整空间不大，涉棉主体来回拉锯，上涨动力依然不足。

　　风险提示：宏观扰动

　　一、市场行情回顾

　　（一）郑棉万四关口持续磨底

　　期货方面：11月以来，郑棉CF2501合约盘面价格持续在14000元/吨关口上下盘整、反复争夺，波动幅度不足200点，走出典型的“磨底”行情。

　　现货方面：截至目前，南疆三大棉区38-39%衣分、12%以内水分机采棉收购价6.25-6.30元/公斤，棉籽售价降至2.20-2.25元/公斤（高于北疆0.10元/公斤左右），皮棉监管库综合毛重成本约14800-15000元/吨（含短倒、仓库“包干费”、2个月财务成本等支出，不包括出库费）。河南、山东、江浙等内地库3129B新疆机采棉公重报价集中在15400-15650元/吨（含运输途中皮棉报价，实单可谈）。新疆库3129B级（断裂比强度28/29GPT）机采棉公重报价14500-14650元/吨。

　　（二）内外棉价顺挂收窄

　　郑棉CF2501合约则持续在14000元/吨关口上下盘整，随着近期ICE棉价反弹，1%关税下（或滑准关税）外棉进口成本与内地库新疆棉报价顺挂幅度逐步收窄，港口保税棉、即期棉及船货竞争力较11月上中旬下降。具体来看，11月27-28日中国各主港保税巴西棉SM1-5/32（强力28/29/30GPT）净重报价78.65-81.65美分/磅（含2022/23年度、2023/24年度棉花），1%关税下的直接进口成本为13790-14310元/吨（滑准关税下进口成本14475-14825元/吨），与内地棉现货相比，1%关税下内外棉价顺挂1500-2000元/吨。

　　二、影响因素分析

　　（一）轧花厂减收现象增多 皮棉产销价格倒挂

　　2024/25年度籽棉采收已基本结束，种植者存棉惜售现象少，对于大部分轧花厂而言，本年度籽棉收购高峰期已过。近期不仅棉籽售价持续下滑，而且皮棉基差报价、一口价回调，棉花加工企业皮棉成本与新疆库皮棉报价持平甚至“倒挂”，棉企担心棉价阴跌不止，主动减收并调整收购价降风险。

　　据昌吉、石河子、塔城、阿克苏等地部分棉花加工企业反馈，进入11月下旬，籽棉收购进度呈现不同程度的减缓，少数棉企收购检验趋紧趋严，对“超水棉”、“ 超杂棉”及低等级籽棉（如僵瓣棉、雨锈棉、复采棉等）甚至拒收，要求棉农、植棉大户或合作社晾晒后再交售。

　　（二）新疆棉销售量或超200万吨 但仍低于同期皮棉销售进度

　　随着疆内棉花收购进度、加工/公检进度快速推进。据统计，截至2024年11月28日，新疆皮棉加工量已突破417万吨，新疆监管类公证检验也达到351.84万吨。棉花商品库存、社会供应量大幅增加。

　　新棉销售方面，2024/25年度籽棉收购价低开高走，前期轧花厂无论现货销售还是郑棉CF2501合约套保都有利润（轧花厂有1000元/吨以上的加工费“保底”），因此9-10月份疆内棉花企业挂单、出货的积极性比较高，一些大中型棉花贸易商/期现公司也及时签约预采购。此外，2024/25年度委托轧花厂代加工的植棉大户、合作社等较上年度大幅减少，也刺激的新棉销售。一些机构、棉花贸易商及疆内轧花厂估计，截至11月底前，2024/25年度新疆棉一口价、基差点价及卖方基差后点价合计皮棉销售量或已超过200万吨，约占本年度新棉花总产量的30%以上，但仍低于2023/24年度同期皮棉销售进度。

