研究员：(朱四祥)

　　期货从业证号：F03127108

　　投资咨询证号：Z0020124

　　第一部分摘要

　　瓦楞纸：2024年7月瓦楞及箱板纸市场供需压力持续增加。上游纸厂的开工率整体稳定，但有新的产能投入，国内产量有所增加。另外，进口的供应总体呈现增加趋势，其中箱板纸累计同比去年增量25%。而由于下游纸板厂需求一般，使得市场呈现供大于求的状态；最后，主要原材料废旧黄板纸的价格基本跌至4年来最低位置，短期触底反弹，后市大概率低位震荡为主，难以持续下行，成本端一定程度为瓦楞纸的价格提供了底部支撑。

　　8月份瓦楞纸市场或稳中偏强，难有反转。

　　胶版印刷纸方面：双胶纸企业方面无明确新增产能规划，规模纸厂或以稳定排产为主，盈利承压局面中，部分中小厂家或有短暂检修情况出现，但对于整体影响相对有限。库存方面，双胶纸的企业库存为105万吨，创4年来的最高位，去库压力非常巨大。原料成本方面，针叶浆和阔叶浆的价格大幅下行，最新外盘阔叶报价下跌90美元/吨，内外价差有所收窄，未来依旧偏弱。

　　文化用纸市场偏弱趋势，成本面支撑不强，且供需端矛盾凸出，预计8月文化用纸市场偏弱趋势延续，区域成交仍有下沉可能。

　　风险点：大规模停机检修

　　一、包装纸需求淡季，供应宽松，成本支撑不足

　　(一)瓦楞纸弱势下行

　　7月瓦楞纸市场弱势偏下运行，价格调整幅度在30-90元/吨。截至7月29日，AA级瓦楞纸120g市场价月均价2618元/吨，较上月均价2621元/吨，下调3元/吨，环比跌幅0.11%，与上月均价由涨转跌，同比跌幅4.03%。(卓创数据)

　　7月份箱板纸跌多涨少，均价略有下调。截至7月29日，箱板纸市场价月均价3632元/吨，较上月均价3637元/吨，下调5元/吨，环比跌幅0.14%，与上月相比由上涨转为下跌，同比跌幅4.21%。(卓创数据)

　　大型纸厂价格调整涨跌互现，但总体下滑幅度超过了上升幅度，而小型纸厂价格则多以稳定为主，部分价格有所下滑。因此，整体市场均价出现微幅下跌。

　　(二)包装纸供需宽松，库存持续增加，利润走低

　　瓦楞纸行业开工负荷方面，7月开工负荷率57.71%，较上月开工负荷率58.07%，下滑0.36个百分点，较上月由提升转为下滑，较去年下滑0.83%。7月份仍有部分中小纸厂停机检修，月内山西、贵州、吉林等地区开工负荷率下滑相对明显，分别为3.39、6.41、7.09个百分点。8月份为淡旺季转折月份，预计纸厂生产积极性有所提升，开工负荷率略有上调。(卓创)

　　全国瓦楞纸和箱板纸企业库存方面，截至7月29日，全国瓦楞纸企业库存为89.66万吨，环比上月增加6.66%，与上月相比由降转增，同比增加21.74%；全国箱板纸企业库存为153.4万吨，环比上月增加6.01%，与上月相比由降转增，同比增加16.92%。7月份各大区瓦楞箱板纸企业平均库存天数呈现增加趋势。本月下游需求表现清淡，下游部分包装厂订单不足，拿货积极性不高，纸厂出货速度放缓，此外，市场价格弱势下滑，受到买涨不买跌情绪影响，纸厂库存增加。下月需求存在改善预期，预计下月库存或窄幅减少。

　　瓦楞纸和箱板纸进口：2024年6月瓦楞纸进口数量约20.67万吨，环比减少11.02%，同比减少39.70%；进口均价374.30美元/吨，环比减少4.15%，同比减少3.44%。2024年1-6月份瓦楞纸累计进口数量158.45万吨，同比减少8.99%。累计进口均价为379.22美元/吨，较去年同期下调16.18美元/吨，跌幅4.09%。箱板纸进口数量约45.39万吨，环比减少13.88%，同比减少11.20%；进口均价466.71美元/吨，环比增加0.65%，同比减少2.33%。2024年1-6月份箱板纸累计进口数量292.02万吨，同比增加19.46%。累计进口均价为453.32美元/吨，较去年同期下调50.86美元/吨，跌幅10.09%。

　　瓦楞纸和箱板纸行业毛利分析：截至7月29日，瓦楞纸毛利率环比下调0.81%，较上期毛利率由涨转跌。原料方面：原料废纸价格上调0.90%，玉米淀粉价格涨幅1.68%，因此综合成本上调0.76%，本月瓦楞纸市场弱势偏下运行，瓦楞纸均价环比跌0.11%，瓦楞纸价格下跌，而综合成本上涨，因此本月瓦楞纸行业毛利率环比下滑。箱板纸毛利率环比下滑0.31%，较上月毛利率跌幅扩大0.20%。原料方面：国废黄板纸均价环比上涨0.90%；综合成本环比上调0.24%；本月份箱板纸市场价环比涨幅0.14%，箱板纸价格下调，成本上涨，7月份箱板纸毛利率环比下调。

