在OPEC+自愿减产结束后的复产预期驱动下，国际原油价格从7月上旬开始持续下跌，直到9月中旬才止跌反弹。10月的第一周，中东地缘政治危机升级，国际原油价格大幅上涨，但没有回到7月时创下的高点。截至10月8日收盘，NYMEX WTI原油11月合约较9月10日创下的低点反弹了14.2%(见下图)。

　　那么，原油涨势是否会持续呢？展望后市，供给端，地缘政治危机对供应的冲击风险并没有消散，且OPEC+复产活动尚未启动；需求端，美国经济减速但海存在韧性，尚不至于出现失速风险。因此，国际原油价格中短期可能还会维持坚挺，未来下行风险来源于欧美经济衰退，但中国经济复苏在一定程度尚会部分对冲这种的利空。

　　供应可能存在缩减风险

　　首先，地缘政治危机升级，中东原油产量存在很大的不确定性。10月1日，以色列宣布对黎巴嫩南部的真主党目标进行地面打击，10月2日以色列空袭巴勒斯坦加沙地带和叙利亚。为回应以色列近期一系列行为，伊朗10月1日晚向以色列大规模发射弹道导弹。世界见证了以色列和黎巴嫩真主党之间暴力冲突的急剧升级，并将更多国家卷入其中，冲突有引发整个中东地区战争的风险。

　　以色列针对伊朗报复行动是原油市场的关键，有两种可能性：

　　第一种可能性，以色列针对伊朗军事目标和核能发动袭击，这有可能触发更大规模的冲突，伊朗可能会通过关闭重要的霍尔木兹海峡的贸易流动路线进行报复。数据显示，全球原油海运出口总量约为每天4500万桶，其中1300万桶通过霍尔木兹海峡流出波斯湾，约占海运原油出口总量的30%。目前，每天约有1700万桶原油和石油产品通过霍尔木兹海峡。部分原油海运可以改道，例如通过输油管道绕开霍尔木兹海峡，但很难替代海运的庞大规模。沙特可以通过东西输油管道部分绕开海峡，输油能力为每日500万桶，沙特每日620万桶通过霍尔木兹海峡的出口，这意味着还有120万桶/日的规模无法出口。阿联酋可以通过阿布扎比原油管道绕开霍尔木兹海峡的运输路线，阿布扎比原油管道每天运输量仅有150万桶，仅占出口量的50%。其他石油出口国，如科威特、卡塔尔和伊拉克目前没有运营任何通往任何港口的大型跨国管道。因此，如果霍尔木兹海峡无法通行，他们将面临每日550万桶原油出口量的问题。一旦霍尔木兹海峡关闭，那么全球原油市场将会出现重大缺口，尤其是欧洲、亚洲等需要大量进口石油的国家和地区将迎来严峻的供应短缺。

　　第二种可能性，仅仅针对伊朗石油和天然气基础设施发动袭击，从历史经验来看，除非对伊朗的开采设备全部炸毁或炸断输油管道，不然对原油的产量影响较小，且石油管道修复是很快的。因此对原油的供应影响会很小。

　　其次，OPEC+结束自愿减产协议后，尚未启动增产动作。10月2日，欧佩克+联合部长级会议，延续上次会议的一个决议，即从12月起，OPEC+将计划每月增产18万桶/日。然而，从OPEC产量来看，8-9月还没有增产。OPEC公布的数据显示，8月，OPEC原油产量同比和环比都在下降，降至2658.8万桶/日，较去年同期下降3.3%，降幅较7月有所扩大。减产主要来源于沙特、伊拉克和利比亚，其中利比亚8月原油产量较7月大幅下降21.9万桶/日。根据调查，9月，OPEC原油日产量减少48万桶，至2661万桶，其中利比亚原油产量下降幅度最大，此前该国东部政府为争夺央行控制权而暂停出口。

　　再次，美国原油产量增长空间不大。贝克休斯公布的数据显示，美国石油钻机数量在10月4日当周明显下降，降至479个，低于8-9月的480个的纪录。9月，美国原油产量在1320-1330万桶/日的水平徘徊，高于去年同期1290万桶/日的水平，但没有创新高。

　　最后，南美洲目前是全球原油供应增长的主要来源，但存在很多干扰因素。最新数据显示，巴西原油和凝析油产量4~6月增长了7%，结束了连续5个月的下降趋势。不过，由于主要油田停工检修，圭亚那原油产量增速在三季度有所放缓。

　　需求暂时看不到大幅下滑的风险

　　作为全球第一大石油消费国-美国，其经济虽然减速，但还保有韧性。美国每天消费石油1914万桶，美国原油商业库存在9月持续下降，说明美国原油消费还保持坚挺。数据显示，截至9月27日，美国原油商业库存降至4.17亿桶，6月创下高点为4.6亿桶，去年同期为4.14亿桶。

　　图为美国原油商业库存

　　全球第二大石油消费国-中国，每天石油消费量约为1429万桶。随着四季度各项政策落地，经济复苏力度将会加大，原油消费也会出现恢复性增长。8月，中国原油进口量同比下降7%，预计9月降幅将缩减。一个重要的指标是山东地炼开工率，其在9月反弹，截至9月26日反弹至53.54%，8月一度降至48.38%。

　　综上所述，全球原油供应存在缩减风险，因中东地缘政治危机升级。需求端，美国9月非农就业超预期增长，意味着美国经济存在韧性，原油需求还保持较快增长。中国原油需求在四季度大概率会回升，从而缓解原油过剩压力，价格存在上行风险。

　　从交易策略看，由于地缘政治危机带来的行情往往是短、急和快，因此对冲油价上涨风险的工具要及时高效。投资者可关注芝商所旗下的WTI原油每周期权合约对冲风险或捕捉收益，数据显示，原油期货和期权市场流动性强、交易活跃。10月1日当天，因地缘政治危机升级，原油价格暴涨，WTI原油每周期权单日交易量和持仓量创历史新高，交易量超过5万份，持仓量超过7.2万份。

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