［2024年6月中旬以来，美国经济数据持续走弱引发市场对美国经济衰退的担忧，市场对美联储年内降息的预期不断升温，降息幅度不断增加，美元指数和美债收益率走弱，对黄金形成直接利好影响，所以国际金价继续刷新历史新高。］

　　2019年以来，黄金在经济增速放缓、政策宽松、央行购金、疫情及地缘政治影响等诸多因素影响下开启新一轮牛市行情。

　　2020年7月，伦敦金价格涨至1921美元/盎司上方突破历史最高点，并刷新历史新高至2075美元/盎司，随后开启了3年的高位横盘震荡行情；2023年10月初，巴以冲突爆发引发地缘政治局势升级，利好黄金，后续美联储政策转向宽松预期、央行购金等宏观因素利好影响叠加，黄金价格持续走强，并最终突破2500美元/盎司，一度刷新历史新高至2531.67美元/盎司。

　　从2019年4月起算，伦敦金价格从1266.1美元/盎司涨至最高的2531.67美元/盎司，涨幅达到1265.57美元/盎司；从2023年10月初起算，伦敦金价格从1810.2美元/盎司涨至最高的2531.67美元/盎司，涨幅达到721.47美元/盎司，涨幅接近39.86％。

　　2024年以来，国际金价不断刷新历史新高，主要原因在于再货币化、美联储货币政策宽松与地缘政治等不确定性因素的综合影响。

　　再货币化成核心影响因素之一

　　2024年上半年，美国就业市场表现强劲，通胀出现反弹迹象，美联储降息预期持续降温，美元指数和美债收益率表现偏强，从宏观逻辑上利空黄金价格；但黄金价格并没有出现回落反而表现愈发强劲，主因在于宏观逻辑的转变。

　　流动性泛滥背景下信用货币信用不稳，全球央行持续购金也证明黄金价值，货币属性再度主导黄金价格走势。黄金的货币属性表现及预期是其价格当前持续走升的关键因素。

　　这一宏观逻辑的转变最直接的导火索则是美欧冻结俄罗斯外汇资产，并确定将其转移给乌克兰进行战后重建工作，冲击信用货币的信用水平，“去美元化”进程预期加速。信用不稳直接利好具有货币属性的黄金行情，因此再货币化成为黄金强势行情的核心逻辑。当然地缘政治局势不断升级也对金价形成利好影响。

　　货币政策转向宽松预期形成利好影响

　　2024年上半年，美联储货币政策调整趋于鹰派，对金价形成利空影响，但是在再货币化与地缘政治等因素对冲下，对金价影响有限；2024年6月中旬以来，美国经济数据持续走弱引发市场对美国经济衰退的担忧，市场对美联储年内降息的预期不断升温，降息幅度不断增加，美元指数和美债收益率走弱，对黄金形成直接利好影响，所以国际金价继续刷新历史新高。

　　2024年6月以来，美国经济数据持续走弱，通胀回落，就业市场疲弱趋势难免，市场对经济衰退的担忧依然存在，美联储政策转向宽松势在必行，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话释放了强信号，并且比市场预期更加鸽派，9月降息确定性强，市场对美联储9月降息50个基点的预期有所升温，对年内降息幅度预期已经略微超过100个基点，对美元指数和美债收益率形成偏空的影响，延续偏弱走势，贵金属走强。

　　对于美联储政策调整而言，市场关注的焦点是美联储降息的节奏与幅度，如年内会不会出现单次降息50个基点的可能，年内降息幅度会不会达到100个基点或者更高，后续需要更加关注就业市场的表现。

　　当前市场对美联储年内降息的预期过于激进，预计美联储年内降息75个基点可能性大，9月、11月和12月各降息1次。

　　美元指数和美债收益率大幅回落已经计价美联储9月降息25个基点预期，短期不排除出现超跌小幅反弹行情，但是美国经济衰退担忧仍未消除，市场对美联储降息的预期继续强化，美元指数中期依然维持偏弱行情，跌破100的可能性大，美债收益率延续回落走势，对金价形成利好影响。

　　因为市场已经计价美联储9月降息25个基点预期，现阶段则逐步计价美联储9月降息50个基点预期，较为激进；如果美联储9月降息25个基点，美元指数和美债收益率短线反弹，金价不排除出现一轮调整行情。

　　避险需求形成利好

　　2022年3月，俄乌冲突爆发，地缘政治局势升级，对金价形成短期利好影响；2023年10月初，巴以冲突爆发，并且不断升级直至外溢中东和红海地区，对全球经济和商品价格产生影响，从避险角度形成利好影响。

　　当前处于百年未有之大变局状态下，全球政治经济格局仍处于动荡中，地缘政治局势依然偏紧张，从避险角度利好黄金。

　　地缘政治局势与金价走势具有较强的关联性，然而影响更偏短期。当地缘政治不断升级之际，由于地缘政治发展的不确定性依然较大，避险需求助力金价维持强势行情；当地缘政治局势明朗，金价率先调整。

　　全球央行购金与资金青睐形成直接利好

　　根据世界黄金协会的最新数据显示，2023年和2024年上半年黄金需求分项中焦点依然是央行购金的持续，全球央行2023年净购黄金1037吨，冲至历史第二高位，较2022年仅减少45吨；2024年上半年购金483吨，同比涨幅达到5％，对于黄金形成强需求。

　　信用货币信用不稳与地缘政治局势影响下，各国央行对全球经济未来不确定性的预防性措施继续加强，各国央行预计在2024年内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2024年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。全球央行购金一方面增加黄金需求，另一方面则是给市场注入信心。

　　全球政治经济格局处于动荡状态，优质资产屈指可数，具有避险属性和抗通胀属性的黄金自然受到资金的青睐。从美国商品期货交易委员会（CFTC）黄金净多持仓来看，2024年以来，纽约商品交易所（COMEX）黄金投机者净多头头寸持续增加，从2024年2月的13.1万手已经增加至当前的29.1万手，涨幅巨大。这表明投资者对黄金的避险需求增加，预期金价可能上涨。

　　黄金牛市行情或未结束

　　从金价历史走势来看，每一轮牛市行情都面临宏观环境利好，并且是宏观环境走势主导的行情，如货币政策转向宽松、经济增速放缓、地缘政治局势升级与央行持续购金等；每一轮牛市行情的结束则是美联储政策的持续收紧和经济的好转（优质资产增多）带来资金的持续流出，也有强势美元的负面影响。

　　当前，货币属性加强与政策转向宽松等因素依然是利多影响，经济走弱与政治不确定性带来的避险需求、流动性泛滥与全球央行购金等因素依然是利好影响，未来信用货币信用不稳依然利好金价，并且当前尚未出现美欧经济的持续好转与美欧央行政策的收紧预期、优质资产的多样化等宏观环境，所以黄金本轮牛市行情仍未结束。

　　伦敦金价格突破2500美元/盎司仍将延续偏强行情，2024年底不排除涨至2600美元/盎司至2700美元/盎司区间可能。

　　（本文作者单位系中泰期货产融发展事业总部和绍兴市金融控股有限公司）