农产品研究员

　　王 俊

　　从业资格号：F0273729

　　投资咨询号：Z0002942

　　猪价运行存在两个维度，一是事实，二是情绪，由于信息传递的不充分，或者现实层面的加工和理解能力不够，二者存在劈叉或共振的可能。在共振的情况下，情绪面通常滞后于事实出现，对事实起到加速表达的作用，典型的如21年8-9月和22年的9-10月的猪价，分别是空头和多头场景下情绪端加速兑现事实，从而酝酿大的基本面转折的情况。当前，考虑市场学习能力加强，情绪面在事实端的末尾或中继阶段抢跑的情况也经常发生，今年春节后猪价情绪抢跑于现货见底即是明证。国庆后随着二育入场，现货整体有筑底迹象，但盘面加速表达供应增加的担忧，情绪面的悲观预期与事实面再度劈叉。

　　当前现货驱动依旧往下，只是市场对估值存在分歧，价格转势需要酝酿一次不破不立。8月中现货见顶以来情绪经历了几个阶段，从最开始的目标位认卖，到长期压栏后栏舍利用率偏高的集中抛售，再到看见节前供应持续放量但价格不振，体重增加以及标肥差回落后意识到需求承接不住后的恐慌性认卖，直到近期二育不敢追高，叠加计划出栏量继续增加的预期。悲观预期下市场相信猪多，当前二育多则未来逻辑演化成基础供应增加，叠加部分供应后置，估值交易下远月理应下跌；二育入场少则现货驱动弱，未来供应只会逐步递增，胜率大于赔率，空头将远月提前放置至成本附近短期内也无法证伪。当前的预期影响了未来的价格，未来的价格又反过来塑造了当前的基本面，在供需相平衡的基本面下，二育是唯一能改变现货的变量，但预期和盘面没有给出二育信心，那么故事就只能先由空头来讲。与基本面类似但走势迥异的22年相比，用一句“得了相同的病，但没有相同的命”来形容较为贴切，22年是情绪在事实的末端加速，空中加油从而导致了基本面提前透支；今年是情绪端提前风控，那么大概率会在后期令事实端行稳致远。

　　多头在春节前也并非毫无希望，从当前看，由于今年情绪面谨慎和9-10月份的猪价下跌，体重走势平稳下跌，明显弱于季节性表现，说明活体累库程度有限。配合当前的二育追高意愿不足，栏舍利用率偏低，以及长远看产能的回升幅度有限，都会在阶段性产生诸如大猪短缺，标肥扩大后的压栏，以及年底大肥消费等利好支撑。另外，市场预期也并非一成不变，只是在当前情绪和利润下市场主体放低了对二育的入场预期，但价格回落至新的平衡位后给出利润，仍会吸引新生力量抄底仔猪乃至二育，从而打破螺旋下降的悲观循环。最后，市场的共识是年底前供应逐步增加，春节后养殖端重回亏损，但低价位下能否兑现也存在变数，如果因为市场的提前风控被证伪了呢？至少在离春节尚远的当前，难保市场不会来回摇摆。

　　综上，当前生猪市场预期悲观，市场主线沿着弱驱动去交易，远月暂时积弱难返；但低价位后酝酿新平衡的空间，从赔率的角度去看，部分主体的抄底或止盈行为也会令到盘面出现弱预期下的修正，但谨慎心态下市场又会再度回归到弱预期的交易思路下，如此反复循环，直到最终预期证伪、破局出现。对应到交易策略上，偏近的11合约更多根据情绪变化短线操作，01和03合约估值如果在中期得到了修复，则关注交割前的向下回归，否则盘面持续谨慎弱势至年底的话，关注消费旺季现货下跌不及预期从而导致翘尾的可能。