施罗德投资香港固定收益投资总监吴美燕指出，万众瞩目的巴黎夏季奥运会完美落幕，各国按收获的奖牌数量多寡，肯定几家欢喜几家愁。奥运期间，资本市场也毫不平淡，先是英国央行接棒欧洲央行加入减息队伍，近期公布的美国就业市场数据欠佳，让美国联邦储备局(美联储)在9月减息的机率大幅上升。除了日本央行因告别30年通货紧缩反向加息之外，几乎全球主要央行都进入了减息的接力赛，这对环球债市投资将有何影响?

　　央行减息预示着经济放缓或衰退?

　　如同四年一度的奥运赛事，今年夏天，环球投资者似乎终于迎来了央行减息周期。理论上，减息将利好债市，但不分债券种类盲目投资未必是上上之策，建议应分析减息背后的经济现况再进一步行动较适宜。

　　首先，近期环球制造业领先指标疲软，包括美国、欧元区、中国ISM制造业PMI均明显放缓，制造业作为高周期性行业指标，如此广泛的放缓信号引发了经济衰退的疑虑。另一方面，美国劳动市场持续疲弱，除了非农就业增长低于市场预期最为明显之外，施罗德还看到初次失业救济金申请增加，以及消费者信心指标下降。虽然施罗德仍预期劳动市场疲软但保持健康，但是考虑到其对于经济增长预期和美联储决策的重要性，更多的经济放缓迹象，进入8月后，调高了发生经济衰退的机率，并认为当前市场预期美国将会很快减息的假设相对合理。

　　谈及减息(尤其是很快减息)，许多投资者马上联想经济可能步入衰退，所以要增长债券投资年期，以期待在利率下行过程中享有更可观的债券价格增值空间。然而，回看过去18个月环球债券市场表现，去年第四季，环球债市已就美国2024年的降息预期率先作出反应，债券价格大幅上扬;反而进入2024年的上半年，因为美国迟迟未减息，导致长期债券表现不如预期。

　　经济“软着陆”仍是目前的基本假设

　　时至今日，当前减息的背景，可谓是介于经济“软着陆”与经济衰退之间。因此，贸然增加长债投资并非明智之举。施罗德认为，虽然导致经济衰退的风险升高，但软着陆仍是基本假设，施罗德仍偏好企业债券多于政府债券。

　　8月初，一些资产出现价格错配的迹象，例如波动性指数大幅上升，债券收益率陡然下降等。施罗德认为，由于财务条件和信贷条件收紧对增长前景的影响在此阶段非常有限，因此施罗德保持经济软着陆的基本假设。此外，通胀下降形势改善，而美联储在必要时也有能力，通过加快减息来抵消财务条件收紧所带来的负面影响。

　　债券市场该如何定价?

　　最近，美国国债市场迅速重新定价，在7月29日至8月2日的一週内，美国2年期国债利率下跌超过50个点子。虽然施罗德不认为美联储现在就会立刻减息，但这一波债券利率下跌的重新定价看来已经修正过头，有一部分反映经济衰退的溢价将会退回。

　　截至8月6日，市场判断在未来四次的美联储议息会议中，将有超过五次、每次减息25个点子的幅度，这次重新定价，距美联储主席鲍威尔建议，不会在单次会议中降息50个点子的时间还不到一周。施罗德专利的债券估值系统显示，当前市场定价代表的是经济衰退机率在20-40%的范围内，高于施罗德自己判断的20%衰退机率。出于这个原因，施罗德认为当前美国国债的估值在策略性上是不具吸引力的。

　　动态调仓、伺机而动

　　因此，考虑到重新定价的程度，施罗德不急于增加环球债券投资组合的债券年期，而是保持一定弹性，除非市场比现在更加悲观地认为衰退机率持续上升，长期的债券才有进一步增值的空间。鉴古知今，回顾以往的经济衰退，它们几乎从未独立发生或无中生有，通常需要一个大规模的外来或内部冲击来打破平衡，例如：石油危机、银行危机等等，但是，目前似乎并不处于这样的环境中。

　　另一方面，美国大选即将到来，两党总统候选人都抱持支持经济增长的观点，一定程度上减少了未来美国中期经济衰退的可能性。

　　总括而言，如果施罗德认为债券定价变得更加合理，施罗德将会一边密切监控金融市场，一边捕捉信贷利差重新定价的投资机遇。例如，目前1-5年期的环球投资级企业债券看来更有吸引力，但同时也会留意波动风险。