聚烯烃：先强后弱，注重节奏把握

　　摘 要

　　1、2024年下半年聚烯烃价格或先强后弱；

　　2、2024下半年，预计产量继续维持增加的趋势，产量环比高于上半年。一是产能投放多集中于下半年，且上半年PP投产装置靠后，影响将逐渐在下半年体现出来；二是上游企业检修季已经结束，下半年企业检修量环比下降。整体来看，下半年产量压力环比将会增加，关注开工率的提升和产能投放的进度；

　　3、需求端来看，大方向需求认为是谨慎乐观的趋势。出口需求的强势和政策端的呵护，给下半年需求提供了基础性的支撑。需求的增量确定性的在于农膜需求的旺季和节假期的出行需求，投机需求预计仍偏弱，在目前下游库存不高的情况下，旺季补库需求是下半年的重要看点；

　　4、整体利润水平恢复为主，变化方向主要受到成本端波动的影响，持续关注PDH装置利润的情况，若利润继续走低，则可关注PDH开工率下行给PP带来的阶段性利好，关注滚动做缩PDH利润的机会。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。

　　上半年聚烯烃价格走势震荡上行，具体来看：1月上旬，在元旦后库存大幅增加和宏观氛围转弱下，聚烯烃盘面价格明显走弱；1月中旬至2月，春节前的备货需求逐渐启动，叠加美国装置受到寒潮影响，供应下降，导致价格逐渐走强。2月至3月中旬，春节回来后上游库存较高，但下游需求逐渐恢复，市场矛盾有限，因此价格震荡为主。3月下旬至5月底，上游企业检修较多，开工率逐渐走低，国际油价重心不断抬升，成本偏强，叠加金三银四旺季和宏观环境转暖下，聚烯烃价格重心不断抬升；6月份，原油价格转弱，市场开始交易现实，价格走弱。整体来看，上半年聚烯烃价格上行为主，主要受到供应端和成本端的利好影响，其中成本对聚烯烃价格的影响更为明显，需求由下游实际需求和宏观转向下刺激的投机需求为主。

　　二、关注产能增速和开工率之间的新平衡

　　（一）投产压力装置增加

　　2024年PE、PP共计划投产分别为360万吨、910.5万吨，截至6月份实际投产情况为PE投产0万吨、PP投产245万吨，截至目前，PE产能在3241万吨，PP产能在4181万吨。整体来看，PE上半年无投产压力，PP投产压力相对较大，不过部分装置的投产存在延后的现象，实际投产不及年初计划。从投产时间上来看，PE产能多集中在4季度进行投产，因此对今年产量的影响预计比较有限。PP投产则多集中在3、4季度，下半年整体投产压力较大，其中PDH装置产能在425万吨，占PP2024年投产计划的46.68%，丙烷在PP原料中的占比仍在不断加大，且预计后续继续维持此趋势。

　　PP和PE下半年的投产压力都比上半年要高，不过PE投产对年内实际产量影响有限，PP装置的投产则更为密集。从上半年来看，投产的进展仍存在推迟的现象，主要是因为近年来投产装置较多，导致利润较低，许多企业选择观望。目前，PP、PE的利润相较于去年同期已有大幅的改善，因此利润对产能投放的影响或逐渐转弱，因此仍需关注下半年投产的进展情况。

　　（二）开工维持低位，下半年或逐渐上行

　　从检修量来看，2024年1-5月，PE、PP检修量预计为191.24万吨（+54.04万吨）、278.53万吨（+74.27万吨），同比增速分别为39.38%、36.36%，上半年检修量同比大幅增加，导致开工率处于较低的水平，保持在近五年的低位。从利润对开工率的领先来看，下半年开工率有望逐渐走高，且目前传统的检修旺季已经逐渐接近尾声，因此开工率下半年上行为主，不过由于供应量的过剩，开工率的绝对水平或仍处于往年的低位，PE表现继续强于PP。

　　（三）产量逐渐回归，供应压力增加

　　从产量来看，2024年1-5月，PE、PP国内产量分别为1158.76万吨（+11.11万吨）、1387.28万吨（+118.15万吨），同比分别+0.97%、+9.31%。产量取决于产能和开工率，PE上半年开工率处于低位，且无新投产装置，因此产量增幅不大，仅有小幅的增加；PP虽然开工率同比下滑，但在产能基数增加较多的基础上，产量增幅较大。

　　2024下半年，预计产量继续维持增加的趋势，产量环比高于上半年。一是产能投放多集中于下半年，且上半年PP投产装置靠后，影响将逐渐在下半年体现出来；二是上游企业检修季已经结束，下半年企业检修量环比下降。整体来看，下半年产量压力环比将会增加，关注开工率的提升和产能投放的进度。

　　（四）进口依存度下降，PP逐渐转为净出口

　　根据国家统计局数据，2024年5月份我国聚乙烯进口量在101.91万吨，同比-1.54%，环比-6.80%。2024年1-5月累计进口量在553.25万吨，同比+5.44%。其中HDPE进口量在44.1万吨，环比-2.69%，LDPE进口量在21.17万吨；环比-8.09%，LLDPE进口量在36.64万吨，环比-10.62%；2024年5月份我国聚乙烯出口量在7.48万吨，同比-10.41%，环比-17.50%。累计出口量在38.53万吨，同比-2.45%。

　　2024年5月，中国聚丙烯进口量在29.63万吨，环比+2.81%。2024年1-5月累计进口量在147.10万吨，同比-13.29%；2024年5月份中国聚丙烯出口量在22.17万吨，环比-11.95%；2024年1-5月累计出口量在109.29万吨，同比+97.74%。

