一、美数据良好，风险情绪回升

　　11月美国ISM制造业PMI指数48.4，较上月大幅提高1.9个百分点，其中新订单指数由47.1升至50.4，而非制造业PMI指数则由上月的56大幅降低至52.1，另外11月ADP就业人数增加14.6万人，上月数据下调4.9万人至18.4万，数据的剧烈波动可能是10月大选相关的巨大支出造成的，大选后恢复正常。鲍威尔表示经济较9月时更加强劲，市场也关注制造业企稳，对数据整体反应积极。

　　欧洲数据不利，其11月制造业PMI指数终值为45.2，较上月下跌0.8个百分点，服务业PMI终值为49.5，较上月大跌2.1，一年来首次跌入50下方，欧元区10月零售销售月率下降0.5%，为一年最大降幅。另外法国政府强行通过预算案导致反对党联合倒阁，本周通过对政府的不信任投票，马克龙需要重新任命总理，预计法国的政府僵局还会维持。整体看欧元区在奥运结束后经济活动明显放缓，加上法德因预算问题出现政府僵局，欧元汇率维持偏弱。

　　不过本周美元指数低位震荡，整体小幅回落，市场对12月降息的预期回升到70%以上，而美股不断创新高，显示风险偏好维持强劲。特朗普的政策多已喊话，暂时没有新的炒作点，但放松监管、减税等政策利多股市，整体美国金融市场的风险偏好上升。

　　二、中国经济维持温和改善，政策预期支撑市场情绪回升

　　中国11月数据继续温和改善，11月官方制造业PMI指数50.3，较上月加快0.2个百分点，新订单指数50.8，加快0.8个百分点，财新制造业PMI指数51.5，较上月加快1.2个百分点，官方非制造业PMI指数50，较上月下降0.2个百分点，其中服务活动指数与上月持平，建筑商业活动指数49.7，下降0.7个百分点，也是首次回落到50以下。财新服务业PMI指数51.5，较上月下降0.5个百分点。整体看制造业持续改善，且与出口更密切的财新改善力度强，暗示确实存在抢出口效应。

　　另外乘联会初步统计11月乘用车零售同比增长18%，环比增长8%，新能源车同比增长52%，环比增长7%。产业地线数据12月白电排产同比增长21.7%，其中空调排产增长31.7%，内外销分别增长15%和48.5%。说明换新补贴和抢出口对下游需求拉动非常明显，相关铜铝需求强劲。

　　政策面，美国宣布新一轮对中国半导体相关产品和企业的禁运和制裁，中国宣布对美禁运两用物料，行业协会呼吁谨慎使用美国芯片。随着特朗普上台临近，国内整体风险情绪仍偏压力。不过即将如开中央经济工作会议，等待刺激政策宣布，市场也预期随着美国降息，国内会跟进降息，风险情绪有所回升。

　　三、消费强韧去库超预期，但年末消费支撑趋弱为主

　　本周下游去库超预期，SMM统计周四国内社会库存13万吨，较周一大减1.3万吨，较上周四减少7千吨，保税库存亦减少1万吨。一方面换月后下游采购恢复，另一方面炼厂发货减少，据钢联统计的的上周粗铜产量继续减少，废铜紧张对炼厂产量的影响比较明显。超预期降库也说明抢出口、部分下游完成年度计划等因素，消费仍有较强的韧性。

　　钢联统计11月样本铜企精铜产量96.5万吨，环比减少1.5万吨，不过12月大冶事故产线复产，加上检修产能减少，预计产量将增加到100.7万吨。另外考虑到11月国内进口盈利空间较大，估计12月进口也有增加，供应增量将逐步体现。另据报智利矿山与江铜达成了明年精矿长单TC为21.25美元，这个水平符合之前市场普遍预期，突显明年精矿供应紧张。

　　从本周现货成交情况看，低价下游采购兴趣较好，而价格反弹至75000时，买盘明显减弱，现货升水无法维持，精铜杆对低氧杆的价格优势消失，可能反映下游在年末消费逐步收尾的情况下，对价格非常敏感，无意追高。经验看年底到3月之前国内库存增加20万吨左右，关注国内累库，支撑端支撑减弱的情况。

　　四、结论

　　宏观整体偏压力，但随着重要会议召开，政策预期升温，风险情绪有所回升。现货去库超预期说明消费仍有较强的韧性，长单TC敲定在低位，也提示原料端支撑越来越强，但年末下游逐步进入收尾阶段，需求端支撑减弱，价格震荡重心小幅下移，75000近期压力区。