镍：供应仍存压力，价格低位震荡。

　　现货情况：金川升水环比上调450至2850元/吨，俄镍升水环比下调50至-50元/吨，电镍升水环比下调150至平水，硫酸镍价格环比下调200至26300元/吨。纯镍现货市场升水小幅上涨，特别是俄镍转为平水，意味着现货开始偏紧，但多是因为海外交仓力度较大。印尼政府已确认从2025年1月1日起将增值税(VAT)税率从11%提高到12%。财政部长Sri Mulyani Indrawati表示，将谨慎执行这项政策，以维持经济稳定。Sri Mulyani在11月13日与DPR第十一委员会举行的联合工作会议上强调，增值税的增加符合《税收法规协调法》。他还补充说，这一步骤是政府维持国家收入和支出预算(APBN)健康战略的一部分，特别是在为优先政府项目提供资金方面。

　　据外电11月20日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼镍产量为28.7896万吨，消费量为28.5062万吨，供应过剩0.2834万吨。2024年1-9月，全球精炼镍产量为257.9658万吨，消费量为250.9680万吨，供应过剩6.9978万吨。2024年9月，全球镍矿产量为33.3096万吨。2024年1-9月，全球镍矿产量为272.3452万吨。截止11月15日，中国14港港口镍矿库存为1469.14万湿吨，减少38.97万湿吨，降幅2.58%。10月中国纯镍进口数量较高，其中俄镍进口大幅增加，但11月俄镍进口减少，可能净出口再度扩大。印尼MHP和冰镍产量持续增加，国产镍铁10月产量数据位20.3万吨，较上月增长了1.3万吨。精炼镍方面，2024年10月国内精炼镍总产量30750吨，同比增加31.66%，环比增加4.49%，国内精炼镍产量持续攀升，供应压力不减。

　　库存：上周LME镍库存增加4098吨至154434吨，周涨2.73%；上期所库存增加165吨至28384吨，周涨0.58%；精炼镍社会库存为42424吨，较前周减少503吨，周降1.17%。精炼镍总库存延续累库趋势。全球镍注册仓单11月呈持续上升状态，截止11月14日，镍注册仓单为143454吨。镍价短期跟随外围市场向上修复估值，但全球交易所持续累库，印尼镍矿12月内贸基准价和FOB价格下跌，意味着印尼镍矿提高出货量。不锈钢产业链来看，终端需求亦有拖累；库存端，上周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存97.25万吨，周环比下降0.97%。新能源产业链来看，11月锂电产业链仍为旺季，但三元环比或呈现负增长，硫酸镍需求转弱。

　　综合来看，镍矿供应过剩，库存和仓单维持高位，对价格形成压制；不锈钢行情弱势，产业需求驱动有限。预计沪镍仍将低位震荡为主。但镍价也有成本支撑，菲律宾镍矿发运量大减，成本压力下，矿山挺价惜售心理较强，从估值角度考虑，短期下方空间或为有限。需求端来看，十一月不锈钢需求整体进入淡季，目前无明显上行驱动。

　　估计未来沪镍价格乙烯低位震荡为主。下方有成本支撑，上方有供应过剩压力。

　　操作上参考阻力位以反弹后逢高抛空为主。

　　风险提示

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