合成橡胶：预期走弱，短期震荡偏弱

　　完成日期：2024年7月28日

　　方正 研究所分析师

　　从业资格号：F3028333

　　投资咨询号：Z0014213

　　摘要

　　合成橡胶期货本月呈现区间震荡走势，现货出厂价格震荡微跌。从合成橡胶基本面来看，当前上游丁二烯预期走弱但短期仍有支撑，维持高位震荡偏弱走势，合成橡胶加工负利润持续，产能利用率月初反弹后继续回落，整体维持低位，目前合成橡胶库存较往年处于相对高位，但场内库存出现下降。需求方面，半钢轮胎开工率维持高位，但全钢胎企业开工率持续回落，库存增加对橡胶板块形成拖拽。合成橡胶期权持仓量PCR值4月中旬后有抬升迹象，近期出现回落，说明当前期权投资者整体仍维持较高的看涨倾向。综合考虑期货策略上短期可逢高轻仓试空，中期以区间宽幅震荡对待，期权策略上可尝试卖宽跨的期权策略赚取权利金。

　　风险提示：宏观政策变化、原油价格变动、供需异常变化、丁二烯开工率异常变化

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　　合成橡胶走势回顾

　　期货方面，2024年7月合成橡胶期货呈现区间震荡走势。BR橡胶主连从月初14705元/吨震荡上涨至15240元/吨，之后震荡回落至14375元/吨，从合成橡胶主连走势来看呈现震荡偏弱走势，考虑主连换月价差影响主力合约整体维持区间震荡。

　　现货方面，山东地区市场民营价格从月初14950元/吨微跌至14850元/吨，华北地区出场价格从月初的15400元/吨微跌至15300元/吨，现货市场价格变化不大。

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　　基本面分析

　　1、丁二烯国内产能提高，预期走弱

　　7月石脑油价格下跌，丁二烯成本支撑走弱，利润走扩推动供给小幅提高，国内丁二烯价格从13550元/吨冲高回落至13200元/吨。从库存来看，由于下游利润倒挂需求走弱，丁二烯总库存上升，其中，样本企业库存上升，港口库从2.22万吨降至1.88万吨，同比下降60%，远低于去年同期的3.1万吨。从产量来看，国内丁二烯产量从月初8.4万吨增加至9.09万吨，预计本月产量3.6万吨，同比增长5%。近期石脑油价格持续下跌，裂解装置开工意愿提高，7月底上海石化、齐鲁石化装置等有重启计划。当前国际产能仍未显著提高，港口库存快速下降，但是开工预期调高，预计短期丁二烯维持高位震荡偏弱格局

　　2、顺丁橡胶产能维持低位，库存小幅增加

　　从产能利用率来看，7月高顺顺丁产能利用率在6月较高的基础上先下后上，从月初的57.97%下降至月中的54.45%后回升至目前的56%。由于上游丁二烯价格维持高位，理论利润仍为负，高顺顺丁产能利用率受价格影响较高，基本是丁二烯橡胶价格走低产能利用率随之降低，价格走高产能利用率随后走高。从近几年数据来看，顺丁产能利用率亦仍处于近几年低点。

　　从产量来看，6月高顺顺丁产量8.77万吨较去年同期的9.92万吨减少1.14万吨，顺丁产量9.44万吨较去年同期10.3万吨减少0.9万吨。根据隆众资讯数据预估7月份顺丁橡胶产量9.91万吨，同比下滑1.44%，但未来产量预期增长。7月份振华新材料、浩普新材料等顺丁橡胶装置正常运行，目前浙江传化新增12万吨/年顺丁橡胶装置运行，然而扬子、独山子、蓝德等顺丁胶装置延续停车。8月份来看，随着扬子、独山子石化等装置重启，预计产量增长至11.37万吨，环比增长14.73%。从进出口数据看，6月，中国顺丁橡胶出口1.9万吨，同比增长28%；顺丁橡胶进口1.62万吨，同比降低34%。

　　从库存数据来看，7月，顺丁橡胶样本企业总库存小幅提高，其中贸易商库存从年初的2560吨增加至4160吨，当前数据从6月低点反弹至近几年高位；场内库存从月初的20950吨先增后减至20560吨，整体变化不大，场内库存数据仍处于近几年低点。

　　3、轮胎企业产能利用率分化，半钢胎产销两旺

　　从国内汽车销量、轮胎企业产能利用率等数据来看，中国汽车工业协会公布的数据显示，2024年6月，我国汽车产销分别完成250.7万辆和255.2万辆，同比分别下降2.1%和2.7%。据海关数据统，2024年6月，小客车轮胎出口量为31.63万吨，环比+18.50%，同比+18.53%，6月出口订单充足，叠加海运价格走低，前期部分订单集中交付，带动整体出口量提升。

