第一部分 专题写作背景及目的

　　5月底以来烧碱和PVC价格处于持续下行态势，前期烧碱装置因液氯价格补贴扩大而部分降负，同时PVC绝对价格降至低位，利润亏损，市场关于PVC利润及装置运行动态的关注度越来越高，市场也比较关注烧碱和PVC之间的关系。

　　理论上烧碱和液氯都是电解氯化钠的产物，两者之间属于伴生生产关系，生产1吨烧碱伴随生产0.886吨液氯。尽管烧碱也属于危化品，但相较于液氯而言，相对容易存储和运输，且烧碱部分产品为片碱，存储和运输上就更为便利。液氯属于剧毒危化品，不容易存储和运输，因此液氯如何处理成为氯碱厂家的关键问题，氯碱企业生产液氯后要么加工为含氯产品，要么即产即销。液氯有众多的下游，包括PVC、甲烷氯化物、环氧氯丙烷、MDI、TDI、环氧丙烷、氯乙酸和氯化石蜡等等，PVC是众多耗氯下游之一，也就是说PVC并非唯一的耗氯下游，而液氯和烧碱伴生生产，那PVC和烧碱就并非完全一一对应的关系。

　　氯碱行业常有“以碱补氯”或者“以氯补碱”的说法，那在实际生产运行中，PVC和烧碱的配套情况究竟如何？PVC和烧碱相互之间的影响路径又是怎样？行业的成本利润问题如何去看？这些是氯碱行业当前至未来需要弄清楚的关键问题。本篇专题的目的或者贡献在于厘清全国以及各省份烧碱和PVC的装置匹配情况，进而将其分为三类，分类讨论和分析不同类别PVC和烧碱之间的配套情况，以及关注的利润指标。

　　烧碱和液氯的生产化学方程式：

　　第二部分 全国烧碱和PVC的配套分析

　　全国PVC产能2880万吨，既产PVC同时生产烧碱的企业涉及到的PVC产能总共2619万吨，占全国PVC产能90.9%，因此我们在基于利润去考量PVC的开工和估值时，必须综合PVC和烧碱利润，烧碱对PVC的影响大且比较直接。PVC生产企业没有配套氯碱的企业涉及PVC产能261万吨，其中141万吨产能属于外购VCM的装置，VCM本身已经含氯，不再需要额外的氯元素。另外120万吨装置中40万吨装置需要外采乙烯，同时从当地外采液氯，另80万吨装置配套的不是烧碱，而是氢氧化钾。全国生产PVC的省市共有23个，其中有19个省市PVC厂家100%配套生产氯碱，2个省市PVC厂家配套的烧碱产能不到50%，1个省市PVC厂家未配套烧碱。

　　全国烧碱产能4993万吨，既产烧碱同时生产PVC的企业涉及到的烧碱产能2423万吨，占全国烧碱产能比重48.5%，但部分厂家液氯除了配有PVC外，还部分配套其他耗氯下游，或者部分外卖，我们将PVC产能较烧碱产能偏离较大的做一定调整后，配套PVC的烧碱产能2190万吨，占全国烧碱产能43.9%。根据卓创数据，2023年液氯下游需求中，PVC占比43.2%，其他耗氯下游占比比较大的是甲烷氯化物8.4%、合成盐酸7.1%、环氧丙烷6%、MDI占比5.3%。全国共27个省市生产烧碱，仅4个省市的烧碱厂家100%配套PVC，6个省市烧碱厂家配套PVC的烧碱产能占比在50%-96%之间，6个省市烧碱厂家未配套生产PVC。因此相较于烧碱对PVC的影响而言，PVC对烧碱的影响比重更小，或者说影响相对间接。

　　表1：全国PVC和烧碱装置配套情况 单位：万吨

　　数据来源：银河期货，卓创，隆众，百川

　　第三部分 分类别看烧碱和PVC的配套情况

　　我们在对各个省份的烧碱和PVC装置作梳理时候发现，部分省份PVC和烧碱配套情况类似，部分则差异较大。我们综合各个省份烧碱和PVC的装置配套情况以及液氯商品量的情况，将其分为三类，下面我们对每一类别做详细分析。

　　表2：全国分省份PVC和氯碱配套情况 单位：万吨

　　数据来源：银河期货，卓创，隆众，百川

　　一、第一类氯碱PVC生产省份

　　第一类省份氯碱企业的特点为，PVC基本100%配套氯碱，但配套PVC的烧碱产能占相应省份烧碱产能比重在25%-65%之间，也就是当地耗氯下游除了PVC以外，还有较大比重是其他耗氯下游，有一定的液氯商品量，评估烧碱企业利润以烧碱利润&液氯价格综合评估，评估PVC企业以烧碱&PVC利润评估为主，但也要结合烧碱&液氯价格综合评估，因为PVC厂家在PVC亏损时可能考虑降低PVC开工负荷，增加液氯外销量进而不降烧碱负荷。

