F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　第一部分基本面情况

　　一、近期产地降雨有所增多，印尼下调出口税马棕8月期末库存累库至188万吨，其中产量如期增至190万吨，出口下滑9.74%至153万吨，减幅小于市场预期的11%，仍处于历史同期高位，消费有所增加至25万吨，处于历史同期偏低水平。8月马棕呈现供增需弱的格局，库存基本符合预期，仍处于5年均线下，供应仍不宽松。对于9月马棕产量及出口，MPOA预计9月前20日马棕产量减幅在-0.97%，UOB预计马棕9月前20日产量环比减少4%到不变，MPOA与UOB对马棕9月产量预计均出现减产，从降雨预估图来看，未来1-2周产地降雨相较于此前的干旱会明显增加，我们预计马棕9月产量或与8月相差不大。出口方面，ITS预计9月前25日马棕出口环比增加13%，出口表现仍然较好。整体上，我们预计9月马棕库存与8月相比变动不会很大，或将小幅累库至190万吨附近，供应仍不宽松。目前马棕仍处棕榈油增产旺季，旺季产量或将达到月均180万吨以上的水平，库存也将随之有所累库，但累库幅度或将较为有限。

　　印尼方面，GAPKI数据显示印棕7月产量下降至396.1万吨，出口降至224万吨，期末库存降至251万吨的低位，库存供应偏紧。目前印尼CPO招标价仍维持在历史同期高位。近期印尼财政部发布新的棕榈油征税规则，根据财政部最新规定，毛棕榈油的征税率定为7.5%，按照新的税率表来计算，CPO的新税相较于旧税减少了27美元，24度则减少了35美元，印尼税费减少理论上有利于其出口竞争力的增加，但目前产地供应偏紧使得产地FOB报价偏高。另外，10月份甚至11月印尼出口参考价或将上调，而税费也将随之增加。APORBI数据显示8月印尼生物柴油消费量环比降至109万千升，同比减少2%，仍处历史同期高位。今年1-8月印尼生柴累计消费达到853万千升的高位，同比增加9.2%。7月以来POGO价差虽呈现震荡上涨走势，但仍处于历史同期较为中性水平，然而目前价差已经涨至300美元+的偏高水平。预计后期印尼国内生柴消费可能难有较大增幅，或持续维持在100万千升左右，低于去年同期但仍将高于历史同期。整体上，8-10月为产地增产旺季，印尼棕榈油产量或将明显增加，不过由于印尼国内消费较好等，印尼库存可能仍难大幅累库。

　　二、印度上调食用油进口关税，棕榈油时有洗船截至到8月，印度2023/24年度食用油进口量累计达到1347万吨，同比下降3.6%。8月印度食用油进口量大幅降至154万吨，高基数下使得环比减幅在16.5%，但仍处历史同期新高，其中棕榈油进口量明显下滑至80万吨，而葵油虽降至28万吨，但仍处历史同期高位，豆油由于性价比以及存在一定进口利润使得进口量增至45万吨的高位。库存方面，8月印度港口库存增至104万吨，其中棕油去库至41万吨，豆油增至23万吨，葵油增至40万吨的高位，葵油库存已经连续3个月创历史同期新高。

　　印度将棕榈油、豆油和葵油的进口税上调20%，总进口税在25%，而此前三个油脂的税率在5%。目前印度上调豆棕葵油的进口关税后，对印度食用油进口利润存在不利影响，但与此同时印度国内食用油现货价格涨幅比国际价格更多，使得印度在CPO以及豆油上仍存在一定的进口利润，不过近期印度精炼商取消了10万吨10-12月交付的棕榈油采购订单。对于9月，目前来看由于棕榈油报价仍然较为坚挺，近远月报价已经超过1000美元，豆棕和葵棕价差处于历史同期低位，棕榈油性价比逐渐下降，近期印度时常出现棕榈油洗船行为。印度对棕榈油进口或将有所下降，但今年以来印度食用油消费强劲，后期印度排灯节到来，其对食用油的需求仍然较好，食用油进口可能减量也会比较有限，或转向进口性价比更高的豆油。

　　三、美豆油库存继续去库，巴西高温天气或持续NOPA数据显示8月美豆压榨量大降至1.58亿蒲，低于市场预期的1.71亿蒲，处于历史同期低位，7月以来伊利诺伊州大豆榨利呈现震荡上涨，截止到9月20日大豆榨利在3.33美元/蒲，较前一周的3.05有所下滑，基本处于历史同期较为中性水平。而8月美豆油库存继续去库至11.38亿磅，超过市场预期的13.56亿磅，预计后期美豆油库存持续处于低位。

　　巴西近期高温干旱天气使得亚马逊河流域遭受严重干旱，多条主要河流的水位大幅下降。AgRural表示巴西2024/25年度大豆播种工作已经开始，但仍局限于帕拉纳州和马托格罗索州一小部分地区，因干燥炎热的天气条件阻碍了田间工作。截至9月19日，巴西2024/25年度大豆播种率已达0.9%，高于此前一周的0.06%，但低于上年同期的1.9%。从气候预估图来看，南美高温干旱天气预计持续到10月，不过其中也有几次季风性降雨机会，南美播种仍有时间窗口，继续关注后期南美天气情况。