　　（三）短期基本面调整空间不大 涉棉主体来回拉锯

　　2024/25年度国内棉花供应形势已基本明朗，而需求在2025年特朗普上台后对中国进口商品加征关税及内需市场启动延续缓慢的背景下增长的压力较大，基本面变化、调整的空间已不大。短期，棉花将持续筑底，“不上不下，不涨不跌”。新疆棉花加工企业、贸易商及用棉企业、投机商等多空力量只能被动选择观望。

　　对新疆棉花加工企业而言，截至目前，皮棉疆内监管库综合毛重成本约14800-15000元/吨，而目前新疆库3129B（断裂比强度28/29GPT）机采棉公重报价14500-14650元/吨，轧花厂仍没有利润或小幅亏损，因此，对棉企而言，郑棉CF2501合约14000元/吨以下的盘面价格，套保吸引力明显不足，避险意义不大。

　　对棉花贸易企业/期现公司而言，由于2024/25年度新疆棉基差仍偏高，有限的利润被高基差吞噬，入市的积极性也较前两年同期稍低。据中储棉调查来看，虽然近半个月来，北疆部分棉企小幅下调基差，但对于“双29”750-850元/吨、“单29”基差600-700元/吨的基差，中间环节接受、消化的压力仍偏大。由于买卖双方基差仍有100-200元/吨的分歧，因此贸易商与加工企业的博弈仍在继续。

　　对棉纺织企业而言，郑棉14000元/吨关口补库的意愿也不强。一方面11月/12月份相对低价的2023/24年度陈棉供应充足，再加上手握1%关税、滑准关税棉花进口配额（可随时低价采购港口保税外棉）及新增订单不理想，因此规模以上棉纺织企业12月底前集中补库的概率不高；另一方面，很大一部分中小纺企产销压力持续上升，纱线累库率增大，再加上货款回收期偏长，为了保持现金流、保就业，不得不采取限产、减停产措施应对，棉花采购也“随用随买，按需下单”。另外，目前内地纺企C40S及以下支数棉纱仍大多处于产销倒挂，略有亏损的局面，因此郑棉CF2501合约14000元/吨的盘面价格仍制约用棉企业逢低采购。

　　（四）全球新棉产量预期较高但不确定因素犹存

　　全球棉花产量维持增产预期，季节性供应压力将逐步显现。巴西方面，据外电报道，巴西最近的农业扩张地区的农民将在新作中多种植棉花和玉米，上年度巴西成功超过美国成为世界上最大的棉花出口国。在巴伊亚州西部，大草原气候占主导地位，湿润和干燥使该地区成为棉花种植的自然扩张场所。阿格里科拉·施密特农场在巴伊亚州种植了大约35000公顷的农田，计划今年多种植25%的棉花。阿格里科拉·施密特表示，他的农场正在削减大豆面积，以腾出地区种植更多的棉花。中国的大豆需求已经稳定。根据咨询公司Safras的预测数据，巴西全国棉花面积预计增长7.9%，达到215万公顷，产量预计为389万吨，增长5.6%。

　　澳大利亚方面，据外电报道，最近一周澳大利亚新南威尔士州北部和昆士兰州南部的降雨对澳大利亚旱地棉田来说简直来得太是时候。目前，当地冬季作物收获已基本完成，旱地棉田的播种全面开启，预计本次降雨会进一步巩固澳大利亚全国22万公顷旱地棉田产量的上佳预期。具体看，大丘陵的旱地棉田的情况远好于去年同期，而且新南威尔士州北部旱地棉花的生产形势也非常乐观。澳大利亚北部的雨季开始较早更加令人鼓舞，当地今年的种植面积将会扩大，播种预计将在12月中旬开始。

　　三、观点总结

　　2024/25年度籽棉采收已基本结束，轧花厂减收现象增多，皮棉产销价格倒挂。郑棉CF2501合约万四关口持续磨底，内外棉顺挂收窄。新疆棉销售量或超200万吨，但仍低于同期皮棉销售进度。短期基本面调整空间不大，涉棉主体来回拉锯，上涨动力依然不足。