黑色研究员

　　李昂

　　从业资格号:F3085542

　　交易咨询号：Z0018818

　　黑色研究员

　　赵航

　　从业资格号:F03133652

　　在外部环境复杂的今时今日， 钢材价格走势的不确定再次增强，那后续价格走势会怎么样呢？是柳暗花明上涨一波，还是持续下跌？

　　首先，通过对国内外宏观环境的观察，我们发现：目前，海外制造业走弱的预期逐渐增强，对板材需求的指向性边际下滑。同时，国内宏观大背景的核心思想，基于两次重要会议的总结，可以概括为“保持战略定力”。这使得市场对黑色板块的预期较为保守。在这一背景下，可以推断出钢材需求在较长周期内将处于疲软态势。

　　其次，通过对现阶段螺纹钢和热卷的供需情况进行分析，螺纹产销进一步承压，板材大幅累库矛盾进一步恶化。螺纹钢此时库存量偏低，若有驱动，螺纹的低库存可能会成为利多因素。钢材出口量的变化将决定未来钢材需求的边际变化，近两月钢材出口有所弱化，叠加板材供应宽松，高库存是板材短期内的主要矛盾。如果后续出口持续走弱，可能会加剧板材库存的累积，进一步压制价格。

　　综上所述，结合对海外宏观环境和板块基本面的分析，现阶段外部宏观预期走弱，国内政策端未现回温信号，叠加国内制造业需求走弱，海外反倾销传闻影响，钢材基本面承压，价格重心或将向下转移。未来若终端需求回温，限产传闻落实，出口恢复等因素价格或有向上修复的可能。价格整体以底部震荡运行的概率较大。

　　宏观外部环境

　　美国经济衰退预期增强，内外宏观环境复杂

　　首先，从宏观层面来看，美国七月份的制造业PMI数据疲软，同时失业率也出现了走弱的迹象。这些数据都指向美国经济正在走软，市场对美国经济衰退的预期进一步加剧。上周一，日本央行意外加息，导致流动性收紧，日本股市大幅下跌，亚洲金融体系因此受到较大冲击。商品市场情绪因此受到外部宏观环境的影响，从多转空。与此同时，钢材市场也受到宏观情绪的影响，本轮冲击使得钢材价格在企稳后出现回落。

　　从国内来看，近期建筑业需求持续大幅下滑，相关重大会议提出了“既要保持定力，又要实现短期经济目标”的方针，整体基调偏向于“保持稳定”。因此，宏观方面传递出的预期较为疲软，这意味着在长周期内，国内政策缺乏刺激措施，终端需求依然疲软，黑色系市场的预期偏弱。

　　整体而言，当前国外宏观形势复杂，国内政策方面尚未出台有力的刺激措施。如果要摆脱当前的下跌趋势，还需要等待具体政策的落地。从宏观层面来看，无论是外部环境还是市场情绪，乃至政策导向，都对成材价格不利。

　　从产业角度分析

　　螺纹钢: 供需双弱，需求结构难以改善

　　本周螺纹钢呈现出供需双降的局面，整体产量已经显著低于历史同期，处于过去五年内的极低水平，甚至低于春节期间的季节性低点。具体来看，本周短流程产量为18.17万吨，长流程产量为150.37万吨，总产量的降幅超出预期，长短流程的产量均出现大幅下降。钢厂的盈利情况依旧不容乐观，如果亏损加剧，未来仍可能会进一步减产，但减产的幅度可能相对有限。

　　需求方面：由于螺纹钢下游以房地产和基建为主， 截至七月份，2024年房地产新开工面积累计值仅为3.8万平方米，已经贴近于2013年水平。新开工面积累计同比下滑23.7%， 施工与竣工情况相似，分别下滑12%和21.8%。基建方面，批核准项目投资额下滑程度较大，未来基建投资预计走软可能性增强。可见，未来钢材需求会持续走弱概率加大，需求不振可能是长期方向。在2020年房地产新开工面积见顶以来，至2023年底，新开工面积较最高位下降了58.01%。同期，对钢筋需求较高点下滑15.97%，降幅远低于地产下滑幅度。随着政府保交楼工作逐步完成，房屋施工面积逐步降低，存量工程对于建筑钢材需求的支撑也随之减弱，新开工面积的减少加速体现在钢材的需求当中，需求在短期内难以向上恢复，并且有进一步恶化的可能性。所以，螺纹钢在未来很长一段时间里都很难迎来像2020-2021年时期的光景，整体需求或将在底部盘旋。

