一、铜市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　8月内外铜价在关键位置止跌，伦铜指8700美元，沪铜加权指7-7.05万元间，均线支撑MA60周均线，预计铜价有概率连续三周收阳。交投情绪上，8月外围市场转换极快，一度从日元套息交易引发的全球股市巨震快速定调的衰退交易，迅速转为美国消费指标提供基本韧性、联储9月即将下调基准利率的降息交易。因此下旬，内外铜价反弹速度较快。初步认为9月铜价震荡，与8月关键位置不看跌相对映，持关键位置暂不看涨的基本观点。此关键阻力指沪铜7.68-7.7万，震荡中心7.45-7.5万元，下方趋势支撑7.2万。

　　倾向铜价震荡主要有四点：1)供应面：市场在主观期待中等待秋季国内精铜产量的降温。南美大矿罢工风险似在降温，ICSG上半年全球精矿增速同比达到2%，但随着秘鲁调降全年产出目标、近月生产下降，且多家头部矿产商下调产出至低端区域，全球精矿供应脆性仍在，原生矿供应延续紧俏。同时，废铜生产条线理顺税费，采购压力明显大于上半年。部分炼厂也将进入秋季常规检修，且安全生产也有升温。倾向季度级别国内铜月度产量适当缩量。这在9月需要明确的数据支持。2)消费面：电网投资正面撑持国内需求，结合社库表现及表消，预计国内铜消费增速接近1.5%。月底国内社库持续降至27万余吨，2408合约交割前后铜现货价格始终维持小幅升水局面。不过沪铜再临7.5万，继续测试中下游买兴的跟进。由于家电产量与出口季节性转弱，市场对新三件出口持降温态度，市场需要时间关注采销情绪。3)指标面：夏季中国与欧美制造业PMI都呈弱势，市场缺乏足够的宏观共振，且经济大环境的交易主题变化快。4)联储降息节奏：市场很快速的交易降息预期，但一旦兑现后，市场关注是否有“卖现实”概率，同时年内余下会议的降息频次与幅度也被风险资产持续定价。

　　沪铜价差上，供求两端倾向国内社库有继续下降的空间，不过目前社库仍较去年同期高出19万吨级，彻底转向Back排列的难度较大。不过8月隔月正向价差幅度已在缩窄。整体价差变动较小，也需关注精铜进出口单月变动。

　　2、跨市套利机会

　　8月进口铜现货常有小幅盈利，内外库存在增减方向上继续劈叉。伦铜库存月内最高突破32万吨，0-3月现货贴水重新扩至130美元；美铜库存也在持续不断小增；全球大口径仓库显性库存突破79万吨。洋山铜溢价已回升到49美元，过去几个月国内精铜出口节奏可能放缓，内外铜比价可能延续盈利水平经常性打开的震荡状态。

　　二、铝市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　8月沪铝探底回升，高点触及两万关口，月度涨幅约2.5%。

　　供应方面：国内电解铝运行产能维持在3450万吨上方，云南电解铝厂恢复至满产状态，四川和贵州企业缓慢执行少量复产，待复产总量在25万吨附近，年内供应弹性已经非常有限，目前云南电力充足四季度再度减产概率较低。预计8月我国电解铝产量约369万吨，同比增长2%，累计同比约4.6%。海关数据显示7月原铝净进口环比下降0.4万吨至11万吨，进口窗口维持关闭。

　　需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率维持在62%，线缆头部企业订单充足，铝板带、型材企业有好转迹象，后续开工率有回暖预期。地产政策频出但改善不明显，光伏、新能源汽车、电网维持高增速，海关数据显示7月铝材出口同比增长接近25%，海外需求维持强势。8月铝棒周度产量从32.9万吨回升至34.3万吨，铝表观消费环比6、7月回升，但月度同比增速回落至2%以内，测算1-8月表观消费同比约在5.7%。

　　库存和现货方面：6月市场延续缓慢去库，铝锭社会库存下降0.3万吨至81.1万吨，铝棒社库下降1.9万吨至11万吨，社库总量处于近年偏高位，比去年同期高约36万吨。铝锭铝棒厂库下降7.7万吨至11.6万吨，较去年同期低1万吨。华东华南中原地区贴水略有扩大至90元、190元、180元，弱于近年同期。随着铝价大幅反弹，铝棒加工费回落200元至200元附近。

　　8月美国衰退风险暂时解除，降息预期强化，有色金属整体反弹。铝需求的环比回暖支持沪铝反弹幅度较大，不过消费尚未体现持续向好趋势，现货反馈平淡，9月需求仍有待进一步观察。沪铝震荡为主，短期两万上方建议止盈，下方关注年线附近支撑。跨期上暂难看到比较强的去库出现，远期宏观预期也更强，或维持正向结构，套利空间较小。

　　2、跨市套利机会

　　原铝进口窗口连续四个月维持关闭状态，国内库存没有大幅下降预期，不需要进口窗口进一步打开。出口退税政策调整存在较强不确定性，维持进口亏损缩小后正套参与思路。

　　三、锌市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　8月国内矿紧进一步向锭减产过渡，锌过剩幅度明显收窄，沪锌年线位置止跌，月内呈V型走势。9月传统旺季，侧重观察炼厂减产和消费落地情况。1)国内炼厂联合减产预期强：SMM数据，9月国产矿TC均价再降300元至1400元/金属吨，进口矿TC均价降20美元至-40美元/干吨，产业利润集中矿山端，炼厂面临持续亏损，8月21日中国锌原料联合谈判(协调)小组季度会议上，炼厂就调整适时调整现有生产线检修计划、加大二次物料使用及推迟新建产能达产时间等方面达成一致，国内炼厂联合减产预期强。2)需求进入旺季：7月全社会用电量同比增长5.7%；光伏新增装机同比增27%；乘用车销量同比下滑5%；冰箱、冷柜、空调产量年内首次录得同比负增长，洗衣机产量同比大增13.8%，商品出口额同比增长7%，国家电网预计2024年投资同比增13.7%至完成6000亿，同比增速达13.7%。8月下游维持淡季开工，终端产品销售喜忧参半，总体表现符合季节性特征以及去年高基数下的增速放缓，“金九银十”之下消费暂不悲观，实际兑现情况有待观察。3)库存：8月锌锭供应在7月低基数下仍无增量预期，下游逢低刚需备货，SMM锌社库快速回落至12.71万吨。

