甲醇：限气窗口到来，涨势能否延续？

　　摘 要

　　1.供应方面，国内开工高位回落，未来煤制甲醇开工率在高利润的支撑下仍较高，西南地区天然气制甲醇装置存在限气停车预期，进口方面，由于中东主力地区开始限气，国外甲醇产能利用率骤减，开工率下降的程度大于往年，并且后续仍有停车计划，进口利多在逐步落地；

　　2.需求方面，甲醇下游需求整体变化不大，主要仍是下游企业库存不高，近期大量采购导致需求坚挺，风险在于当前MTO利润被压缩后，市场传出MTO装置12月底停车的信息，尚未被证实；

　　3.库存方面，内地大部分企业出货顺畅，企业库存持续下跌至低位，港口在抵港船只减少的背景下最终表现去库，未来在伊朗限气的影响下，进口仍存在减量，港口继续维持在去库通道内；

　　4.策略方面，港口高库存但去库预期逐步兑现，预计盘面价格震荡偏强运行，回调做多01合约；内地与港口价差收窄，并且西南气头装置停车后，发往江苏的货源将减少，01合约的接货意愿或增加，叠加港口去库预期，1-5正套参与；

　　风险提示：MTO装置状态；煤炭价格下跌；利多不及预期。

　　一、行情回顾

　　11月国内甲醇价格表现偏强。11月中上旬，甲醇内地与港口供应量均较高，累库压力主要来自于港口，港口甲醇库存不断突破年内高点，现实基本面仍偏弱，但由于临近12月伊朗限气，未来进口到港预计缩量，市场挺价意愿较强，甲醇价格震荡整理运行。进入11月中下旬后，由于西北大型烯烃装置开始外采甲醇，内地需求增加，中东主力区域装置开始限气降负，港口甲醇预期去库，限气窗口下甲醇价格开始拉涨，月末期货受港口现货拖累回调。由于港口库存仍高，下游对高价存抵触心理，港口甲醇涨幅受限，涨幅不及内地。从基差与月差上来看，甲醇期现结构表现一般，利多刚刚开始兑现，1-5价差有走阔预期，由于港口库存仍高，当前去库力度下基差预计缓慢走强，表现弱于内地，后期去库力度决定基差与绝对价格的高点。

　　二、供给利多大于需求利空

　　（一）国内开工回落

　　11 月国内甲醇共两套新装置投产，分别为昌盛25 万吨/年和内蒙古宝丰280 万吨/年，甲醇产能基数增加至10296.5万吨/年。内蒙古宝丰主要建设项目为3×280万吨/年甲醇和3×100万吨/年甲醇制烯烃装置，本次投产为一期项目，装置负荷稳定提升中，由于该装置配套了甲醇制烯烃装置，甲醇主要用于烯烃生产，对甲醇价格影响不大。

　　11 月我国甲醇装置产量为803.54 万吨，较上月减少26.39万吨，环比-3.18%。本月产能利用率为87.36%，环比-2.10%，同比+8.37%。甲醇国内开工率同比高于往年，但内地甲醇库存并不高，这也证明甲醇的基本面并不差，在内地库存较低的情况下，由于检修量增加，甲醇开工率环比回落，对内地甲醇价格的刺激较为明显。未来西南地区天然气制甲醇装置存在限气停车预期，内地开工仍存利多。

　　（二）限气窗口下进口缩量

　　进口方面，由于中东主力地区开始限气，国外甲醇产能利用率骤减，开工率下降的程度大于往年，今年海外装置停车的时间点来得更早一些。进口数据来看，10月甲醇进口环比窄幅下跌，欧美需求良好，美洲装置有部分停车，导致进口至中国的量有所缩量，月度进口量高位略下降。根据隆众资讯统计，11月甲醇进口船货卸货预估100.11 吨，中东主力区域预计卸入74.73万吨，非伊货预计卸入25.38万吨，外轮卸货速度一般，到港量卸货不及预期；12月进口总量预估 115.96万吨附近，增量部分来自于卸货推迟，中东主力区域预估75万吨附近，非伊预估增量至40.96 万吨附近。从11月后甲醇进口开始下降，伊朗后续仍存继续降负或停车的计划，进口减量可能会更多。

