作者：温彬中国民生银行首席经济学家

　　8月15日，央行公告称，为对冲中期借贷便利(MLF)到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，操作利率1.70%。今日到期的MLF将于8月26日续做。

　　资金面总体稳健，但短期扰动增多，逆回购加量予以平滑。

　　当前，受监管“挤水分、防空转”以及新旧动能转换下有效融资需求不足等影响，信用扩张整体放缓，在很大程度上减少了对流动性的消耗。同时，存款派生放缓、存款脱媒趋势短期内难以逆转，缴准减弱对资金面也形成一定正向贡献。

　　但8月中旬，资金面扰动因素相应增多。一是15日为8月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月虽并非缴税大月，税期纳税规模约6000-8000亿元，但税期扰动仍在。二是政府债发行开始上量，使得近期资金面边际收敛。8月12-16日，政府债净缴款6135亿元，为今年以来单周最高，对资金面扰动或有所上升。三是同业存单到期压力阶段性上升。本周存单到期6314亿元，后一周将继续升至7034亿元。受此影响，近日资金利率整体有所上行。

　　为应对资金面边际收敛压力，近日逆回购开始加量，有助于流动性维持在合理充裕水平。

　　 MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。

　　7月25日，央行罕见进行月内第二次操作，投放2000亿元，在逆回购利率下调之后，利率跟随下调至2.3%。

　　此次公告将于8月26日进行月内MLF续做，进一步释放了MLF操作常规性后延至25日的信号(遇节假日相应顺延)。

　　通过将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，进一步弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。在7天逆回购利率未变的情况下，预计8月26日MLF续做的利率也将维持稳定。

　　在过渡过程中，考虑到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等影响因素，金融机构或面临一定流动性管理的考验。不过，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等，预计央行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

　　版面编辑：文静

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