　　包装纸终端需求方面：2024年6月份四大家电产量累计6492.4万台，较上年同期5957.2万台增加335.2万台，同比增加5.63%。四大家电产量同比增减不一。具体来看：空调产量2805.3万台，同比增加5.7%；冰箱产量871.8万台，同比增加0.1%；洗衣机产量815.7万台，同比减少3.6%；彩色电视机产量1799.6万台，同比增加8.1%。2024年6月份软饮料产量为1953.5万吨，较上年同期1827.4万吨增加126.1万吨。6月累计值增加7.9%。6月饮料与家电行业产量同比增加，整体对瓦楞箱板纸需求带动尚可。

　　二、文化纸价格供需宽松价格偏弱

　　(一)文化纸价格持续下行

　　7月份双胶纸市场价格继续下行。截至7月29日，70g木浆双胶纸市场均价为5629元/吨，较上月均价下跌97元/吨，跌幅为1.69%，本月跌幅较上月扩大1.47%。

　　5月份双铜纸市场重心下移，但幅度较窄。截至7月29日，157g双铜纸均价为5613元/吨，较上月均价下跌66元/吨，跌幅1.16%，本月跌幅较上月扩大0.62%。

　　影响价格走势的主要因素有：第一，月内出版类订单基本完成交付，而社会面订单释放不足，部分纸厂出货价格略松动，制约业者信心；第二，经销商避险情绪逐步升温，有让利降库意愿，局部市场成交重心继续下移；第三，上游木浆市场价格弱势调整为主，成本端支撑减弱；第四，部分进口货源将增量进入国内的预期之下，下游业者多数观望市场，缺乏实际采买热情。

　　(二)文化纸供需宽松，成本高企，利润走低

　　产量方面：7月份双胶纸产量为81.74万吨，较上月实际产量下滑0.38%，本月降幅较上月收窄0.31%；生产企业开工负荷率在58.84%，较上月下滑2.12%。7月份双铜纸产量为33.65万吨，较上月实际产量下降5.93%，本月降幅较上月扩大3.21%；生产企业开工负荷率在55.24%，较上月下滑5.44%。

　　库存方面：7月份双胶纸企业库存天数较上月上涨1.90%，本月趋势由降转增。7月份双铜纸企业库存天数较上月增长1.01%，本月趋势与上月相反。月内出版订单基本以交付扫尾居多，下游印厂等采买积极性偏低，掣肘纸厂去库节奏。

　　利润方面：本月双胶纸平均毛利率为0.25%，较上月回升3.38%，本月增幅较上月扩大1.68%。双铜纸行业平均毛利率为2.37%，较上月回升3.50%。

　　成本方面：本月进口木浆现货市场均价走势各异，交投延续清淡。截至7月29日，进口针叶浆月均价6157元/吨，较上月-3.01%，跌幅较上期放大1.80%，较去年同期上涨12.12%；进口阔叶浆月均价5145元/吨，较上月-8.13%，跌幅较上期放大5.31%，较去年同期上涨17.99%；进口本色浆月均价5401元/吨，较上月-1.60%，跌幅较上期放大1.47%，较去年同期下跌0.63%；进口化机浆月均价3792元/吨，较上月-4.84%，跌幅较上期放大3.36%，较去年同期下跌3.87%。7月已公布进口针叶浆外盘由稳转跌，虽后期到货成本存有支撑，但业者信心不足，不利于现货价格稳定；国内外阔叶浆新增产能相继投产，其中国产阔叶浆投放市场预期导致阔叶浆供应量短期存增加压力，从而加重业者恐慌心态，拖累阔叶浆价格下滑。

　　第三部分后市展望

　　瓦楞箱板纸方面：

　　8月份预计新增产能约为70万吨，且目前市场暂无明确的停机检修消息发布，即使停机，都默默进行，目前停机检修已经无法拉动行情，更多的让中下游看到库存压力，后面在预计产能的投放，产量呈现增加趋势。此外，由于7月市场走货情况较为不理想，纸厂库存压力明显，尤其是箱板纸的库存，已经达到几年来的高点，8月市场期初纸厂库存压力增加。

　　由于废纸的成本持续上扬，8月份瓦楞及箱板纸市场短期有窄幅上行趋势，但涨幅有限。即使规模纸厂发布了8月初的涨价计划，提振市场信心，但实际的落实有待考验，后期，期待中下旬随着传统消费旺季到来，需求或有所好转，成本面支撑随之增强，有利于价格运行。但是同时，供应面压力不减，偏高的库存则对于市场涨势或形成一定限制。

　　胶版印刷纸方面：

　　8月文化纸整体稳中趋弱运行。文化纸工厂生产小幅收减，然需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主，贸易商囤库意向偏低，工厂走货不畅，企业整体库存较前期延续有增加。另外部分进口货源即将增量进入国内，市场供需矛盾更加凸显，纸价承压运行概率偏大。而且，新一轮的阔叶浆报价大幅下跌，成本支撑明显减弱。

　　9-10月份随着新一轮出版招标工作开展，以及开学季部分本册类订单放出，需求有所改善，纸价存有触底后反弹的预期。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。