　　市场提前计价美联储降息进程，9月沪锌基本面预期好转，实际消费和美联储降息节奏仍将带来短时扰动，单边上以回调低吸为主。进口锭补充下，国内锌锭现货难言紧缺，月差空间有限，跨期套利不推荐。

　　2、跨市市场机会

　　国内炼厂持续亏损、联合减产预期强，但海外炼厂利润尚可预计生产平稳，海外锌锭进口至国内消化的大方向较确定，依旧推荐进口窗口关闭后的跨市反套机会。

　　四、镍市场套利机会

　　1、镍与不锈钢套利机会

　　8月镍价低位整固，围绕13万元窄幅波动，市场交投平平，月末重心微有抬升至13万元之上。伦镍7月在15600美元触底反弹，8月反弹持续，月末已经来到17000美元位置。由于人民币汇率大幅升值，内盘表现明显更为弱势。现货来看，金川升水表现疲弱，近期已经降至800元，俄镍贴水400元，电积镍贴水200元。近期盘面总体趋弱，市场逢低买盘增多，现货市场成交有所转暖，但由于供应方面基本不存在瓶颈，现货升水呈现继续下压态势。库存来看，镍铁库存增1500吨至2.3万吨，纯镍社库增千吨至2.9万吨，不锈钢库存持平在97.2万吨，目前供应过剩主要集中在纯镍和不锈钢环节。

　　中间环节来看，高镍生铁报价稍有下滑，但仍维持千元之上高位，最新报1005元每镍点。菲律宾镍矿价格持续上涨，随着第四季度雨季临近，下游提前备库需求依然强劲，支持了矿价。此外，印尼方面由于RKAB未有进一步进展，下游镍矿库存较低，补库需求仍在，支撑印尼矿价。

　　从下游表现来看，终端未能有明显的订单增量，但此前原料库存不足一度困扰中下游，因此下游采购情绪稍显乐观。不锈钢整体仍然处于过剩状态，实际库存消化较为有限，而周末仍有大量在途资源预计到货，下游当前观望心态稍有减弱，但议价态度仍然较强，仅对低价资源有购买意愿，不锈钢厂价格管控下的高幅报价资源消化仍然较难。三元方面，7月总体开工率低迷，但镍盐的需求有所增加，三元前驱体、三元正极排产预计均有部分增量，需求逐步回暖。预计8月需求环比偏积极。

　　2、套利思路

　　镍铁紧缺可能导致不锈钢利润下滑，不锈钢利润修复是个可能的方向。国内纯镍库存急剧堆积的状态有所改善，但现货冗余仍将长期持续。由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润总体偏弱。海外镍库存低于国内，导致海外镍价相对高估，有利于出口方向。内外方面，人民币汇率变动主导了内外强度的变化，由于方向依赖汇率判断，不建议做单一方向。沪镍市场目前呈现contango结构，预期供应增加，价格反弹会加剧过剩到来的速度，后续仍将大概率维持库存增加方向。

　　五、铅市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　8月在进口粗铅和铅锭流入国内市场，废电瓶价格跟随铅价大幅回调，铅基本面明显走弱，多头踩踏，沪铅下跌寻底，铅现货进口窗口从打开重回关闭状态。9月铅基本面方向性不足，1)低库存下的软挤仓风险有待解除：8月沪铅交割过后，下游电池企业大量仓单提货，交易所铅仓单库存从5.77万吨快速回落至0.5万吨，SMM铅社库低至1.58万吨，9月河南、湖南、内蒙等地部分原生炼厂进入检修，短期铅累库预期并不强，软挤仓风险未解除。2)精废价差能否有效扩大：783号文件增加了再生铅炼厂成本，在终端消费疲弱的情况下，废电瓶价格持续调降，再生利润好转，但废电瓶供不应求的格局并未根本改变，9月仍有再生铅大厂减产、检修。下游前期大量仓单提货，叠加部分进口货源低价甩货，国产再生精铅销售压力大，精废价差200元/吨高位，供需双弱格局下，需等待精废价差有效收窄作为底部信号。

　　预计9月现货市场货源充分局面维持，沪铅月差波动空间有限，跨期套利不推荐。低库存之下，仍需持续跟踪资金动态，以判断盘面软挤仓风险，静待精废价差收窄、资金交投兴趣回归后的低吸机会。

　　2、跨市市场机会

　　8月LME铅去库速度加快，但整体库存仍有18.27万吨，SMM铅社库仅1.76万吨，9月国内交割品牌炼厂仍有检修，铅锭进口大方向不改，把握进口窗口关闭后的跨市反套机会。

　　有色首席肖静投资咨询证号：Z0014087

　　高级分析师刘冬博投资咨询证号：Z0015311

　　高级分析师吴江投资咨询证号：Z0016394

　　分析师孙芳芳投资资格证号：Z0018905