　　四、国内油脂库存或至拐点，基差仍偏稳运行

　　棕油进口方面，8月棕榈油进口在40万吨，环比减少2万吨(-4.5%)，今年1-8月棕油累计进口仅有241万吨，同比减少27%，处于历史同期偏低水平。买船方面，目前产地报价仍然较为坚挺，近远月报价均在1000美元附近，棕榈油近月进口利润倒挂加深，与此同时近期买船和洗船并存，预计9、10月棕油到港月均在25万吨左右，而后期买船仍然偏少。截至2024年9月20日(第38周)，全国重点地区棕榈油商业库存47.234万吨，环比上周减少4.12万吨，减幅8.02%，目前正处于油脂消费旺季，下游陆续提货，棕榈油去库速度明显加快。整体上按照目前的买船情况，预计国内棕榈油库存拐点已至。棕榈油基差弱势持稳运行，华南基差报价在01+180，而棕榈油后期供应较为偏紧的情况可能持续。从基本面上看，棕榈油维持供应偏紧状态，对棕榈油盘面存在支撑，但当前棕榈油经历快速拉涨后，可能有多头获利了结等压力，欠缺继续大涨的动力，与此同时后期或受制于原油及生柴需求欠佳等因素，从而抑制棕油上涨幅度，但整体上我们对棕榈油仍维持震荡偏强观点。

　　大豆压榨方面，8月大豆压榨约在788万吨，今年1-8月豆油累计压榨产量不及历史同期，约在1053万吨，低于5年和3年均值。进口和买船方面，8月大豆进口在1214万吨，环比增加23%，处于历史同期高位，9-11月大豆进口到港量预计分别为760万吨、730万吨和750万吨，整体国内大豆供应仍然充足。库存方面，截至2024年9月20日(第38周)，全国重点地区豆油商业库存113.02万吨，环比上周增加3.28万吨，增幅2.99%，处于历史同期较为中性水平，预计后期豆油库存将维持在这一水平附近。豆油基差稳中有降，华东基差报在01+170附近。目前大豆压榨持续处于历史同期偏高水平，临近国庆假期，大豆油厂或陆续停机，大豆压榨量也将减少。整体上，国内豆油供应充足，基本面仍偏弱，但近期南美天气炒作以及美豆美豆油下跌空间有限，对内盘豆油也有支撑，短期国内豆油仍处于消费旺季，豆油性价比较好，库存增速放缓，整体上预计豆油仍维持震荡格局。

　　菜籽压榨方面，8月菜籽进口59万吨，环比增加47%，仍处于历史同期高位。今年1-8月菜油累计压榨产量达到140万吨，处于历史同期偏高，但仍低于去年同期。8月菜油进口11万吨，与7月基本持平，1-8月累计进口116万吨，亦低于去年同期。近期受中国对加菜籽进行反倾销审查，国内菜籽出现洗船行为，不确定性增加对国内菜籽和菜油的供应存在扰动，与此同时国内近期增加对菜油的进口。菜油基差维持低位震荡，整体有所增加，其中广西三菜基差报至01-150。

　　需求端，截止到本周四，棕榈油现货成交较前一周明显下降，从上周的9500降至本周的860吨，而豆油现货成交明显增加，从5.84万吨增至11.7万吨，菜油从1000吨增至5000吨。豆棕现货价差方面，豆棕现货价差从此前的-560震荡上涨，目前在-400附近，短期豆油对棕榈油价差有所修复，但预计豆棕价差较难出现大幅的增加，低位震荡或将会持续。

　　第二部分后市展望及策略推荐

　　当前棕榈油产地仍处增产旺季，增产累库持续，但库存整体仍不宽松。产地报价坚挺，国内进口利润倒挂，近月买船偏少时有洗船，国内棕榈油库存拐点或至，利多棕榈油近月盘面。美豆美豆油主力合约低位震荡，美豆丰产预期较强，而南美天气炒作仍存，且豆油存在性价比，需求端有支撑，预计豆油维持震荡走势。菜油受反倾销事件扰动，且全球新作菜籽预计减产，菜油预计高位偏强震荡，易涨难跌。

　　整体上短期油脂维持震荡走势，但考虑到近期油脂上涨较多，短期可能存在回调的需求，但市场做多情绪较重，且地缘政治风险时有发生也将使得跌幅可能有限，因此从风险的角度上考虑，油脂单边上的主思路仍是逢低做多为主。

　　1.单边：短期油脂快速上涨至压力位，可能存在获利了结等需求而出现高位回落，可考虑油脂回落后逢低做多。

　　2.套利：短期豆菜油对棕榈油的价差或将有所修复，不过豆棕价差仍以逢高空为主思路；P11-1、P1-5以及Y1-5可考虑逢低做多。

　　3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)