本周重点关注：【2024/6/3—6/7】

　　本周原油价格破位下跌。截至6月6日收盘，WTI和Brent主力合约结算价的周均价分别为74.3美元/桶和78.5美元/桶，较上周均价分别小幅下跌5.4%和5.1%。

　　本周油价呈现大“V”型走势。上周日OPEC+会议对减产的表态符合预期，但同时传达出10月开始增产的信号让市场对后市油价的信心跌至冰点，亚洲夜盘时间油价宽幅下跌近4%，第二日继续下跌，技术分析来看已进入超卖区间。随后在超跌反弹需求、成品油裂解价差小幅回暖、降息预期升温等利多因素推动下，市场信心逐渐修复，油价回升。OPEC+会议达成的增产决定是从10月开始，对三季度供应基本没有太多影响，且增产时间周期拉长到一年，沙特等国家还会在四季度根据市场情况进行调控，四季度需求淡季的情况下产量未必会大幅增长。我们认为，此次大跌是短期内需求端积极信号不明确的情况下，市场悲观情绪的非理性发酵。

　　6月油价可能进入了关键转折区间，我们预计夏季消费旺季期间油价仍有上涨空间，但如果经济衰退信号明确、需求面持续缺乏起色、消费旺季预期证实落空，预计油价下行风险较大。6月建议重点关注需求端和宏观货币政策变化对油价的指引。

　　主要观点：

　　【宏观】美联储9月降息概率已超过50%，三季度全球或面临宏观流动性转向

　　【供应】OPEC+中长期增产趋势基本确定

　　【需求】美国炼厂开工率升至2018-2023年同期最高水平

　　具体内容：

　　【宏观】美联储9月降息概率已超过50%，三季度全球或面临宏观流动性转向

　　6月6日欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点。这是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息。同日，美国劳工部表示，上周新申请失业救济的美国人数有所增加，第一季度单位劳动力成本的增幅低于此前的预期。

　　欧洲央行先于美联储降息的靴子落地，但态度上偏鹰派，上调今年欧元区经济增长和通胀预期的同时，也承认由于工资增长加快，价格压力依然强劲，通胀很可能在明年长期保持在目标水平之上，并且欧央行强调不对利率路径做预先承诺。从这种预期管理的表态来看，欧央行连续降息的可能性较低，下一步货币政策调整还需要再观察经济数据的变化。

　　实际上，在欧央行降息前夕，欧元较美元开始走强，打破了一般规律，6日降息之后欧元兑美元继续走强，美元指数下跌。一方面，欧央行和美联储的货币政策走向有较高关联，此次欧央行早于美联储开始降息，强化了市场对美联储降息的预期，CME利率观察工具显示美联储9月降息预期达到55.7%，较一周前提高约10个百分点。另一方面，近两个月部分宏观数据显示美国就业市场和经济增速有放缓趋势，十年期美债收益率跌回4.4%以下，美债利率和美元共同下行也推高了欧元。

　　总体而言，三季度可能是全球宏观流动性转向的关键节点，宏观货币政策和汇率波动对以美元计价的大宗商品价格的扰动或更加频繁。

　　【供应】OPEC+中长期增产趋势基本确定

　　6月2日OPEC+第37次联合部长级会议召开，确定了2024年下半年和2025年的产量配额，会议决定延长目前部分减产协议至2025年，另外在去年11月达成的220万桶自愿减产部分将执行到今年9月末，10月开始逐步取消该部分减产措施。本次会议在减产延长方面基本符合市场预期，但10月后逐渐增产的趋势可能导致市场悲观情绪爆发，促使了周一亚洲夜盘时间油价破位下跌。

　　过去OPEC+会议提及增产或达成增产协议，都会在短期内造成油价下跌，这也符合市场供需逻辑。此次会议结果对近三个月的供应端不会产生实质影响，对中长期来说，220万桶/日的增产时间周期拉长到一年，分摊到每个月也仅增产18万桶/日，况且沙特等OPEC联盟可能也会在中途根据市场状况另做调整。此次大幅下跌，主要还是本该进入消费旺季的国际成品油市场表现仍然偏弱，导致市场情绪过度悲观，油价连跌两日后技术指标显示已经进入超卖区间。

　　6月油价可能进入了关键转折区间，消费回升的预期下油价仍有上涨空间，但如果需求面持续缺乏起色、消费旺季预期证实落空，预计油价下行风险较大。近期建议以谨慎观望为主。

　　【需求】美国炼厂开工率升至2018-2023年同期最高水平

　　美国能源信息署数据显示，截止2024年5月31日当周，美国炼厂加工总量平均1714.4万桶/日，为2019年12月份以来最高；炼油厂开工率95.4%，比前一周增长1.1个百分点。前一周美国原油进口量平均705.8万桶/日，比前一周增长28.9万桶。

　　从美国炼厂开工数据来看，当前对原油本身的需求不弱。一方面，炼厂投入原油量为2019年12月以来最高，同时炼厂开工率基本处于2018-2023年同期最高水平，也是今年以来的最高值。而且4月以来原油进口量围绕2018-2023年同期均值附近波动，进口需求表现稳定。但原油高开工的同时，也造成了成品油供应量加速增长，夏季伊始的需求增速不及预期的情况下，成品油累库，进而对原油价格产生偏空影响。后市来看，美湾地区炼厂利润率已跌至年内低位水平，存在炼厂开工下降、成品油产量减少的可能；另外夏季消费旺季还不能证伪，仍需等待成品油端的需求反馈，暂不建议对原油需求过度悲观。

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