【20240809】锌：去库的理由

　　本周观点

　　在宏观情绪边际改善的背景下，锌锭自身偏强的基本面矛盾和弹性较大的品种特性带动了绝对价格的大幅上行。

　　现货端良好的接货情绪给予当前价格一定支撑，而炼厂在7月减产后的复产进度是产业当前关注的重点。据初步匡算，7月减产后的复产量级不足50%，仅贡献2万余吨的增量，8月减产量级约为3.4万吨，8月精炼锌产量或同比减少1.2-1.3万吨。8月维持去库格局，看好后续的升水与月差。

　　策略上，单边建议轻仓参与或叠加买权控制风险。8月可重点关注套利的机会，基本面的矛盾给予跨期正套较强的演绎逻辑。

　　月度平衡

　　根据8月炼厂复产情况，我们下调8月总产量4万吨，消费小幅回落，大幅去库预期仍存。

　　核心观点：偏弱震荡 在宏观情绪边际改善的背景下，锌锭自身偏强的基本面矛盾和弹性较大的品种特性带动了绝对价格的大幅上行。8月维持去库格局，看好后续的升水与月差。

　　冶炼利润：偏多 周度国产TC环比下滑至1650元/金属吨；周度进口TC下滑至-25美元/干吨。平均冶炼利润环比下降至-2700元/吨附近。

　　现货升贴水：偏多 上海对09合约升水15元/吨；广东对09合约升水55元/吨；天津对09合约升水55元/吨。

　　镀锌开工率：偏空 周度镀锌开工率同比下降4.26%至60.74%。

　　合金开工率：偏空 周度压铸锌合金开工录得59.66%，较上周下降1%。

　　国内库存：偏多 原三地库存减少1.15万吨，七地库存减少1.22万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3贴水收敛至45美元/吨附近。

　　进口利润：偏多 进口窗口小幅关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损180元/吨，LME锌锭较沪锌2408期货亏损260元/吨。

　　LME库存：偏空 周度LME锌库存同比累库9475吨。

　　主要矿企新闻

　　【嘉能可因Zhairem项目产量提升】嘉能可（Glencore）在电话简报会上表示，由于其Zhairem项目的扩张和产量提升，该公司已积累了2.5万吨未出售的锌库存。Zhairem项目是其哈萨克斯坦Kazzinc业务的一部分。嘉能可首席财务官StevenKalmin称其积累了一些库存，特别是在哈萨克斯坦的锌业务，产量较销售量高出约2.5万吨上下。

　　【Sierrametals发布2024年第二季度报】Sierrametals发布2024年第二季度报，报告显示其二季度锌精矿产量为11272千磅，环比增长11.25%，同比降低7.82%，上半年锌精矿产量为21404千磅。

　　【Fresnilloplc发布2024年二季度报】Fresnilloplc发布2024年二季度报，报告显示2024年第二季度锌精矿金属量29240吨，环比增长11.79%。分矿山来看，Fresnillo第二季度锌精矿产量11260吨，Saucito锌精矿产量8909吨，Ciénega锌精矿产量812吨，SanJulián锌精矿产量3472吨，Juanicipio锌精矿产量4788吨。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　低价格刺激下游补库

　　低价格刺激下游补库

　　截至本周四，原三地库存去库1.15万吨，七地库存去库1.22万吨，八月份去库1.23万吨，主要原因为锌价破位下跌后，下游逢低积极采买，库存录减明显。

　　截至本周四，LME锌交割库存报24.20万吨，较上周同期增加9475吨。海外库存维持高位。

　　进口锌精矿到货量增加，港口库存上升至10.8万吨。连云港库存减1.2万吨至2万吨，防城港库存增1万吨至5万吨，黄埔港增0.8万吨至2.5万吨，黄埔港库存增加0.1万吨，钦州港库存增加1.2万吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　内外锌价回调 近月月差走高

　　内外锌价回调 近月月差走高

　　上周沪锌主力合约开于22600元/吨，周内高点23050元/吨，低点22360元/吨，收于22920元/吨，周跌幅1.04%；伦锌开于2679美元/吨，收于2662元/吨，周跌幅0.04%。

　　结构上看,内盘近月走b，外盘维持contango，内盘近月月差坚挺，外盘贴水稳定；LME锌0-3贴水收敛至45美金附近。

　　现货升水走高，现货市场偏紧

　　随着锌价的下跌，下游企业逢低采买为主，贸易商因升水上行积极出货，另外前期贸易商出货较多，市场接货尚可，贸易商间交投较为活跃。

　　8月产量受阻

　　矿冶格局持续偏紧

　　本周锌精矿交易加工费下降，市场开始商谈8月TC。8月第一周TC降至1500-1800元/金属吨之间，月均1650元/金属吨，较7月下降450元/金属吨。目前炼厂与矿山尚未敲定8月TC，预计较7月有小幅下调。

　　锌精矿进口加工费运行于-30美元/干吨附近，均价-25美元/干吨，较上周下降20美元。

　　矿冶利润持续倒挂

　　8月预估减产量达到3万余吨，预计7月复产有2万余吨，预计8月锌锭仍有1万余吨的减量。

　　当前锌精矿加工费来到历史低位，不排除炼厂后续出现临时减产或复产不及预期的可能性。

　　远期原料供应难见宽松

　　国产矿近期产量有缩减，短期内洪水暴雨干扰矿山产量。

　　8月来看，铅锌矿产量预计有所上升，主要为复产增量。目前火烧云的原矿还未流通到市场，预计9月前后会有流向结果。

　　初端需求未见明显改善

　　镀锌：开工率环比走弱，终端采购积极性较弱

　　镀锌价格下滑，且国内高温多雨天气影响需求释放，需求弱势难改，终端用户买涨不买跌，采购积极性持续下降。

　　目前市场氛围有所回落，实际成交存在议价空间，市场整体呈现供需双降的弱势格局。

　　锌合金：供应总体下降，下游销售不畅

　　锌合金供应量总体下降。锌合金厂家表示，新增订单偏少，下游企业开工水平不高，接货频率较低，锌合金厂家销售不畅，信心表现欠佳。

　　氧化锌：消费淡季下开工率疲软

　　氧化锌市场成交刚需为主。今年市场整体表现平淡，且目前正处市场淡季，全国范围内的厂家开工均以疲软为主，明显弱于历史同期表现。

　　厂家以执行老订单为主，新订单成交零散，个别企业存减产预期，行业开工下行趋势明显。