2024年上半年玻璃价格下行。与2023年不同，2024年上半年行情主要由宏观情绪主导。当前玻璃处于供需双高格局，下半年平衡受需求影响大，不确定性高。如果全年需求同比为正，则下半年库存走势不会太差。但如果由于地产竣工走弱导致需求进一步下行，库存可能会累积到2022年的水平。

　　供应边际下行，仍在偏高水平

　　供应方面，从2023年二季度开始，由于玻璃价格重心抬升，利润维持在相对不错的水平，大量冷修产线开始复产，2023年年末浮法玻璃日熔量增至17.3万吨。今年1—3月，虽然利润水平有所下降，但整体仍为正，因此复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，日熔量进一步增加至17.6万吨。4月以来，冷修开始增多，日熔量下降至17.0万吨左右。究其原因，主要是部分产线运行时间较长，到了可以冷修的时段。回顾2022年的情况，下半年在亏损200～400元/吨的时候，才开始出现大量的冷修，当前天然气产线生产亏损，但幅度没有2022年那么大。

　　当前浮法玻璃日熔量仍处于近年来偏高的水平。目前，使用煤作为燃料的玻璃产线生产均有利润，使用天然气作为原料的产线小幅亏损。沙河部分有检修意愿的产线将检修计划推后，因此，如果后续该利润水平不继续走弱的话，日熔量预计也不会大幅下行，预计维持在16.9万吨至17.0万吨。

　　表需韧性犹在，后续分歧仍存

　　需求方面，今年3月终端复工进度较慢，虽然下游玻璃深加工厂的玻璃原片库存不高，但由于订单不好，下游补库意愿较弱。4月需求环比走强，中下游均有补库，上游库存去化，但仍不算低。2024年1—4月表需同比减少2.1%。去年5月基数较低，今年5月表观需求同比增速近20%，1—5月累计同比增速转正为1.9%。6—7月为传统需求淡季，但今年淡季来得稍迟，6月表需环比仅小幅下滑，同比预计有2%的增量，7月开始需求有明显下滑，较去年同期预计降低13%以上，1—7月累积同比增速再度转负，在-0.3%附近。

　　玻璃需求与地产竣工面积息息相关，真实竣工面积可以拆分为新开工面积顺延部分和“保交楼”部分。2022年新开工面积相比2021年进一步下降，因此2024年新开工面积顺延的竣工面积同比预计有较大幅度下行。“保交楼”方面，由于房企资金状况走弱，预计2024年“保交楼”的量不会比2023年好。综合来看，2024年真实竣工量预计低于2023年。

　　但我们看到，2023年浮法玻璃表观需求同比增长1%，2024年1—7月同比增速没有大幅下行。对此可能的解释有两种：其一，双层玻璃至三层玻璃渗透率增加，单位竣工面积浮法玻璃需求量增加。双层玻璃与三层玻璃基本都只用一层Low-e玻璃，Low-e需求反映地产竣工的下降，多层玻璃渗透率的增加则体现在白玻表需增加上。其二，湖北地区玻璃贸易商和期现商的库存增加，同时，部分白玻库存转化为Low-e成品库存。以上库存都未在浮法玻璃库存统计样本中，实际导致了这部分库存“隐性化”，从而使我们计算出的表需有“虚高”。

　　价格预期低位震荡，关注下半年需求表现

　　短期来看，玻璃日熔量虽然环比下行，但仍在不低的水平。需求方面，当前仍处于梅雨季节，需求预计难有明显回升，因此库存大幅去化的可能性不大。但当前高成本工厂已开始亏损，2409合约向下的空间也不大，预计短期维持低位震荡。

　　中期看，如果利润水平不继续走弱，后续玻璃日熔量预计不会大幅下行，而需求方面存在不确定性。不同的需求假设下平衡表差异较大。如果全年需求同比为正，则下半年库存走势不会太差。但如果由于地产竣工走弱导致需求进一步下行，库存可能会累积到2022年的水平。