【单边】

　　我们认为，9月豆粕缺乏上行动能，在经过短期磨底后存在进一步下行预期。8月美国USDA供需报告以及PF巡查基本确定美豆本种植季丰产，天气炒作基本没有空间，9月报告调高或维持8月报告单产预期，对市场均以偏空影响看待，CBOT大豆短期上攻1000关口动能有限。国内来看，尽管9月国内大豆到港高峰已过，但前期到港大豆量巨大仍使得油厂维持高开机率，下游来看，生猪养殖端存挺价情绪，但需求恢复缓慢，而且当前猪肉消费处于淡季仍限制后续饲料需求，整体豆粕呈现持续处于供过于求格局，目前库存已处于近10年历史同期高位，国内外基本面均偏弱背景下，豆粕难以上行，预计9月趋势为底部震荡或进一步走低。

　　操作上，豆粕维持逢高沽空判断，2501合约参考区间2800-3200元/吨。

　　【套利】

　　（1）油粕比：观望。

　　（2）豆菜粕差：观望。

　　进入8月以来，CBOT大豆反复磨底后跌破1000美分/蒲式耳关口，内盘豆粕2409合约及新主力2501合约跟随下探至3000元/吨下方。8月美国农业部报告超预期上调2024/25年度美豆单产、种植面积、产量以及期末库存预期，验证本年度美豆单产以及全球大豆供应宽松的格局，强利空市场，豆粕价格跟随美豆成本端大幅下挫，不过盘面呈现超卖后，部分空头获利离场，期价进入弱势整理阶段。国内来看，国内豆粕供强需弱的格局没有明显变化，7-8月国内进口大豆到港仍处在偏高水平，胀库忧虑使得油厂维持高开机率，而下游提货进度尚难以消化供应端增量，豆粕仍维持周期性累库进度，目前库存已至近十年历史最高水平，内外供应宽松预期之下，在美豆种植结束前豆粕缺乏上行动能。

　　二、全球大豆基本面分析

　　2.1

　　全球大豆供应——美农报告进一步验证全球大豆宽松预期

　　1）USDA8月报告超预期调高单产，利空市场

　　8月12日凌晨，美国农业部发布8月份供需报告，报告超预期上调美豆单产、种植面积、产量以及期末库存，强利空市场。美豆来看，报告预计2024/25年度美国大豆单产达到创纪录的53.2蒲/英亩，高于市场预期的52.5蒲/英亩，高于7月预测的52蒲/英亩，同比增加5.1%；预计大豆种植面积和收获面积分别为8710万英亩和8630万英亩，均较上月调高100万英亩；预计大豆产量达到创纪录的45.89亿蒲，超过分析师平均预期的44.69亿蒲，比上月美国农业部预测的44.35亿蒲高出1.54亿蒲，同比增加10.2%。

　　同时，报告公布的全球大豆供需平衡表，维持本年度全球大豆供应宽松预期，据报告显示，2024/25年度全球大豆产量达到创纪录的4.287亿吨，其中美国大豆产量较上月上调420万吨，上年度全球大豆产量3.951亿吨。预计2024/25年度全球大豆期末库存1.34亿吨，较上月上调654万吨，较上年度的1.12亿吨大幅增加19.5%。预计2024/25年度全球大豆出口量1.81亿吨，较上月上调102万吨，较上年度的1.77亿吨增加2.2%。

　　2）Pro Farmer巡查开始，进一步验证美豆丰产

　　8月下旬开始，Pro Farmer开启今年对大豆七个主产区州的巡查调研，根据调研显示，除了俄亥俄州大豆平均结荚数同比下降，其他州均同比增加，进一步验证本种植季美豆种植表现良好，丰产预期进一步兑现。

　　具体来看，调研预计2024年爱荷华州大豆平均结荚数为1312.31个，2023年作物巡查为1190.41个。预计2024年明尼苏达州大豆平均结荚数为1036.59个，2023年作物巡查为984.39个。预计2024年伊利诺伊州大豆平均结荚数为1419.11个，2023年作物巡查为1270.61个。预计2024年印第安那州大豆平均结荚数为1409.02个，2023年作物巡查为1309.96个。预计2024年内布拉斯加州大豆平均结荚数为1172.48个，2023年作物巡查为1160.02个。预计2024年南达科他州大豆平均结荚数为1025.89个，2023年作物巡查为1013个。预计2024年俄亥俄州大豆平均结荚数为1229.93个，2023年作物巡查为1252.93个。

　　2.2

　　全球大豆需求——美豆内需强劲出口提速，巴西出口逐月放慢

　　1）美豆7月压榨表现强劲

　　美国全国油籽加工商协会(NOPA)压榨报告显示，美国2024年7月豆油库存为14.99亿磅，市场预期为16.08亿磅，6月份数据为16.22亿磅，2023年7月数据为15.27亿磅；2024年7月大豆压榨量为1.82881亿蒲式耳，市场预期为1.82367亿蒲式耳，6月份数据为1.756亿蒲式耳，2023年7月数据为1.73303亿蒲式耳。报告发布前，分析师表示，7月美国大豆压榨量料升至同期以来的最高水平，豆油库存料降至六个月低位。