　　该类别涵盖山东、浙江、河南、河北、四川、山西、宁夏、安徽、湖北、广西、湖南、辽宁共12个省份，涉及烧碱产能2907万吨，占全国烧碱产能58.2%，PVC产能1274万吨，占全国PVC产能44.2%。其中配套氯碱的PVC产能1194万吨，占该类PVC总产能93.8%，配套PVC的烧碱产能1053万吨，占该类烧碱产能的36.2%。因此1194万吨PVC产能和1053万吨烧碱产能利润评估以烧碱利润&PVC利润为主，同时结合烧碱&液氯价格综合评估。剩余烧碱产能1854万吨烧碱产能利润评估参考烧碱利润&液氯价格较为合适。剩余80万吨PVC产能中40万吨为外购VCM，40万吨为外购乙烯叠加外购液氯。

　　表3：第一类氯碱企业特点 单位：万吨

　　数据来源：银河期货，卓创，隆众，百川

　　第一类别中重点讲讲山东市场。山东是PVC和烧碱的第一生产大省，烧碱产能1212万吨，占全国烧碱产能24.3%，山东是烧碱期货的基准交割地。山东PVC产能474万吨，占全国PVC产能16.5%，目前PVC的市场研究将利润锚定在山东外购电石法的PVC生产利润和山东氯碱综合利润。

　　山东PVC生产厂家100%配套生产氯碱，PVC产能474万吨，配套的烧碱产能403万吨，PVC生产厂家各自配套的氯碱不仅能满足PVC生产对于液氯的需求，部分厂家液氯还需要外销一部分，比如信发等。因此山东PVC厂家的利润需要结合烧碱利润一起看，厂家会在PVC和液氯外卖量之间去平衡和调整，因此也需要对比烧碱利润&液碱价格综合利润。

　　对烧碱而言，山东烧碱产能1212万吨，配套PVC的烧碱产能403万吨，占山东烧碱比重为33%，而这部分烧碱生产时伴生的液氯部分厂家需要外卖，所以PVC实际占比不足33%。相对于烧碱对PVC的影响而言，山东PVC对烧碱的影响更小也更为间接，中间链接者为液氯价格，核算山东氯碱综合利润时参照烧碱利润和液氯价格更为有价值。其一，山东耗氯下游众多，PVC耗氯实际占比不足3成，据卓创资讯数据，按照2023年产量折算的耗氯下游中，PVC占比27.14%，环氧丙烷占比18.2%，甲烷氯化物占比12.92%，MDI占比4.8%，氯化石蜡占比4.5%，TDI占比4.2%，环氧氯丙烷占比2.92%，其他还有CPE、三氯化磷、氯乙酸、溴素等等，山东PVC企业在PVC亏损严重时，会增加液氯的外销量，从而对液氯价格造成一定冲击。其二，山东产能位居前列的企业，比如东营华泰、金岭、大地、海力、鑫岳等企业，其耗氯下游配套的均不是PVC，但其价格对液碱市场价格影响又比较大，从这个角度看PVC对烧碱的影响相对要弱。其三，山东是全国第一大商品氯市场，据百川数据，2023年山东液氯商品量294.2万吨，占全国市场46%。

　　二、第二类氯碱PVC生产省份

　　第二大类省份氯碱企业的特点为，厂家PVC和烧碱相互匹配度很高，评估其利润以PVC&烧碱利润较为合适，因此该类氯碱厂家PVC和烧碱的装置联动性比较强，换言之，如果氯碱综合利润亏损，预计会同时影响PVC和烧碱的开工负荷。该类别涵盖内蒙、新疆、陕西、天津、甘肃、上海、青海、云南、黑龙江共9个省市，其中上海地区72万吨烧碱配套9万吨PVC和一部分VCM和二氯乙烷，均为生产PVC的中间品，我们也将其归为此类。该类涉及PVC产能1505万吨，占全国PVC产能52.3%，烧碱产能1306万吨，占全国烧碱产能26.2%。其中完全配套氯碱的PVC产能1425万吨，占该类PVC产能94.7%，配套PVC的烧碱产能1137万吨，占该类烧碱比重87.1%。