　　（三）需求维稳，略存降负风险

　　12月，甲醇下游存在投产预期，甲醇需求维稳，略存降负风险。醋酸方面，河北建滔80 万吨/年新装置存在投产预期，预计需求量增加；甲醛方面，逐渐进入淡季，企业负荷存预计下降；二甲醚方面，西南地区受限气政策影响，二甲醚装置随甲醇装置同步停车；氯化物方面，多数甲烷氯化物生产企业装置运行计划相对稳定；MTO方面，鲁西装置计划内检修，其他装置运行稳定，烯烃行业开工略降。甲醇下游需求整体变化不大，主要仍是下游企业库存不高，近期大量采购导致需求坚挺，风险在于当前MTO利润被压缩后，市场传出MTO装置12月底停车的信息，尚未被证实。订单方面，甲醇价格上涨后，新订单量短期下降，待发订单量维稳，关注价格回落后的采购意愿。

　　（四）内地低库存，港口库存高位去化

　　企业库存方面，截至11月，甲醇厂内库存量36.92 万吨，较上月末减少16.45%，由于西北烯烃企业持续大量外采，市场成交氛围向好，现货价格稳步上涨，大部分企业出货顺畅，企业库存持续下跌至低位，甲醇厂和下游企业的库存量均不高。

　　港口库存方面，截至11月底，甲醇港口库存量117.7万吨，港口库存先增后降，月末开始去库。由于港口附近下游消费体量有限，整体表需稳定，导致库存长期维持高位，月末外轮卸货量不及预期，宁波港滞港时间延长，加上冬季船只航行速度缓慢，导致有2船共计7.3万吨中东主力区域货物被推迟至12月初卸货，港口在抵港船只减少的背景下最终表现去库。未来在伊朗限气的影响下，进口仍存在减量，港口继续维持在去库通道内。

　　整体来看，甲醇社会库存总量为154.62万吨，库存出现拐点，内地库存压力显著小于港口，内地与港口的价差也在收窄，并且西南气头装置停车后，往江苏的货源将减少，01合约的接货意愿或增加。

　　三、煤制利润保持高位

　　各工艺制甲醇利润涨跌互现。由于煤炭价格下跌，内地烯烃工厂接连外采提振现货市场，内地甲醇价格上涨，故煤制甲醇毛利上涨至32元/吨的高位；天然气执行计划内价格上涨，涨价幅度大于甲醇价格，故天然气制甲醇进一步亏损；焦炉气调价并不频繁，利润与甲醇价格同步上涨。

　　四、总结

　　供应方面，国内开工高位回落，未来煤制甲醇开工率在高利润的支撑下仍较高，西南地区天然气制甲醇装置存在限气停车预期，进口方面，由于中东主力地区开始限气，国外甲醇产能利用率骤减，开工率下降的程度大于往年，今年海外装置停车的时间点来得更早一些，并且后续仍有停车计划，进口利好在逐步落地。

　　需求方面，甲醇下游需求整体变化不大，主要仍是下游企业库存不高，近期大量采购导致需求坚挺，风险在于当前MTO利润被压缩后，市场传出MTO装置12月底停车的信息，尚未被证实。

　　库存方面，内地大部分企业出货顺畅，企业库存持续下跌至低位，甲醇厂和下游企业的库存量均不高，港口在抵港船只减少的背景下最终表现去库，未来在伊朗限气的影响下，进口仍存在减量，港口继续维持在去库通道内。

　　当前内地甲醇库存低位，港口高库存但去库预期逐步兑现，问题在于港口高库存导致期现结构一般，期货价格涨幅受限，因此预计盘面价格震荡偏强运行，建议回调做多01合约。此外，内地与港口的价差也在收窄，并且西南气头装置停车后，发往江苏的货源将减少，01合约的接货意愿或增加，叠加港口去库预期，建议1-5正套参与。