华夏时报记者李明会北京报道

　　近一周以来，债市在多空博弈间维持波动状态，市场交易愈发清淡。

　　最近的三个交易日，债市活跃度急剧下行，10年期国债活跃券日成交量已降到200笔左右。8月20日，10年期国债活跃券240011成交量甚至不足170笔。一位市场人士对《华夏时报》记者表示，这已经是债市交易量里的地量了，8月初10年期国债活跃券单日成交笔数都在2000笔以上。

　　8月21日，债市全天窄幅震荡，但临近尾盘，在中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)副秘书长徐忠发布了对债市相关言论后，国债利率快速下行。

　　8月22日，银行间现券走势分化，短端偏强，2年期国债收益率下行3.25bp，7年期国债下行0.26bp，10年期国债上行0.05bp。国债期货全线收涨，30年期主力合约收涨0.58%，10年期主力合约涨0.3%。

　　华福固收资深研究员胡君认为，债市流动性的部分丧失目前已被监管看到并重视，未来交易热度可能会渐渐修复，但高频交易可能仍会受到监管和监控。

　　债券市场成交量萎缩

　　本周(8月19日)以来，债市交易清淡，10年国债活跃券日成交量在200笔左右，较此前1000—2000笔的交易量大幅收缩。

　　对此，市场分析人士对《华夏时报》记者表示，当前债市自发进入了紧平衡，成交笔数很少，市场观望情绪浓厚。

　　华西证券首席经济学家刘郁表示，如果低成交延续，或许意味着债市正在进入低波状态，市场参与者可能也需要逐步适应票息大于资本利得的投资阶段。

　　8月21日，徐忠在接受央行主管媒体《金融时报》专访时表示，一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。

　　该专访发布后，当日尾盘，市场快速反应，活跃度迅速提升，各期限国债利率快速下行，10年期国债收益率快速下行超2bp。10年国开交易也迅速回暖，活跃券单日成交笔数由此前两个交易日的600—800笔增至1703笔。全天来看，银行为主要买入力量，基金、证券为卖出力量。

　　胡君认为，监管会持续打击急于冒头带动利率快速下行的机构，未来利率下行速度会降低，但在目前整体基本面弱复苏和宽货币背景下，利率下行逻辑不会发生变化。

　　“央行本意是管控风险而非增加风险。”兴银理财认为，上周公开市场操作已表明央行保持市场平稳运行的呵护态度，前几日国债招标表现强于预期，再结合偏弱的金融和经济数据来看，利率大幅上行的风险相对可控。

　　交易商协会：当前市场存在三个认识上的误区

　　“无论是从宏观调控稳预期，还是从宏观审慎管理来看，长期国债利率过快下行都是央行必须关注的问题。”8月21日，徐忠在接受采访时表示，央行从宏观审慎管理的角度，监测、评估市场风险，并采取适当措施弱化或阻碍风险累积，是央行的重要职责。

　　“今年以来，大量资金涌入债券市场，导致债券市场期限利差、信用利差缩小甚至拉平，长期国债利率已经偏离合理区间，一定程度上存在泡沫化倾向。针对正在累积的债券市场风险，尤其对风险控制能力很弱的中小金融机构，中央银行有责任进行风险提示。”徐忠如是说。

　　他指出，当前债券市场存在三个认识上的误区，有必要予以厘清。

　　误区一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。“实际上，短期经济指标一般对2年以内、最多5年以内的国债利率影响比较大。超长期国债利率与短期经济指标的关系没那么大，而更多受到金融市场投资策略和投资情绪等因素影响，是难以准确预测的。”徐忠表示，利率风险的管理能力对存款类和保险类金融机构非常重要，金融机构对利率风险有必要进行压力测试，否则硅谷银行就是前车之鉴。

　　误区二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年却降准降息，两个行为矛盾。徐忠解释道，实际上，今年以来货币政策加大了支持实体经济的力度，降准降息是为经济高质量发展营造良好的货币金融环境；而债市纠偏是为了防止长期国债利率短期快速下行，偏离合理区间，影响市场预期，同时也是从宏观审慎角度出发防范系统性风险。

　　误区三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。徐忠对此回应称，央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。这与一些国家实施非常规货币政策控制国债收益率曲线是不同的。此外，一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。

　　“总之，当前货币政策框架正处在‘由量转价’过渡期，国债收益率曲线作为重要的价格信号，还存在远端定价不充分、稳定性不足等问题，需要央行和市场加强沟通，并对过度承担利率风险的机构进行风险提示，同时打击债券市场违法违规行为。”徐忠如是说。