　　2）美豆出口销售有所提速

　　美国农业部周度出口销售报告显示，截至8月15日当周，美国2024/25年度净销售量为167.6万吨，一周前为134.4万吨，这一数据超过市场预估的135万吨。2023/24年度大豆净销售减少4.4万吨，创下年度新低，显著低于上周以及四周均值。迄今为止，2023/24年度美国大豆出口销售总量为4589万吨，比去年同期降低13.9%；2024/25年度出口销售量754万吨，去年同期1181万吨。美国农业部出口销售报告显示，截至8月15日当周，美国对中国（仅指大陆）净销售87.4万吨大豆，2023/24年度销售量取消了5.2万吨，2024/25年度的销售量为92.6万吨。迄今为止，美国对华销售2023/24年度大豆总量2451万吨，同比减少21.6%，销售2024/25年度大豆202万吨，去年同期511万吨。

　　3）巴西大豆出口逐月放慢

　　巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，随着巴西港口出口重点转向二季玉米，巴西大豆出口正在逐月放慢，预计巴西8月份大豆出口量816.1万吨，低于一周前估计的817.5万吨，低于7月份的959.4万吨，但高于去年8月份的760.8万吨。

　　三、国内大豆及豆粕基本面分析

　　3.1

　　国内豆粕供应——大豆到港高峰已过，豆粕库存居同期高位

　　1）国内进口大豆到港高峰已过

　　海关数据显示，2024年7月份我国进口大豆985.3万吨，同比增加20.4万吨或2.1%。1-7月我国累计进口大豆5833.3万吨，同比下降79.3万吨或1.3%。1-7月进口大豆平均成本（不含港杂）4107元/吨，较去年同期的4852元/吨下降15.4%。

　　据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年9月850万吨,10月650万吨。

　　2）油厂压榨维持高位

　　8月国内进口大豆到港量较大，胀库风险之下油厂压榨维持季节性高位，尽管部分地区有停机情况，但国内大部分地区仍维持高开机率，周均在60%左右。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第33周（8月10日至8月16日）油厂大豆实际压榨量为202.48万吨，开机率为58%；较预估低5.34万吨。虽然近期受豆粕胀库影响，部分油厂有阶段性停机计划，但开机率仍旧处于相对较高位置。

　　3）豆粕库存达近10年历史高位

　　随着二季度国内进口大豆到港高峰开启，进口大豆及豆粕均开季节累库节奏，国内主要大豆油厂的大豆开机率处于近五年以来同期高位。据Mysteel农产品统计，截至8月16日当周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，大豆库存704.75万吨，较上周减少10.03万吨，减幅1.40%，同比去年增加183.40万吨，增幅35.18%，豆粕库存149.65万吨，较上周增加2.64万吨，增幅1.80%，同比去年增加77.43万吨，增幅107.21%。

　　3.2

　　国内豆粕需求——远月成交有所提振

　　豆粕现货价格跟随盘面大幅下调，市场购销情绪过于悲观，使得豆粕现货成交量减少，但因豆粕价格触及阶段性底部后有所回升，部分地区中下游企业大量采购豆粕远月基差，主要以广东、华东、华北地区明年5-6月基差成交为主。

　　据中国工业饲料协会数据显示，2024年7月，全国工业饲料产量2650万吨，环比增长3.5%，同比下降4.4%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为29.8%，同比增长2.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.4%，同比下降1.4个百分点。

　　生猪供需方面，需求恢复相对偏缓，猪价快速上行后，下游承接力明显不足，走货缓慢，屠企开工率维持低位。养殖端认价出栏情况升温，供给偏紧情况有所缓解。中秋、开学临近，需求存有旺季预期，不过前期压栏、二育的适重猪源也将在这个时段集中出栏，供给压力后移的担忧，使得价格多空存在分歧，短期预计高位偏强震荡，从官方数据来看，能繁母猪存栏由降转升，按生产周期推算，明年供给存恢复预期，近强远弱格局延续。

　　四、行情展望

　　4.1

　　单边走势提示

　　我们认为，9月豆粕缺乏上行动能，在经过短期磨底后存在进一步下行预期。8月美国USDA供需报告以及PF巡查基本确定美豆本种植季丰产，天气炒作基本没有空间，9月报告调高或维持8月报告单产预期，对市场均以偏空影响看待，CBOT大豆短期上攻1000关口动能有限。国内来看，尽管9月国内大豆到港高峰已过，但前期到港大豆量巨大仍使得油厂维持高开机率，下游来看，生猪养殖端存挺价情绪，但需求恢复缓慢，而且当前猪肉消费处于淡季仍限制后续饲料需求，整体豆粕呈现持续处于供过于求格局，目前库存已处于近10年历史同期高位，国内外基本面均偏弱背景下，豆粕难以上行，预计9月趋势为底部震荡或进一步走低。

　　操作上，豆粕维持逢高沽空判断，2501合约参考区间2800-3200元/吨。

　　4.2

　　套利机会提示

　　（1）油粕比：观望。

　　（2）豆菜粕差：观望。