【20240731】云评论 | 螺纹交割细则变化对盘面产生什么影响？

　　6月24日，国家发布螺纹钢新版国标螺纹钢标准，并在9月25日内完成新旧国标转换。7月29日，交易所修订螺纹钢新旧国标交割细则。交割细则三条重要变化，1）即日起可以开始制作并注册新国标螺纹钢仓单。2）8月19日后，不得再注册旧国标仓单。3）9月24日收盘后，旧国标仓单集中注销。根据交割细则，08、09合约仍有可能交割到旧国标仓单且无法转抛到10合约，10合约交割只能是新国标。因此预计08、09合约contango结果或将逐步加深。10合约目前在钢厂未发生大批量检修减产的条件下，新国标仓单生产时间较为充足，发生仓单偏紧的可能性较小。

　　从螺纹自身基本面来看，整体供需压力较小。成材主要矛盾仍在聚焦在板材端。目前热卷库存压力较大且持续累库。铁水维持在相对高位且暂未发现钢厂批量检修情况。后续重点关注是否出现钢厂批量检修减产情况，若板材端库存压力未出现缓解，则成材端向上空间或将较难打开。

　　1 交割细则变化

　　自2024年7月29日起，允许按照GB 1499.2-2024生产的螺纹钢，以及按照GB 1499.1-2024生产的线材注册标准仓单。自2024年8月19日（含）起，按照GB/T 1499.2-2018生产的螺纹钢及按照GB/T 1499.1-2017生产的线材不得注册标准仓单；9月24日收盘后，按照GB/T 1499.2-2018生产的螺纹钢及按GB/T 1499.1-2017生产的线材注册的标准仓单由我所注销，尚未解质押的标准仓单由我所解质押。

　　数据来源：上海期货交易所，紫金天风期货研究所

　　总结来说，本次交割细则有三条重要变化，1）即日起可以开始制作并注册新国标螺纹钢仓单。2）8月19日后，不得再注册旧国标仓单。3）9月24日收盘后，旧国标仓单集中注销。

　　明确交割细则变化后，针对螺纹钢仓单从生产日期起到仓单注销的3个月仓单有效期限制，可以确定旧国标仓单仅可能交割到08、09合约且无法转抛到10合约，10合约仓单交割只能是新国标仓单。因此08、09合约或将受到旧国标仓单压力影响更大。因此从月间结构来看，08、09合约受到旧国标仓单压制，8-10，9-10contango结构或将逐步加深。

　　对于10合约新国标仓单注册来说，钢厂自7月中下旬至8月中旬开始逐步过渡到生产新国标螺纹钢，仓单生产时间较为充足，10月合约处于仓单偏紧的可能性较小。需警惕在10月合约交割之前钢厂是否有大批量减产从而新国标现货偏紧影响仓单库存情况。若未发生钢厂大批量亏损检修减产现象，随着新国标陆续生产，10-11或将逐渐回归熊市contango结构。

　　2 仓单交割情况

　　从近期05、06、07合约到期交割量来看，今年由于华东价格大幅低于华北导致逆流南材北上的情况，导致今年螺纹钢整体仓单交割量相比于去年明显减小。从7月5日，交易所公布的标准仓单到期数量来看，目前08合约仓单到期量1.77万吨，09合约仓单库存到期量仅为1500吨，仓单交割压力较小。自7月5日后至7月18日仓单集中注销之前，仍有约1.35万吨新仓单进驻，预计将在09合约交割。从螺纹钢仓单库存水平来看，目前螺纹钢注册仓单量为3.48万吨，但不排除后续有旧国标仓单持续进驻的可能，整体旧国标仓单对于08、09合约造成的压力仍在。

　　数据来源：上海期货交易所，紫金天风期货研究所

　　3 钢材自身基本面情况

　　从基本面来看，螺纹钢在旧国标抛压逐步缓解，自身供需压力较小。下跌过程中，废钢下跌幅度不及成材及焦矿，废钢相对估值较高，各地电炉亏损严重，电炉端减量较为明显。目前长流程钢厂板材生产利润依然高于建材，因此高炉厂生产向板材倾斜，建材端为配合新旧国标过渡，多个螺纹轧线及配套高炉检修。螺纹钢库存处在旧国标逐渐消化，新国标尚未批量生产的过渡阶段，因此库存压力较小且持续去库。整体来说，建材端自身基本面矛盾较小。

　　相比于建材端，板材端基本面压力成为压制整体成材价格止跌上行的主要因素。板材下游国内需求端暂难看到需求增量，反而出口端受到反倾销影响，钢材出口及钢材产成品出口后续存在走弱预期。目前来看，板材库存水平相对较高位且处在持续累库阶段。供给端铁水淡季日均240万吨相对高位，且目前钢厂利润持续压缩，多地钢厂接近现金流亏损线。但至今仍未出现钢厂集中亏损检修减产现象。根据SMM统计的检修情况来看，高炉目前仍将保持日均238万吨以上高位，且后续铁水有逐渐上升至240万吨以上的可能。后续重点关注在旺季到来之前，是否出现钢厂因亏损而批量减产检修情况。若高炉端未发生供给端集中减少带来库存压力明显缓解现象，则成材端向上空间或将较难打开。