写在玉米期价超预期下跌之后

　　进入7月以来，国内玉米期价超预期下跌，各合约均不断创出2022年以来的新低，市场看空基于哪些逻辑，大跌之后会否带来潜在交易机会？且看下文分解。

　　（一） 市场逻辑解读

　　众所周知，由于去年下半年以来内外价差倒挂，刺激2023/24年度饲用谷物进口，国产玉米上市之后余粮压力较大，在国家增储的带动下，国内逐步形成东北产区玉米高价，而华北产区与南方销区倒挂的局面。

　　7月以来，随着新玉米上市压力的临近，市场担心2019年的情况再度出现，即国内玉米产需缺口迟迟未能体现，囤粮贸易商需要在新作上市之前降库存，这意味着东北高价难以持续，后期会逐步往华北产区与南方销区看齐，对应玉米定价权从东北产区转移至南方销区，即玉米期价从贴近东北产区现货转向更贴近南方销区现货。

　　（二） 期价结构分析

　　在玉米期价持续下跌之后再看看期价结构，整体呈现V型结构，具体而言就是2409到2501逐步贴水，2501合约之后逐步转为升水，这反映市场两个方面的预期，其一是市场在担心现货崩盘的基础上，进一步担心新作上市压力，即市场缺乏补库动力，农户售粮难，这类似于去年同期。

　　其二是市场对新作玉米供需预期相对乐观，这应该主要源于以下几个方面的原因，一是新作产量前景面临不确定因素，即新作种植以来部分地区均出现异常天气；二是国家已对进口施加一定限制措施，这对后期玉米进口到港产生一定影响；三是市场对饲用需求恢复/改善的预期，因农业农村部数据显示二季度生猪存栏已经环比回升，以能繁母猪及其配种分娩率等因素推算，接下来生猪存栏有望持续环比增长。

　　（三） 潜在交易机会

　　循着当前市场交易的逻辑，即市场担心旧作产需缺口预期落空之后，产区贸易商需要在进行库存去化，并进而预计新作压力之下现货有望继续下跌，考虑到玉米期价大幅下跌之后基差持续走强至历史同期高位，定价已从东北产区转向南方销区，虽然尚有新作上市压力这一利空存在，但我们倾向于其已经在很大程度上反映市场悲观预期。

　　在这种情况下，建议关注市场预期偏差带来的潜在交易机会，在旧作层面主要看现货能否如期下跌，主要看贸易商的旧作库存压力，直观体现在产区现货走势上；在新作层面则是产量会否存在变数，这取决于产区天气，可以重点留意市场机构的产量调研；两者结合就是新旧作之间的衔接问题，因中下游基于新作压力预期而倾向于维持低库存甚至进一步压缩库存，等待新作上市后再行入市做库存，这需要关注南北方港口库存变化。