浮法玻璃方面，本轮价格下跌的核心因素是消费下滑，从房地产行业的各项数据来看，下滑的态势仍在持续，尤其是自2024开始，竣工端降幅明显，新房对玻璃的消费开始明显收缩。虽然当前浮法玻璃生产企业受冷修成本牵制，还未见到大范围产线冷修，但是随着生产亏损持续，大范围冷修大概率不可避免。

　　纯碱方面，浮法玻璃冷修趋势已经较为确定，光伏玻璃方面近期冷修也在逐步增多，在光伏玻璃库存没有得到有效去化之前，后续也很难见到上半年这种集中的新建产线大量投产点火，纯碱消费走弱趋势也难以扭转。但是在纯碱价格下行后，进出口格局可能逆转，建议关注纯碱进出口变化。另外纯碱生产端的调节能力要更加灵活，如若价格触碰成本线，将会很快看到纯碱供应的减量。

　　玻璃方面，本轮价格下跌的原因，我们认为主要还是来自于房地产竣工端的消费拖累，在经历过2023年国家大力推进保交楼带来的房地产竣工消费高峰以后，今年的房地产竣工端同比出现20%以上的负增长。根据统计局数据显示，6月份房地产竣工面积同比下滑速度进一步加快，前两年房地产新开工面积的下滑已经逐步转导至竣工端，使得浮法玻璃行业开始面对需求的快速下滑，市场竞争加剧，出现了价格的快速下跌，压制生产利润。

　　价格调节供应的延迟性，使得浮法玻璃行业在面对消费下滑时，难以做出及时和即时的产量调节，因此导致了浮法玻璃持续性累库，厂家库存走势与2022年较为相似，整体库存水平处于显著偏高的水平，一个有效的库存化解方式，就是倒逼企业进行更大规模的冷修减产。

　　纯碱方面，产量稳定提升，夏季检修损失量不及预期，产量稳定偏高；下游浮法玻璃行业受房地产竣工端拖累导致消费不足，天然气制法几乎全线亏损，而光伏行业的过度竞争使得光伏玻璃库存高企，同样也开始进入全行业亏损的局面；叠加光伏玻璃行业库存处于较为充裕的状态，消费端的压制，以及下游利润的快速恶化，共同形成了纯碱本轮的价格下行。

　　后市展望：

　　浮法玻璃方面，本轮价格下跌的核心因素是消费下滑，从房地产行业的各项数据来看，下滑的态势仍在持续，尤其是自2024开始，竣工端降幅明显，新房对玻璃的消费开始明显收缩。虽然当前浮法玻璃生产企业受冷修成本牵制，还未见到大范围产线冷修，但是随着生产亏损持续，大范围冷修大概率不可避免。

　　纯碱方面，浮法玻璃冷修趋势已经较为确定，光伏玻璃方面近期冷修也在逐步增多，在光伏玻璃库存没有得到有效去化之前，后续也很难见到上半年这种集中的新建产线大量投产点火，纯碱消费走弱趋势也难以扭转。但是在纯碱价格下行后，进出口格局可能逆转，建议关注纯碱进出口变化。另外纯碱生产端的调节能力要更加灵活，如若价格触碰成本线，将会很快看到纯碱供应的减量。

　　策略

　　重视下半年玻璃及纯碱行业所面对的困难局面，玻璃和纯碱价格整体仍将继续偏弱运行。

　　风险

　　浮法玻璃冷修情况、光伏玻璃库存走势、纯碱供应端的异常变化、行业及产业指导政策变化等。

　　一、竣工端工作量下滑拖累玻璃下游消费

　　自7月初开始，玻璃期货现货共振下跌，现货方面全国市场均价从月初的1600元/吨跌至月底约1450元/吨，期货主力2409合约从1590元/吨，到月底跌至1350元/吨附近。走出了一波比较流畅的下跌行情。

　　本轮玻璃价格下跌的原因，我们认为主要还是来自于房地产端的消费拖累，在经历过23年国家大力推进保交楼带来的房地产竣工消费高峰以后，今年的房地产竣工端同比出现20%以上的负增长。如果用房地产开发周期中位数三年的时间来推算，2021年正是处于房地产新开工的拐点位位置，从2021年7月开始，进入连续下行周期，房地产新开工已经连续两年处于20%以上的同比负增长，新开工的大幅萎缩也对应着2~3年的房地产施工周期后，房地产竣工端也将面临迅速下滑的的局面。

　　根据统计局数据显示，6月份房地产竣工面积同比下滑速度进一步加快，前两年房地产新开工面积的下滑已经转导至竣工端，使得浮法玻璃行业已经开始面对需求的快速下滑，市场竞争加剧，出现了价格的快速下跌，压制生产利润。

