本周重点关注：【2024/11/11—11/15】

　　复盘本周国际原油价格，呈现先下跌后震荡的态势，价格中枢下移。截至11月14日，WTI主力合约结算价周均价68.32美元/桶，较上周下降3.55美元/桶，跌幅达4.95%；Brent主力合约结算价周均价72.14美元/桶，较上周下降3.15美元/桶，跌幅达4.18%。

　　从本周内事件与价格走势来讲，周内并无重大事件发生，周初价格下跌主因或在于前期短线支撑油价反弹的利好因素消退后，油价回调，随后在跌落至前期支撑位后，震荡争夺。回顾前一周国际原油价格上涨，主要的利好因素在于四点，一是OPEC+方面选择再度延长减产协议至12月底；二是伊以表态存在升温预期；三是宏观方面美国选举靴子落定后市场前期的不确定性出清，宏观风险偏好上行；四是飓风“拉斐尔”扰动墨西哥湾海上油田生产。但从本周来看，市场对选举落定的宏观情绪基本消化完成，对特朗普政策回归中长期利空预期；伊以僵持，黎以停火协议推进，地缘风险降温；飓风过后墨西哥湾油企复工；同时，周内OPEC再度下调2024和2025年全球石油需求增长预期，虽然和IEA对于2024年需求增长预期的调整存在分歧，但整体表态来看均偏空。此外，美元指数持续走强，对以美元计价的原油价格产生压制。前期利好消散后，市场进行调整，缺乏清晰地信号指引背景下，短期市场观点存在分歧，日内油价波动较大。

　　对短期内后市的判断，要对预期和现实进行结合看待。从预期来讲，特朗普政策中无论是对外征收关税亦或是中长期对美国油气行业增产均是偏空影响，而三大能源机构均对2025年全球石油需求增长预期进行了下调，原油基本面偏弱预期也对油价产生压制。而现实方面，OPEC减产协议延长，美国方面虽然本周商业原油库存超预期累库，但汽油和馏分油均超预期去库，叠加炼厂秋检后加速开工，原油需求韧性仍存，同时，美国商业原油库存降至近五年历史同期最低位，对当前油价存在支撑。因此，我们认为短期内原油供需矛盾并不凸显，前期油价的支撑位仍旧有效。但是，原油短期内也缺乏实质性的利好因素，使得上方空间受限。同时，供过于求的悲观预期以及美元强势，也使得油价承压。

　　综上，前期宏观情绪和短线利好消化后，油价回归基本面逻辑，但短期内缺乏突破当前震荡区间的单边信号指引。下周国际原油价格或在66-70美元/桶范围内震荡走弱(以WTI为标的)，争夺前期支撑位67美元/桶关口，中长期仍是看空预期。关注黎以以及中东局势新进展，警惕地缘局势变化对市场情绪的冲击。

　　后市关注建议：①美国新政府职位人选(共和党已获得众议院控制权，实现横扫，特朗普对重要职位的人选将更直接的显现其政策偏向)；②美国经济数据(PMI初值)；③EIA库存水平(显示美国石油供需相对关系)；④地缘局势走向(中东/欧洲局势新进展)；

　　主要观点：

　　【宏观】美国CPI数据符合市场预期

　　【供应】10月OPEC+产量上涨

　　【库存】EIA库存数据多空参半

　　具体内容：

　　【宏观】美国CPI数据符合市场预期

　　据美国劳工统计局数据显示，10月美国CPI数据同比上升2.6%，符合市场预期，但高于前值2.4%，为2024年8月以来的最高水平，也是3月以来首次出现同比增速上涨，CPI环比上涨0.2%，持平前值；10月核心CPI同比上升3.3%，同时，环比上涨0.3%，均符合市场预期且持平前值。

