原油:基本面偏弱,但OPEC短期仍在控产稳价。

　　 OPEC+在9月初宣布将退出自愿减产的计划推迟2个月执行,尽管如此,未来美国、加拿大、巴西、圭亚那和挪威等国产量持续增长,2025年非OPEC+供应同比增幅预计在160万桶/日左右。一旦OPEC+彻底退出减产,则2025年供应端将额外增加约150万桶/日。宏观经济增长乏力、新能源对油品的持续替代导致石油消费增速放缓。美国衰退预期难以证伪,为需求端蒙上阴影。中性预期下,2025年需求同比增幅预计在100万桶/日左右,供需缺口较2024年大幅收窄,原油将进入累库周期。乐观情景下,OPEC+维持当前减产水平,且经济增速略好于预期。悲观情景下,OPEC+彻底退出自愿减产或美国经济陷入衰退,原油累库压力大增,油价下行空间打开。市场将持续观测OPEC+挺价的决心和动作,并验证需求的实际表现。

　　对于OPEC+未来是否会放弃减产,以及美国经济是否会陷入衰退的判断还需观察,但产能过剩、需求增长乏力的背景下,油价下行压力更大,上行驱动主要来自供应端的扰动以及地缘风险的进一步扩大。全球卫星库存显示,4、5、6月份全球库存变动分别为累库183万桶/日、去库57万桶/日和去库40万桶/日,2季度整体库存变动均值为累库29万桶/日。随着全球炼厂结束春季检修,以及消费旺季来临,原油库存从7月份开始强劲去库。7月份去库幅度为237万桶/日,8月份继续去库115万桶/日。平均来看3季度前两个月去库幅度为176万桶/日,而五年均值库存水平在3季度的去库幅度为167万桶/日。

　　总体来看,今年3季度旺季去库幅度基本符合预期。非OPEC供应持续增长。页岩油产量增速同比放缓。参考EIA对美国产量的预测,2024年同比增长在30万桶/日左右。非欧非美供应仍有增量。新冠疫情过后,随着拉美地区海上浮式生产储油轮装置的接连投产,在OPEC和美国之外,新的石油供应也在逐渐崛起。根据IEA等机构的资料,巴西、圭亚那的新一批FPSO项目将分别于2025年下半年和4季度投产,总产能达到40万桶/日。今年2季度加拿大TMX项目正式投入商业运行,这一出口管道扩建项目完成后增加了加拿大近60万桶/日的出口能力,同时也打开了加拿大的产量瓶颈。挪威从明年开始启动Johan Castberg和Balder X项目,产量预计同比增长14万桶/日。9月5日晚间,OPEC+发表声明称,将原本在10月份开始的退出减产推迟2个月。当前OPEC+对减产政策的灵活态度给了市场部分信心,但延长两个月只是缓兵之计,一旦未来OPEC+退出减产,供应压力将显著增加,2025年全年OPEC将带来额外近150万桶/日的供应增量。

　　平衡方面,IEA预计2024与2025年全球石油平衡为去库8万桶/日和累库97万桶/日,而EIA预测为去库58万桶/日和去库13万桶/日。两大机构对今年预测的起点不同,造成了明年累库和去库的差异,但毫无疑问的是,明年的供需平衡将比今年显著恶化,供需缺口收窄70~100万桶/日左右。在此基础上,若OPEC+在未来12个月内逐步退出减产,明年过剩的幅度将更为明显。

　　总体上看原油近期下跌幅度较大,但市场短期不排除反弹之后再次探底的可能。中期看OPEC推迟退出减产对原油市场有一定支撑,在原油市场低位震荡之后不排除市场反弹的可能,但由于反弹后OPEC退出减产的可能性加大,所以反弹空间也不会太大。长期看后期在非OPEC国家增产及国际原油需求增速下降尤其是OPEC可能退出减产的压力下原油市场仍然可能下跌。

　　操作上,原油市场空单逢低减持或离场,新单等待后期企稳之后的机会。国内原油主力合约参考支撑位490,阻力位540。

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