冉学东

　　7月25日，美元兑离岸人民币汇率由7.2658大幅升值超500BP至7.2117附近，盘中一度升至7.2035，升值600个基点。此后，美元又开始缓慢升值，最终以7.2403收盘。但同时美元指数当日并未有较大幅度的贬值。

　　7月22日以来央行祭出货币政策调整的“组合拳”，同步下调7天逆回购利率、1年期与5年期LPR利率、MLF利率和SLF利率各10BP，7月25日央行再次加场MLF操作，将MLF利率超预期下调20个基点，到2.30%，一系列操作让人眼花缭乱，按照逻辑和往日的操作经验，人民币宽松，利率下调，中美利差扩大，人民币贬值才是，但是这次却正好相反。

　　人民币盘中如此振幅，如此升值幅度，如此方向，非常罕见。

　　当日还有一个亚洲货币也在大涨，7月25日周四，美元兑日元日内一度跌破152关口，至两个多月来的最高水平，日内跌幅逾1%。

　　日元上涨的原因，一方面是日本央行加息预期愈来愈强烈，另一方面美国6月份通胀和就业数据疲弱，尤其是，7月3日公布的6月ISM非制造业PMI骤降至48.8(预期52.5，前值53.8)，为2011年以来(剔除2020年5月异常值后)的最低水平，而2008年以来均值高达54.8；7月5日公布的6月失业率升至4.1%(预期4.0%，前值4.0%)。这些导致9月份降息概率加大，日美利差预期将持续收窄，这让庞大的套利交易资金出现踩踏式的平仓交易。

　　其实，由于美联储降息预期越来越强烈，上半年走得好的资产，例如美股、黄金、比特币均出现了大幅逆转。而上半年备受压力的资产都有所上扬，比如亚洲货币。

　　日元升值带动人民币大幅升值这个因素是很强的，因为这两个货币同为亚洲货币，同时都在上半年贬值压力比较大，一旦出现逆转就会产生协同效应。

　　同时，近日还有一个关键的点是，“特朗普交易”衰退。特朗普是对华强硬派，拜登退选后，民主党推出新的候选人哈里斯，凭借其年轻、活力以及老练，势头开始赶超特朗普。哈里斯在2023年9月接受美国哥伦比亚广播公司采访时表示，美国与中国进行竞争，但并不寻求冲突，不寻求脱钩。哈里斯热度上升，使得“特朗普交易”逆转，也缓解了部分人民币贬值压力。

　　还有一点对于人民币汇率的升值可能起到较大的作用。当美国处于加息周期时，全球资金回流美国，会抱团到盈利有高增长预期的美股大型科技股，这是美股牛市最核心推动力。但美国开始有降息预期后，全球资金会流出美国，特别是流出大型科技股，科技股近期大跌，资金寻找安全资产，预期较好的亚洲货币成为一个选择。

　　分析者可能还忽视了一点，就是中国越来越扩大的顺差，上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，增长6.9%；进口9.04万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，扩大12%。顺差的原因是，一方面，由于内部需求比较疲弱，进口萎缩，但是出口仍然强劲。在前半年中美利差扩大而美元强势的背景下，许多出口企业可能推迟结汇，而一旦美国降息周期开始，可能许多企业选择集中结汇，这导致人民币进一步升值。

　　当然，很多人认为，此次突然人民币大幅升值，可能还有内部的原因。不过笔者认为，这一次即使有也不是重要的，央行仅仅是顺势而为。

　　还有一个因素对7月25日人民币的汇率有一定助力。瑞银资产管理在其近日举办的第三十届全球储备管理人研讨会上发布的调查结果显示，未来一年各国央行正计划进一步增加对欧元和人民币的头寸，70%的受访者正在投资或考虑投资人民币。以10年期限的长期看，受访者平均人民币目标配置占总储备的百分比为5.0%。