　　利润方面：从估值角度来看，本周钢厂的盈利率仅为5.19%，处于历史极低水平，已经跌破了2022年11月的最低值。当时，长流程的最大亏损达到-240元/吨，并连续亏损了59个工作日。当前，长流程已经连续亏损了28个工作日，最大亏损为-181元/吨。相比之下，上次在亏损仅持续14个工作日后，价格就有所企稳，而本次的亏损程度明显更为严重，未来有向上修复的可能性，但进一步下挫的可能性依然存在。目前，钢厂企业正面临巨大的生产经营压力。未来铁水产量如果像2022年11月一样出现减产，整个黑色系或将进入负反馈兑现阶段。如果后续无政策刺激，或者对旺季需求预期增强，价格难以回升，大概率会在低位震荡。

　　库存方面：当前螺纹钢库存量偏低，从库存角度来看，目前库存处于相对健康的水平。如果有刺激，库存方面是支持向上反弹的。然而，低库存并不一定会推动价格上涨。关键仍在于需求能否恢复，需求才是推动价格上涨的核心因素。

　　热卷：库存大幅累计，或将成为黑色板块的关键矛盾

　　热卷的供给结构与螺纹钢相似，但需求方面相对比较复杂。大致围绕在：制造业、机械、家电、汽车、焊管等。近年来，由于价格优势，中国在钢材出口方面快速发展， 逐渐占据全球钢材出口市场的领先地位。出口也随之成为钢材的需求的重要组成部分，且以板材为主。海内外制造业的蓬勃发展，推动板材需求居高不下，对板材的需求形成了强有力的支撑。自开年以来，钢材出口量一直保持在相对高位，对热卷的需求尤为旺盛，使其迅速成为五大材中最为“热门”的品种。部分高炉也由螺纹钢转产为热卷，间接导致热卷的产量持续居高不下，而需求也呈现出超前的旺盛态势。从外部来看，整体板材市场似乎呈现出一片欣欣向荣的景象。

　　需求方面：截至七月，制造业整体表现良好，船舶、汽车、家电等行业的需求量维持在高位。国内钢材出口主要以与热卷相关的板材为主（包括非标品），这也是热卷在黑色板块中成为主要矛盾的原因。与热卷相关的出口需求走向，将直接决定未来钢铁需求的边际变化。因此，对未来出口端需求变化的研判尤为重要。根据统计局的数据，本月钢材出口量环比下降10.5%，虽然同比仍维持较高增速，但我国在钢材出口方面的价格优势已开始面临挑战。目前，海外钢材市场供应量有所增加，加之全球制造业指数继续回落，外部需求的景气度有所下降，我国钢铁行业的出口订单已呈现出收缩的态势，钢材出口的动力显现不足。此外，近期人民币汇率攀升，以及越南和泰国对我国热轧卷板启动的反倾销调查，可能进一步对钢材出口形成制约。

　　库存方面：热卷的库存本周累库幅度增大，库销比大幅增加。现阶段，热卷的基本面是板块内相对较差的。后续如果热卷的需求恢复持续不及预期， 热卷在较长周期的角度来看，可能会是引领整个黑色板块走向负反馈的关键矛盾。

　　总体而言：当前钢材市场呈现出供需双弱的态势，螺纹钢库存偏低，但需求疲软使得价格上涨动力不足；热卷虽在出口和需求方面一度强势，但随着外部市场供应增加和国内外宏观环境变化，其库存压力逐渐增大，需求恢复不及预期，可能引发整个黑色板块的“负反馈”。

　　在宏观层面，海外经济衰退预期增强，国内政策基调偏弱，整体对钢材市场形成制约。尽管短期内可能出现反弹，但在需求疲软和宏观环境复杂的背景下，钢材市场的长期走势依然承压。特别是热卷的库存累积与需求编辑走软，使其有可能成为未来引发黑色板块进一步下行的关键因素。