南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道

　　国际金价再创新高

　　经过两个多月横盘整理，7月黄金再度开启升势。北京时间7月17日，COMEX 黄金期货收涨1.84%，报2473.6美元/盎司；伦敦现货黄金日内突破2480美元/盎司，续创历史新高。国际金价在上半年呈现出怎样的走势？推动金价不断走高的因素有哪些？一起来听听国泰君安期货贵金属研究员刘雨萱的分析。

　　美降息预期驱动金价走高

　　刘雨萱：近期金价再次创出历史新高，（7月17日亚市盘中）COMEX黄金期货已经突破了2480美元/盎司的历史新高。

　　从驱动因素来看，主要有两方面。第一是来自于海外，尤其是美国经济数据边际走弱的影响。7月份公布的一系列美国经济数据，如非农就业数据、PMI数据以及CPI通胀数据均出现明显环比趋弱表现。

　　具体来看，虽然美国非农新增就业人数仍然维持在20万人左右，但失业率已进一步抬升至4.1%。与此同时，美国的劳动力市场需求走弱，带动市场降温，预计这一趋势将在未来持续。同时，PMI数据显示，海外工业制造业表现进一步趋弱。CPI方面，商品通胀放缓带来进一步降温。

　　在经济数据环比走弱的情况之下，市场对9月美联储降息的预期显著提升。目前，市场预测9月降息的概率已达到80%至90%。受此影响，金价表现偏强。

　　此外，最近一段时间美国政治大选引发市场高度关注。虽然短期内美国大选对黄金价格没有明确影响，但如果特朗普再次当选，他的政策倾向，如阻止移民入境，劳动力的供给由此可能会减少；支持更多制造业回流以及对本土产业的刺激等，均可能导致中长期通胀中枢上升，从通胀条线进一步支撑黄金价格上行。

　　金价三季度或仍保持偏强态势

　　刘雨萱：近两日，黄金价格突破上涨并没有出现明确的边际叙事逻辑变化，更多是黄金触及到前方高位之后技术性的上破，与三、四月份黄金走势较为类似。预计金价在三季度内或仍将保持偏强态势。虽然如此，我们对于整体金价上方的高度，和四季度黄金的表现持偏谨慎的态度。在美联储正式降息之后，黄金于四季度可能会有相对偏疲软的表现。

　　金价能否延续上涨？

　　今年以来，国际金价已累计上涨逾18%，超过去年全年的市场涨幅。金价能否延续涨势？未来还有多少上涨空间？一起来听听博时黄金基金经理王祥的解读。

　　黄金交易动能充沛

　　王祥：关于近期金价走势，我们观察到在7月初，金价的上涨动能已经在累积。近期公布的美国6月CPI数据再次为市场助力。无论是CPI同比、环比，还是核心指标，其公布值均显著低于市场预期水平，将9月美联储降息概率推升至90%左右。

　　美国6月CPI数据的超预期下降，为美联储降息进一步扫除障碍。利率期货市场隐含的9月降息概率已升至85%以上，国际金价在此支持下站上2400美元/盎司的台阶。虽然近期公布的PPI数据相对较高，但国际金价仍勉力收于2400美元/盎司的上方，整体交易动能较上月明显充沛，COMEX基金净持仓数据也表明，市场做多力量仍在加码过程中。

　　金价震荡基调或难改变

　　王祥：关于金价的未来行情展望，由于上周末美国的突发事件可能给后续金价带来更大的波动，并可能放大中期整体商品的再通胀逻辑，黄金赔率空间有望因此打开。但这对短期的美联储政策而言却是不利的，可能导致宽松政策的落地继续延迟。金价震荡的整体基调或较难改变。

　　A股黄金概念股表现活跃

　　受国际金价上涨推动，A股黄金概念股表现活跃。如何看待黄金股的表现与投资前景？在金价上扬的背景下，投资者如何配置投资组合？我们来连线中信期货研究所宏观与商品策略组负责人张文。

　　全球金价上涨推升黄金股

　　张文：全球金价上涨对黄金股产生了积极影响。这一上涨主要受到美联储降息预期的提振。今年以来，尽管风险端为贵金属提供了支撑溢价，但其主要上涨过程仍然是交易海外流动性释放的过程。由于美联储的缩表及其放缓行为，以及美国政府自身债务高企的风险问题，使得美债利率不再能完全体现流动性释放过程，也使得美债利率与金价发生了明显背离。

　　但是，当比较美国货币供给更广义的指标——M2同比变化与黄金价格时，二者的相关趋势仍较为明显。2024年开始，美国M2同比增速出现企稳并持续反弹，在4月份由负转正，这与上半年全球市场持续交易软着陆、流动性紧张程度明显缓解的过程一致，金价随之上涨。

　　近两日，美联储主席鲍威尔及其他官员不断释放通胀路径适宜降息的信号。昨日（当地时间7月16日），美国总统拜登公开宣称，美国经济将实现软着陆，这进一步提振了降息预期，使得黄金价格实现突破，创下历史新高，也带动了黄金股价格的上涨。

　　黄金股有进一步上行空间

　　张文：关于金价上限，我们认为在全球经济结构、治理格局的变化下，黄金的定价模式从持有成本定价转为效用定价，使得价格易涨难跌。而从美国降息周期看，当前处于起步阶段，这使得黄金价格仍有极大向上空间。在历史最高点下，很难直接再给金价提供一个可以衡量其上限的“锚”，所以贵金属值得去做资产配置。

　　在投资组合方面，以贵金属为代表的大宗商品在大类资产配置中的作用日益强大。主要体现在三点：首先，商品和股债具有较低的相关性，因为商品的定价主要由每种商品独特的供需基本面决定，因此可以起到分散风险的功能。

　　其次，当全球通胀上行的时候，部分商品比如原油、贵金属等可以有效对冲全球通胀风险。

　　最后，商品可以提供收益来源的多样性。比如，贵金属可以有效规避全球金融风险；原油价格与地缘因素高度相关；铜、锡等可以表征全球工业和产业升级周期过程等。把不同商品纳入到我们的配置组合，实际上能够起到规避风险、丰富收益来源的作用。

　　具体到配置的方式，全球即将进入降息周期，将从需求端提振有色金属、贵金属等商品价格，形成长期向好趋势。美国9月有可能实现降息，甚至年内两次降息概率不小。在此过程中，伴随着降息最终落地以及经济“软着陆”预期达成，从四季度开始，有色价格可能将更加企稳向上，而贵金属也值得我们持续配置。黄金股是黄金配置的方法之一，后续从避险需求以及对应的流动性转宽来看，黄金价格也有进一步上行空间。

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