在金融市场的多元化发展中，黄金交易型开放式指数基金（ETF）作为一种创新的投资工具，已经成为投资者资产配置中不可或缺的一部分。随着全球黄金ETF发行20周年的到来，中国的黄金ETF市场虽然起步较晚，但以其独特的创新和市场表现，展现出了巨大的发展潜力和市场活力。

　　12月10日，2024中国（深圳）国际黄金市场年会盛大召开，吸引了来自黄金行业的300余名代表齐聚一堂，在全球经济复杂多变、金融市场不确定性日益加剧的背景下，共同探讨了如何深化黄金产业与金融市场的融合，推动行业的高质量发展和市场的长期稳定。

　　会后，《中国黄金报》记者专访了华安基金总经理助理许之彦，围绕全球黄金ETF发行20周年的主题，回顾并分析了黄金ETF在中国的发展历程及未来趋势，为读者们提供了专业且富有前瞻性的黄金市场洞察。

　　现金+实物 中国黄金ETF的创新

　　中国黄金ETF的启动时间是在2013年，相较于全球黄金ETF的发展历史，中国算是一个后来者，晚了约10年时间。尽管如此，中国黄金ETF的发展却展现出了独特的创新性和复杂性。

　　“中国黄金ETF的创新之处在于它实现了跨市场、跨监管、跨系统的交易模式。”许之彦解释道：“中国的实物黄金存放在上海黄金交易所，而黄金ETF的投资交易者则主要在证券交易所。为了实现两个市场的联通，中国黄金ETF的设计者们进行了大量的创新工作，包括提出一个二级市场与两个一级市场（现金市场和实物市场）的联通机制等，华安基金作为首批参与的基金之一，全程参与了这一创新过程。”

　　这种创新机制确保了黄金ETF在流动性、申购赎回等方面的便捷性。投资者可以通过股票账户在二级市场直接买卖黄金ETF，无需关心黄金实物的储存位置。同时，为了满足投资者对实物黄金的需求，还设计了实物版的一级市场申赎机制，使得投资者可以将上海黄金交易所的黄金转换为上海证券交易所的黄金ETF份额。

　　许之彦指出，中国黄金ETF的创新是基于中国国情和自身市场特点的重要突破，这一创新使得公募基金能够首次实现实物黄金的获取。通过现金版和实物版的一级市场申赎机制，投资者可以像购买实物黄金一样，通过黄金ETF实现黄金资产的配置。这是中国黄金ETF核心的创新点，也是其区别于其他公募基金产品的显著特征。

　　从600公斤到100吨 黄金ETF持仓触底反弹

　　一直以来，我国都在推行“藏金于民”，旨在通过增加居民对黄金资产的配置，实现对投资者资产的保护。黄金ETF的推出，使得广大股民和基民能够便捷地参与黄金投资，从而分享黄金市场的增长红利。这一创新不仅满足了投资者的需求，也推动了黄金市场的健康发展。

　　在回顾中国黄金ETF的发展历程时，许之彦提到，自2013年上市以来，中国黄金ETF经历了多次市场波动和挑战。纵览黄金价格，2011年，国际黄金价格以1920美元/盎司创下新高后震荡下跌，2015年，国际黄金价格一度下跌至接近1000美元/盎司，黄金ETF的实物黄金持仓缩减到600公斤。

　　市场环境非常严峻，许多投资者对黄金失去了信心。然而，许之彦及其团队凭借对黄金市场的深入研究和对未来趋势的准确判断，及时发表了题为《金子发光正当时》的文章，指出黄金市场已经充分反映了悲观的预期，未来有望开启上涨行情。这一判断得到了市场的验证，黄金价格随后大幅回升，黄金ETF的规模和份额也随之快速增长。

　　特别是在2018年以后，随着美国大放水等宏观经济因素的影响，国际黄金价格出现了极端的上涨行情。在过去的几年里，国际黄金价格涨幅巨大，今年中国黄金ETF市场已经实现了近50%的增长，从去年的60多吨增长到接近100吨，使得黄金ETF的配置功能得到了投资者的广泛认可。

　　2025年黄金市场回归新常态

　　提及2025年度黄金市场展望，许之彦表示正在撰写新的黄金年报，并初步确定了主题为“黄金回归新常态”。他解释称，“新常态”并不意味着黄金价格将回到过去的某个具体水平，而是指黄金市场将回归到一个常态化的定价逻辑中。这一逻辑的核心在于黄金作为货币功能的体现，以及其对真实利率的敏感反应。

　　许之彦认为，当前全球经济正处于下行期，降息周期仍在持续，同时通胀将明显上升，对黄金市场构成利好。他强调，黄金是对抗利率的工具，当10年期国债收益率下行而通胀上行时，真实利率将回落，从而推动黄金投资价值提升。此外，许之彦还提到了地缘政治冲突、债务高企及央行购金等其他影响国际金价的因素。他认为，这些因素在短期内不会完全消失，将继续对黄金市场产生影响。

　　黄金作为一种稳健的投资工具，其特性在于“慢工出细活”，与股票市场的短期剧烈波动截然不同。在黄金市场中，突然暴涨的机会相对罕见，即便是外部冲突引发的短暂上涨，通常也会很快回归常态。因此，黄金更适合作为中长期的投资配置品种。

　　“在新周期与新常态的定价过程中，投资黄金需要持有耐心，采取长期定投的策略，并具备配置思维。投资者应将黄金视为一种优质的资产配置选项，而非短期投机工具。这种配置心态的差异，是投资黄金成功的关键。”许之彦说。

　　市场规模达到500吨？距离并不遥远

　　“中国是全球最大的黄金生产国和消费国，各种黄金相关的指标我们都是领先的。如果投资者能充分认识到黄金的投资价值和配置价值，那么黄金ETF的市场规模应该会有更大的增长。”展望未来，许之彦认为，中国黄金ETF的发展前景广阔。随着全球经济形势的变化和地缘政治冲突的持续，黄金的投资价值和配置价值将愈发凸显。

　　他预计：“未来8年，中国黄金ETF的市场规模有望达到500吨。”

　　这样的预测是基于中国在全球黄金市场中的领先地位，以及机构投资者、保险公司、养老金、社保等在低利率环境下对黄金的配置需求。同时，随着投资者对黄金ETF的认知和理解逐步加深，其市场规模也将不断扩大。

　　当然，在黄金ETF的发展过程中，市场也可能会面临一些挑战。其中最大的挑战之一可能是黄金价格较高，导致投资者的接受度相对较低。“但我认为，黄金作为一种稀缺资源和对货币的对抗物，其价格可能会随着全球宏观环境的变化而逐步上升。尽管黄金的定价相对复杂，但投资者可以通过关注全球宏观经济指标、实际利率以及供需关系等因素来把握黄金价格的走势。”许之彦说。

　　中国的黄金ETF市场虽然年轻，但其创新和市场表现已经证明了巨大的潜力。随着投资者对黄金ETF认知度的提升，以及全球经济环境的变化，黄金ETF有望成为主流的投资工具。

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