投资快报 海通证券(17.12, 0.00, 0.00%)广州东风西路证券营业部

　　摘要：两市融资余额至上周五约为11630亿元，较前周继续大幅流入约820亿元。交易热度与牛市高潮期相仿。交易所上调融资保证金比例，防范金融风险。杠杆倍数降低短期内无异于斧底抽薪，融资买入力度将大幅下降至9月份水平，融资买入力度将大幅下降至9月份水平。行情短期调整压力较大，投资者宜减仓应对，待多空平衡后再做介入

　　一、融资盘流入规模再创股灾以来新高，交易热度与牛市高潮期相仿

　　上周沪指冲高回落跌0.26%，创业板指涨1.83%，两市融资余额至上周五约为11630亿元，较前周继续大幅流入约820亿元，其中沪市净流入466亿元，深市净流入约354亿元，增幅约7.6%。融资盘单周加仓幅度仅次于去年11月底的主升段行情，为历史第二高值。前周末公布新股再启，催发了市场的热情。上半周蓝筹与成长股普涨，个股十分活跃，盈利效应带来更多融资盘参与。

　　自国庆以来，融资盘持续加仓达2588亿元。10月净流入1261亿元 11月前两周合计净流入1327亿元。上周净流入规模是股灾以来的最大值，流入速度越趋加快。而根据中国投资者保护基金的数据， 10月份投资者银证转账资金仍然是净流出67亿元左右。11月第一周仍然是净流出60亿元左右。

　　换言之，自10月以来的反弹行情，场外增量资金一直呈观望和按兵不动状态。反弹行情的起始和深入主要是由存量资金推动，主要是由原来9月份低仓位的投资者补仓加仓和场内激进型投资者不断融资加码。从几个指标来看，近期的融资交易热度已相当于去年11月底和今年3月份的主升段行情。行情有再度进入快牛的态势，同时也累积着日后高位回落中，融资盘被追保杀跌的风险。快牛态势明显与管理层“慢牛”的预期不符合。

　　二、融资保证金比例上调，防范金融风险

　　上周五收盘后，沪深交易所宣布从11月23日起，对新开仓的融资盘，融资保证金比例从50%提高至100%。融资杠杆倍数=1/保证金比例，意味着券商业的客户融资盘杠杆倍数从原来最高的2倍调低到1倍。考虑到大部份客户是先以股票作为担保品，担保品平均打五折，打折后再以杠杆倍数来融资买入，实际杠杆倍数为0.5倍。保证金比例上调后，融资盘的增加规模和速度会被有效扼止，大幅下降，甚至会出现净流出。但另一方面的在下跌当中，融资盘被追保平仓的风险也大大降低。绝大数券商是以维持担保比例的130%作为平仓线，杠杆倍数下调到0.5倍后，平仓线为0.5*1.3=0.65，而总资产值等于自有资产加上负债部分，相当于1.5。从1.5跌到0.65，相当于跌去67%，也就是要连续跌7个板，才会强平。而原来是跌3个板则强平，股灾以来在6月下旬和8月下旬出现过两次场外配资和场内融资盘的强平潮，强平潮助推股价急跌，杀伤力巨大，融资盘损失严重，甚至对场外股权融资和银行券商业的数万亿债权造成直接冲击和心理恐慌，形成整个中国金融业的风险预期。从管理风险预期的角度而言，交易所上调保证金比例亦属事先防范，化解未来下跌带来的风险。防止大起大落，重启和保持直接融资功能，力保11月底和12月的“SDR”谈判顺利。

　　在增量资金观望，完全靠存量资金加码支撑的行情里面，杠杆倍数降低短期内无异于斧底抽薪，短期行情上攻态势有可能逆转，国庆以来增加的近2600亿元融资盘将有部份因此而流出市场，对大盘带来明显冲击。投资者短期应减仓观望，等待多空平衡后再做参与。

　　三、融资买入力度将大幅下降至9月份水平

　　上周融资买入额为9090亿元，日均值为1818亿元，较前周急升44%，是股灾以来的最高水平。与今年3月份时水平相当。日均融资买入额与融资余额之比为15%，与去年降息后的12月第一周15.8%相近。场内资金加杠杆的行动与牛市高潮期差相仿佛。尤其是蓝筹股的活跃吸引融资盘更多参与。另一方面是前期被清理的信托伞形与民间配资资金已纷纷转入券商两融市场，券商业客户融资盘的增加规模较以前更快。

　　此次保证金比例上调后，融资买入的日均值会相应减少50%，以国庆后的日均值1134亿元计算，未来融资买入的日均值会回到600亿元附近，相当于9月份的水平。而近期累积融资盘较多的蓝筹股、券商股会直面冲击，日后恢复的上升力度也会因融资盘的减少而减缓。

　　四、融资盘换手率也将下降

　　上周偿还额为7598亿元，日均值为7385亿元，较前周上升28%，偿还下降速度再度低于融资买入的下降速度。行情上涨，融资盘持股待涨。但在保证比例上调后，融资买入力度下降，偿还速度会相对提高。

　　上周融资买入与偿还额合计为16475亿元，与融资余额11630亿元比较，周换手率为141%，与去年11-12月份的降息行情相仿，上周融资盘面对蓝筹补涨和指数迫近阻力位，更多以短线态度对之，快速出击，快速了结，日内操作频繁。保证金比例下调后，随着融资买力的下降，换手率将大为降低，将回复到9月份的63%左右的水平。

　　与两市的成交金额61343亿元相比，融资交易占比为27%，前周为24.6%。融资交易占比提高，显示上周行情以存量交易为主要特征，部份前期观望的投资者在蓝筹活跃后也开始参与和加大了融资交易。存量博弈中最后加仓的投资者会面临一定的压力。

上周五两市融券余额约为31亿元，与前周基本相同。

　　五、融资盘增仓较多的板块将面临回吐压力

　　上周板块融资盘净流入居前的是：证券类175亿元，电子51亿元，软件服务47亿元，锂电池38亿元，地产34亿元，银行类33 亿元，传媒32亿元，军工31亿元，稀土永磁26亿元，环保23 亿元，电气设备23亿元，医药中成21亿元。

　　上周个股融资盘净流入居前的是：中信证券(20.26, 0.00,0.00%)21.6亿元，兴业证券(12.81, 0.00, 0.00%)21.2亿元，光大证券(26.04, 0.00, 0.00%)15.8亿元，方正证券(11.57,0.00, 0.00%)14.7亿元，东吴证券(17.42, 0.00, 0.00%)11.8亿元，东方财富(63.130, 0.00,0.00%)10.4亿元，西南证券(11.10, 0.00, 0.00%)9.4亿元，东北证券(18.81, 0.00, 0.00%)9.2 亿元，广发证券(19.62, 0.00, 0.00%)9.1亿元，西部证券(39.40, 0.00, 0.00%) 8.8亿元，国金证券(17.66, 0.00, 0.00%)8.7亿元，太平洋8.4亿元，金证股份(54.46, 0.00, 0.00%)8.3亿元，中国宝安(18.32, 0.00, 0.00%)7.6亿元，万向钱潮(25.89, 0.00, 0.00%)7.1亿元。

　　五、后市研判

　　融资保证金比例从50%提高至100%。管理层主动出手防范风险，融资盘买力大幅下降，行情短期调整压力较大，投资者宜减仓应对，待多空平衡后再做介入。