背景：

　　目前全球范围内主要经济体央行均逐渐步入降息周期（除日本外），如欧元区央行于9月12日再度降息25个基点，同时下调未来三年经济增长预期。而美联储主席鲍威尔也在杰克逊·霍尔央行年会上较为坚决地表明9月采取降息举措的态度。目前（9月13日）市场给予9月降息25个基点的定价为56%，降息50个基点的定价为44%。

　　市场状况分析：

　　与过往情况相对不同的是，本来降息周期开启前，美国方面经济领先指标实则呈现逐步向好的态势，同时反映信用风险以及流动性风险的指标均处于较低位置，因此这样的环境在一定程度上更有利于美国避免所谓“经济硬着陆”，或是衰退的情况。若事实情况果真如此，则对于整体商品板块，而非仅仅黄金，都将会是相对利好的因素。

　　就业市场方面，当下职位空缺数与失业人数大致处于持平的状态，这表明就业市场基本呈现“供需平衡”的情况,薪资环比增长也相对稳定，因此就业市场（薪资水平）对通胀造成威胁（使得通胀快速上行）的可能性相对较小。而倘若就业市场对于通胀上行的贡献相对有限，也会使得美联储在必要时更具备加快降息进程的条件，而这会导致短端利率下行速度加快，收益率曲线呈现“牛陡”的程度以及速度也都会随之提升。

　　此外，目前还同时临近美国大选时间点，总体来看，无论是民主党还是共和党上台，采取相对扩张性的财政政策的概率均较大，长端利率或因此受到支撑。

　　综上所述，预计此轮收益率曲线牛陡化的程度或更为明显，但时间周期或相对偏短，而这或许会使得资产价格变动预期更快兑现，预计自此轮降息周期开启后，商品价格波动率将会整体大幅提升。

　　贵金属对投资组合之作用分析：

　　通过研究2000年后5轮收益率曲线“牛陡化”的时间段内的情况可以发现，若等权增配贵金属资产，并无法在经济衰退的环境下将投资组合整体收益扭亏为盈。但黄金在所有大类资产中表现仍相对突出。并且对于投资组合的夏普比率也存在一定优化效果（优化程度最高可达27%），同时也可较为有效地缩小最大回撤的幅度。而若将白银一同加入投资组合后观察发现，虽然在多数情况下，也能够减小组合的最大回撤，但由于白银本身相对较大的波动性，故也会偶尔出现使得最大回撤上升的情况。

　　而在目前商品波动或将大幅走高的情况下，操作上可以选择超配黄金资产以应对未来不确定性，同时也可选择适当的期权策略参与做多波动率的操作。

　　操作建议：

　　在投资组合中超配黄金资产（至少超过等权配置的比例）

　　利用适当期权组合策略（如买入宽跨）做多商品波动率