　　表4：第二类氯碱企业PVC和烧碱装置配套特点 单位：万吨

　　数据来源：银河期货，卓创，隆众，百川

　　三、第三类氯碱PVC生产省份

　　第三大类省份氯碱企业的特点为，完全以烧碱为主导，相应省份要么没有PVC装置，要么为外购VCM的PVC装置，不再需要额外的氯元素。该类别包含江苏、江西、福建、重庆、广东、吉林共6个省市，涉及PVC产能101万吨，占全国PVC产能3.5%，烧碱产能780万吨，占全国烧碱产能15.6%。衡量这类企业利润参考烧碱利润&液碱价格为主。

　　表5：第三类氯碱企业PVC和烧碱装置配套特点 单位：万吨

　　数据来源：银河期货，卓创，隆众，百川

　　第四部分 专题总结与结论

　　5月底以来烧碱和PVC价格处于持续下行态势，前期烧碱装置因液氯价格补贴扩大而部分降负，同时PVC绝对价格降至低位，利润亏损，市场关于PVC利润及装置运行动态的关注度越来越高，市场也比较关注烧碱和PVC之间的关系。

　　全国PVC产能2880万吨，配套产烧碱的PVC产能2619万吨，占全国PVC产能90.9%，因此我们在基于利润去考量PVC的开工和估值时，必须综合PVC和烧碱利润，烧碱对PVC的影响大且比较直接。全国烧碱产能4993万吨，经过一定调整后的配套PVC的烧碱产能2190万吨，占全国烧碱产能43.9%。因此相较于烧碱对PVC的影响而言，PVC对烧碱的影响比重更小，或者说影响相对间接，中间链接者为液氯。根据全国不同省份烧碱和PVC的配套差异以及结合液氯商品量情况，我们将其分为三类。

　　第一类省份氯碱企业涵盖山东、浙江、河南、河北、四川、山西、宁夏、安徽、湖北、广西、湖南、辽宁共12个省份，该类省份PVC基本100%配套烧碱，但烧碱配套PVC的比重在25%-65%之间，当地仍有较大比重是其他耗氯下游，具有一定的液氯商品量。此类省份涉及烧碱产能2907万吨，占全国烧碱产能58.2%，PVC产能1274万吨，占全国PVC产能44.2%。其中配套氯碱的PVC产能1194万吨，占该类PVC总产能93.8%，占全国41.5%。配套PVC的烧碱产能1053万吨，占该类烧碱产能的36.2%，占全国21.1%。因此1194万吨PVC产能和1053万吨烧碱产能利润评估以烧碱利润&PVC利润为主，同时结合烧碱&液氯价格综合评估，因为PVC厂家在PVC亏损时可能考虑降低PVC开工负荷，增加液氯外销量进而不降烧碱负荷。剩余烧碱产能1854万吨烧碱产能利润评估参考烧碱利润&液氯价格较为合适。

　　第二大类省份氯碱企业的特点为，厂家PVC和烧碱相互匹配度很高，评估其利润以PVC&烧碱利润较为合适，因此该类氯碱厂家PVC和烧碱的装置联动性比较强，换言之，如果氯碱综合利润亏损，预计会同时影响PVC和烧碱的开工负荷。该类别涵盖内蒙、新疆、陕西、天津、甘肃、上海、青海、云南、黑龙江共9个省市。该类涉及PVC产能1505万吨，占全国PVC产能52.3%，烧碱产能1306万吨，占全国烧碱产能26.2%。其中完全配套氯碱的PVC产能1425万吨，占该类PVC产能94.7%，占全国PVC产能49.5%，配套PVC的烧碱产能1137万吨，占该类烧碱比重87.1%，占全国烧碱产能22.8%。

　　第三大类省份氯碱企业的特点为，完全以烧碱为主导，相应省份要么没有PVC装置，要么为外购VCM的PVC装置，不再需要额外的氯元素。该类别包含江苏、江西、福建、重庆、广东、吉林共6个省市，涉及PVC产能101万吨，占全国PVC产能3.5%，烧碱产能780万吨，占全国烧碱产能15.6%，衡量这类企业利润参考烧碱利润&液碱价格为主。

　　根据不同类别氯碱和PVC的配套情况绘制氯碱配套地图，从氯碱装置配套的地图上看，我国北部和西北PVC和烧碱装置相互配套程度高，烧碱和PVC的装置联动性强。东部和南部烧碱要么配套PVC后仍有一定的商品氯市场，PVC企业不仅要评估PVC&烧碱利润，也需要对比看烧碱&液氯价格。要么没有配套PVC，完全以碱为主。（本文作者投资咨询证号：Z0015943）