　　而由于浮法玻璃连续性生产的行业特殊生产属性，中断生产会导致窑炉耐火材料报废，不论是保窑还是放水停炉冷修成本负担都比较重，因此可以看到近期虽然玻璃生产利润持续走低，甚至大面积亏损，但是行业产量的调节却仍然偏慢。即便在主流的天然气制法已经几乎全线亏损的情况下，近期的产量仍然维持在17万吨/日左右日融量。

　　价格调节供应的延迟性，使得浮法玻璃行业在面对消费下滑时，难以做出及时的产量调节，因此导致了浮法玻璃持续性累库，厂家库存走势与2022年较为相似，整体库存水平处于显著偏高的水平，后续如果供应调节不够充分，现有玻璃库存很难得到消化去库。

　　二、光伏行业过度扩张导致光伏玻璃库存高企

　　在全球节能减碳的大背景下，国家大力推动新能源建设投资，光伏行业从2021年开始启动了爆发式增长，光伏装机每年都上一个新台阶，2021年全国光伏新增装机55GW，2022年87GW，2023年更是达到了217GW，2024年上半年新增装机继续保持大幅增长，新增装机102GW，同比增幅30%以上。

　　与之对应的是光伏玻璃日熔量也在大幅增长，从2021年不足3万吨/日，迅速攀升到目前的11.36万吨/日。

　　但是在光伏行业持续高增长的背景下，行业过度扩张的态势隐隐开始浮现，体现在光伏玻璃端的表现就是光伏玻璃产量的快速增长，已经明显超出下游消费的增量，光伏玻璃库存天数的走势印证了这一点，可以看到从4月中旬开始，光伏玻璃持续性累库，截至7月底，光伏玻璃库存天数已经大幅偏高往年同期。

　　三、下游行业亏损加剧拖累纯碱价格下行

　　重碱的下游消费几乎全部是浮法玻璃和光伏玻璃，正如前文所述，浮法玻璃行业受房地产竣工端拖累导致消费不足，天然气制法几乎全线亏损，而光伏行业的过度竞争使得光伏玻璃库存高企，同样也开始进入全行业亏损的局面。

　　重碱下游行业的亏损加剧，直接导致重碱现货价格的持续走低。自从6月下旬开始，纯碱期货现货价格开始快速下行，下行幅度甚至超过玻璃。

　　四、纯碱夏季检修不及预期，供给压力加剧

　　纯碱的生产属于放热反应，夏季的高温会影响生产安全，另外高温也使得纯碱生产的化学反应合成率下降，此外多雨潮湿的气候也不利于纯碱的存放，因此纯碱企业通常有在夏季进行检修的惯例。

　　但是纯碱生产的季节性表现，在今年也出现了较大的变化，7月份全国纯碱生产几乎产能开满，原因一方面是今年春节后纯碱价格有过一轮下跌，使得部分纯碱生产厂家提前在春季安排了检修，另一方面是随着远兴阿拉善项目的产线陆续投产，在经过了生产磨合阶段，其产量稳步爬坡，产量已经接近1.5万吨/天，由于阿拉善项目具有极大的成本优势，使得纯碱市场竞争提前进入白热化阶段。

　　纯碱下游库存方面，在经历过去年全行业挤库存造成的市场剧烈波动后，为了应对夏季检修的不利因素，全行业在上半年提前进行了补库操作，以浮法玻璃行业为例，样本玻璃厂的纯碱可用天数，在上半年逐步补充到28天左右。

　　综合来看，纯碱产量稳定提升，夏季检修损失量不及预期，产量稳定偏高，而下游浮法玻璃和光伏玻璃行业亏损窘境，叠加行业库存处于较为充裕的状态，共同促成了纯碱本轮的价格下行。

　　五、后市展望

　　浮法玻璃方面，本轮价格下跌的核心因素是消费下滑，从房地产行业的各项数据来看，消费下滑的态势仍在持续，尤其是自2024年开始，竣工端降幅明显，新房对玻璃的消费开始明显收缩。虽然当前浮法玻璃生产企业受冷修成本牵制，还未见到大范围产线冷修，但是随着生产亏损持续，大范围冷修已经大概率不可避免。

　　纯碱方面，浮法玻璃冷修趋势已经较为确定，光伏玻璃方面近期冷修也在逐步增多，在光伏玻璃库存没有得到有效去化之前，后续也很难见到上半年这种集中的新建产线的大量投产点火，纯碱消费走弱趋势也难以扭转。但是在纯碱价格下行后，进出口格局可能逆转，建议关注纯碱进出口变化。另外纯碱生产端的调节能力要更加灵活，如若价格触碰成本线，将会很快看到纯碱供应的减量。

　　■策略

　　重视下半年玻璃及纯碱行业所面对的困难局面，玻璃和纯碱价格玻璃纯碱震荡整体偏空仍将继续偏弱运行。

　　■关注及风险点

　　浮法玻璃冷修情况、纯碱供应端的异常变化、行业及产业指导政策变化等。