农产品高级分析师

　　王 俊

　　从业资格号：F0273729

　　交易咨询号：Z0002942

　　年内鸡蛋供应全面恢复，现货和盘面走势与此前几年迥异，除重心明显下移外，节奏也有较大不同，预期提前充分交易成为常态；5月初以来的期现货的明显反弹叠加了需求恢复和饲料成本的大幅下跌，行业盈利明显改善，使得产业延续了高补低淘的格局，进而导致未来供需基本面仍指向过剩，只是当前市场预期交易较为充分，预期差不足，盘面上下难行，新趋势仍需要等待和酝酿。

　　一、盘面：近强远弱

　　盘面的近强远弱是5月初现货见底以来就一直维持的格局，初始驱动是现货的提前见底和超预期上涨，正如我们在此前文章中所指出的，超淘、低库存、需求释放、替代品价格偏高等原因构成主要驱动。近期现货和近月的明显强势，不是说月间正套空间继续扩大，而是说传统的鸡蛋季节性反套逻辑明显不成立（图1、图2）。近月不落的背后，叠加了诸多的预期差：一是现货需求较旺支撑近月和现货盈利，从最开始的中秋备货，随后的蔬菜涨价替代，到最近的超商礼盒备货转向小码蛋，以及学校开学备货等，经济环境下行下的口红效应，提升了作为廉价商品的鸡蛋消费；二是风控意识下鸡蛋旺季冲高不足，部分抵消了节后的下跌预期，成本下行预期导致远月被提前放置至成本线附近，供应增加的担忧令旺季拿货意愿不足，冷库蛋急于出货，市场预计节后现货跌幅有限；最后是资金行为，5月份以来盘面接货资金接连尝到甜头，支撑近月拿货意愿，这点我们在第三节重点分析。总的来看，当前格局下，远月合约虽长期基本面较差，但已经被充分交易，近月因上述因素而受到支撑，近远月价差偏高，近月不落令远期盘面也上下难行。

　　二、远期：供压犹存

　　远端鸡蛋的供压犹存，只是矛盾尚需酝酿。卓创数据显示，截止8月底，全国在产蛋鸡存栏量为12.88亿只，高于此前预期，主要是养殖盈利尚可，老鸡延淘所致，鸡龄持续上升至530天，8月存栏环比7月增加了0.9%，同比去年的11.96亿只则增加了7.7%；8月份蛋鸡苗补栏量为8790万只，环比增加5.4%，同比增加了5.1%，按此推算，考虑正常淘鸡的情况下，未来存栏的高峰为明年1月的13.03亿只，环比仍有1.2%的上升空间，供应端未来大的方向仍指向过剩。不过，成本端的持续下跌，造蛋成本下跌至3元/斤以下，令远月提前下跌释放风险，02及此后的淡季合约提前半年被交易至成本线附近，且处于绝对的低估值价位区间，资金继续追低的意愿不足，未来反弹的潜在动能包括但不限于：成本端反弹、超淘、需求超预期等。

　　三、09合约接货意愿较强

　　自现货转势以来，从05合约开始，持续至08合约，进入交割月接货的多方资金屡试不爽，获利颇丰，令他们在09合约上也跃跃欲试。前文所诉，当前偏高的9-10、9-1价差即是佐证，而09合约以贴水现货342点（馆陶现货），持仓量1830手的方式进入交割月，也充分说明了多方的接货意愿未减。按照趋势，除非9月现货大跌至明显低于8月底的盘面价，否则多头方愿意接货的惯性不会中断，相应的，这也限制了后续合约空头方的交易空间，令盘面贴水背景下，做空的矛盾演变为弱基本面与低估值之间的博弈。

　　综上，鸡蛋中长期基本面仍指向过剩，盘面10及以后合约对应于中秋节后的消费淡季，中期思路仍为反弹抛空，只是当前远月已提前交易至成本线附近，近月普遍存在现货和接货意愿的支撑，向下空间受限，近远月价差偏高限制远期跌幅，令做空矛盾演变为弱基本面与低估值之间的博弈。盘面短期思路转为震荡为主，不乏跟随饲料价格弱式反弹可能，中长期做空的矛盾仍需酝酿。

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