　　2024年上半年轮胎行业表现分化，半钢轮胎保持了“产销两旺”的态势，全钢轮胎内外销均表现出一定压力，产销情况弱于去年同期水平。隆众资讯监测数据显示，2024年1-6月，半钢轮胎产量为32293万条左右，较去年同期增涨10.50%，平均产能利用率75.38%，同比去年提升6.38个百分点。2024年1-6月，半钢轮胎企业外贸订单量充足，支撑企业产能利用率高位运行，全钢轮胎产量为7127万条左右，较去年同期减少1.53%，平均产能利用率59.58%，同比去年下降2.25个百分点。二季度全钢轮胎企业出口订单缩减，内销替换市场需求低迷，企业库存逐步承压带动产能利用率下降。

　　从半钢胎样本企业7月订单情况来看，样本企业订单较上月持平的占比最大，在78%，较上月比例有所提升，半钢胎企业订单充足。整体来看，当前出口订单较为充足，目前面临的主要问题为海运价格大幅上调导致个别区域订单取消，后期随着雪地胎需求逐步上量，海外需求仍较为活跃，对半钢胎企业生产形成支撑。截至7月25日，国内半钢胎样本企业产能利用率为80.12%，同比增涨1.69%。

　　据隆众资讯对全钢轮胎样本企业7月下旬开工率预测调研显示，有22.86%样本企业存下调预期，76.47%的样本企业开工暂稳运行，暂未有样本企业有提升开工计划。从7月份数据来看，国内替换市场需求延续弱势，出口新订单减少，对企业出货支撑减弱，预计后期开工仍有走低预期。截至7月25日,全钢胎样本企业产能利用率为58.25%，同比减少5.3%。

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　　宏观经济分析

　　国内方面，2024年1-6月国内生产总值为616836亿元，按不变价格计算，同比增长5%，二季度GDP同比增长4.7%，增速较一季度放缓0.6个百分点。国内经济增长压力提高，但整体经济运行仍保持稳定。6月工业增加值同比增长5.3%，同上月相比回落0.3%。社零数据方面，6月社零同比增长2.0%，同上月相比回落1.7%。固定投资方面，6月固定资产同比增速3.6%，同上月相比回升0.2%，制造业投资增速受政策支持和出口景气双因素影响维持9.3%的高增。地产方面，地产投资同比增速-10.1%，地产整体趋势仍处于下行周期中。当前需求不足、低通胀局面、房地产持续下行和贸易摩擦加剧等预期导致经济复苏动能放缓，在此预期下政策发力的概率进一步提升。近期国家发展改革委、财政部等部门联合举行专题新闻发布会，将安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，相关政策或将推动经济复苏进一步稳固。

　　国际方面，美国商务部25日公布的首次预估数据显示，今年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.8%。但美国当前仍存三大隐忧：一是高物价影响经济增长实效，二是支撑经济增长的消费支出已现降温迹象，三是高额赤字和债务给美国经济增长带来长期风险。对于美联储而言，新数据不会改变其看法，市场仍然预期美联储在9月份的会议上降息。欧盟统计局7月17日发布数据显示，欧元区6月份CPI终值同比上升2.5%；5月份为同比上升2.6%。欧洲央行管委、德国央行行长纳格尔表示，如果经济数据保持正常，欧洲央行未来应该能够降息，市场预计今年还会有两次降息。短期而言，贸易疲软、私人部门支出放缓的情况难以出现逆转，欧元区经济仍将保持低迷，预计欧洲将先于美国降息。

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　　合成橡胶期权分析和策略推荐

　　合成橡胶期权6月成交量和持仓量快速增加，进入7月份成交量和持仓量快速回落，整体变化和期货波动行情有关。从PCR指标来看，持仓量PCR（VL-PCR）6月上行后近期显著回落至低位，成交量PCR从4月中旬后维持逐步抬升走势。从指标的意义来看，临近交割时指向看跌期权交易活跃，当前绝对数值低于0.6显示看涨期权交易较活跃，说明交割前看跌倾向高，整体仍是看多倾向偏高。

　　当前合成橡胶上游丁二烯库存小幅上升，但港口库存快速下降，产能利用率预期提高，短期或维持高位偏弱震荡。丁二烯橡胶贸易商库存快速增加但整体库存仍处于低位，未来开工率预期上升压制价格。下游需求，半钢胎开工率维持相对高位，预计短期仍维持相对较强局面。合成橡胶上游支撑仍较强，但预期走弱，预计8月合成橡胶价格短期维持震荡偏弱，中期观察期权交割后的基本面变化，期货策略上短期可逢高轻仓试空，中期以区间宽幅震荡对待，期权策略上仍可尝试在波动较高时进行虚值双卖策略。