　　10月美国通胀同比回升的主要贡献部分来源于其住房市场价格的同比高位，在环比水平上，二手车以及医疗服务价格也继续转强。此外，能源方面，10月国际原油受地缘风险影响价格推升，能源商品仍旧保持负增长态势，但降幅收窄，同时，能源服务同环比增速均上涨，食品价格则同比小幅回落。整体来看，核心CPI仍是主要的通胀来源，并成为影响本月CPI整体走势转升的核心驱动。CPI的潜在走升预期，一方面来源于美国国内房地产市场随着降息有进一步走强可能，而房屋租金水平相较于此前有所下降的幅度也将受到降息前景黯淡的影响难有继续下降可能；另一方面相对较高的政策利率水平会持续抬升汽车保险价格以及交通运输成本，二手车市场仍将火热，也将使价格水平的下降难度增加。如果不考虑长期劳动力市场走弱及移民政策收紧，市场通胀预期的抬升也仍会给物价形成上行推动。

　　10月美国CPI数据粘性仍存，但整体符合市场预期，并且剔除波动较大的食品和能源分项后，核心CPI持平前值，美国通胀或仍处于降温进程中，对12月的降息25bp的影响不大，但可能会改变明年联储票委对目标利率的整体抬升预期。CPI数据发布后，美元指数短线下跌后转为上行态势，一路突破106，近期美元指数持续走强也使得原油等以美元计价的大宗商品价格承压。

　　【供应】10月OPEC+产量上涨

　　据OPEC月报显示，10月OPEC+产量环比上涨21.5万桶/日，其中，OPEC核心十二国整体产量环比上涨46.6万桶/日。

　　10月OPEC+产量结束了此前几月的下降态势，转为增加，主要原因在于前几个月产量减少的主要贡献者利比亚10月国内产量恢复至109.6万桶/日，较9月增加55.6万桶/日。但对比其他国家，也存在产量减少的亮点，伊拉克8-10月间产量持续下降，至10月为406.8万桶/日，较8月的426.8万桶/日已经累计减少了20万桶/日，正逐步接近其生产配额399.7万桶/日，但根据其对减产补偿承诺的声明，要将产量降至330万桶/日，这一声明或是基于伊拉克的挺价意愿以及OPEC+内部博弈所致，但2016年以来伊拉克产量水平均高于330万桶/日，22年以来更是高于400万桶/日，其产量下降空间有待考虑。而哈萨克斯坦10月产量环比下降29.2万桶/日至129万桶/日，则主要是由于其国内卡沙甘油田停产检修而导致，减产补偿执行力度较好。

　　目前来看，OPEC多次延长减产协议体现出其挺价态度仍存，但本月，利比亚方面称正计划自2011年内战以来进行首次石油勘探合同招标，希望让油气生产商回归，据该国石油和天然气部长称，到2025年底，预计该国的石油产量将达到160万桶/日。而尼日利亚国有石油公司NNPC周四表示，其石油产量已提高至每天180万桶，到年底可能达到每天200万桶。叠加OPEC本身对于争取市场份额也有所倾向，中长期仍是产量增长预期。

　　【库存】EIA库存数据多空参半

　　据美国能源信息署(EIA)数据显示，截至11月8日，美国商业原油库存4.297亿桶，较前一周增加208.9万桶，超出市场预期；美国汽油库存和馏分油库存分别为2.069亿桶和1.144亿桶，较前一周分别下降了440.7万桶和139.4万桶，超预期去库。截至11月8日，美国原油产量1340万桶/日，较前一周下降10万桶/日，炼厂开工率由90.5%上升至91.4%。

　　11月15日凌晨美国公布的EIA库存数据多空参半。一方面，美国商业原油超预期累库利空油价，至11月8日当周美湾地区海上油田受飓风“拉斐尔”影响，供应量受损，较前一周下降了10万桶/日，炼厂开工率提升使得炼厂总投入量较前一周增加了17.5万桶/日，同时，净进口量也较前一周下降32.1万桶/日，而美国商业原油库存却超预期累库，原因或在于SPR库存增量下降。另一方面，成品油库存超预期去库，美国炼厂检修结束后加速复工，当前开工率明显高于近五年同期历史均值水平，汽油在产量提升背景下仍然呈现大幅去库趋势，或表明下游需求表现强劲；同时商业原油库存当周录得近五年历史同期最低位，对油价存在支撑。EIA数据发布后，市场整体反应有限，近期油价或仍将持续在前期关键支撑位附近震荡运行。

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