　　上半年PP、PE均呈现进口逐渐下降、出口逐渐增加的趋势，进口依存度下降。在国内产能在全球产能占比不断提高的大趋势下，预计进口依存度维持下降趋势。PE由于进口料的不可替代性较强，对生产工艺要求偏高，因此进口量仍然维持单月平均100万吨以上的水平，进口依存度仍然偏高。

　　三、需求：承压上行，关注季节性机会

　　（一）需求偏弱，关注下半年旺季表现

　　2024年上半年，PP、PE下游开工率整体偏弱，截至6月20日，PE、PP下游平均开工率在40.56%、50.23%，整体走势符合季节性规律，由于2024年春节比较晚，因此下游需求相对往年有所滞后，旺季不旺的现象今年也有所体现，需求更多由刚需和阶段性需求为主，投机需求偏弱。

　　PE农膜行业来看，根据隆众资讯数据显示，截至6月21日，农膜、包装膜开工率分别在12.63%、49.33%，同比下跌约0.6%、2.93%。农膜需求相对稳定，由于和农业相关，因此季节性特征也比较明显，阶段性对PE价格形成支撑。农膜目前下游库存不高，耐心等待7月下旬需求的启动。PE包装膜上半年受到春节前补库和阶段性旺季影响，需求在部分时候表现回暖，其余时间表现持稳为主，下半年包装膜更多关注电商节、出行旺季等阶段性的需求增加。

　　PP塑编开工率年内一直在低位徘徊，其下游主要是化肥袋、水泥袋等需求，水泥袋占比较大，且需求受到房地产开工数据低迷所影响，持续偏弱，导致开工率难以提升，塑编需求预计将会持续承压，农需带动的化肥袋需求或成为阶段性增量。BOPP开工率表现较好，需求维持稳定，下半年预计继续持稳运行。

　　下半年，农膜的需求旺季和传统的金九银十旺季仍是值得期待的，且下游库存目前来看并不高，旺季的补库需求大概率是主导3季度行情的主要变量之一。不过从绝对水平上来看，可能需求的强度同比逐渐减弱，一是房地产尚未企稳，二是农膜的需求也不及之前。

　　（二）高增速难维持，增速预计放暖

　　根据国家统计局数据显示：2024年5月全国空调产量2905.0万台，同比增长12.9%；1-5月累计产量12880.7万台，同比增长16.7%；2024年5月全国彩电产量1695.7万台，同比持平；1-5月累计产量7758.8万台，同比下降0.1%；2024年5月全国冰箱产量893.2万台，同比增长5.2%；1-5月累计产量4179.1万台，同比增长12.1%；2024年5月全国洗衣机产量827.4万台，同比增长4.2%；1-5月累计产量4495.4万台，同比增长9.4%。

　　家电受到出口的带动表现强势，临近夏季，从排产的季节性来看，下半年空调产量预计将会下滑，洗衣机产量下半年逐渐增加，下半年家电需求增速或逐渐放暖，但仍能给予需求一定的支撑。

　　（三）阶段性需求为主，环比或改善

　　综合来看，2024年下半年需求或强于上半年，海外的补库周期尚未结束，家电的出口需求预计能够提供支撑。房地产行业仍然承压，数据表现偏弱，不过政策的呵护意味浓厚，房地产政策频出，旨在托底需求，但向下的大方向可能尚未改变，承压运行为主。基建来看，更多起到的是托底经济的作用，因此难以大幅提振需求，但仍能起到底部支撑的作用，整体需求维持弱复苏的判断。

　　日用品方面，PP、PE有相当一部分需求集中于日常日用品，快递行业的高增速、白色家电的强劲表现，均对聚烯烃需求起到推动，2024年下半年，预计日用品消费继续推动着PP、PE需求。此外，还需关注重点节假日和电商节的数据，在传统节假日期间，或迎来需求的阶段性转暖。下半年需求端的最大亮点在于传统旺季和下游补库需求，预计仍将提供支撑。

　　四、库存压力或逐渐增加

　　（一）上游库存下降较快，结构健康

　　PP、PE生产企业库存具有明显的季节性，根据往年数据来看，PP、PE库存在春节假期期间累库，并在假期结束时达到最高点，随着节后下游逐渐开工，库存开始走低，全年整体维持去库的节奏。2024年上半年，PE、PP上游企业库存在春节期间受到下游企业停工停产导致大幅累库，库存上升至近五年高位水平，此后在下游逐渐复工复产和上半年的低开工影响下，库存整体呈现下降趋势，且下降幅度较快，上游企业库存无太大压力。

　　（二）下半年库存压力增加但有限

　　从供需来看，下半年聚烯烃供需双增，供应压力或稍强于上半年，但基于开工率仍然维持近五年低位的判断，预计库存压力并不会很大，上游库存或继续维持季节性的去库节奏为主。库存压力来看，PP由于供应端的投产更多，并且下游需求与房地产行业关联程度更高，而PE的农膜需求相对确定，因此PP的库存压力或更大。

　　五、利润得以修复，趋势或将维持

　　（一）油、煤利润回升

　　上半年利润呈现回升的趋势，PP、PE生产企业压力有所下降，预计下半年仍将维持利润修复的大趋势。截至6月25日，PE、PP油制利润分别在205元/吨、-520元/吨，国际油价价格中枢有所下降，PP、PE价格走强，因此利润得以修复。下半年来看，原油夏季偏强，成本端或前高后低，预计利润先承压后继续走阔，整体仍然以扩张为主。

　　煤制利润上半年表现较好，主要在于今年煤炭价格偏弱，煤制利润持续修复至高位，在煤炭—甲醇—烯烃—聚烯烃这一链条中，由于甲醇开始走弱，MTO的利润也在修复，下半年煤制利润仍以修复为主。

　　（二）PDH等待投产装置较多，利润承压

　　PDH利润作为近年来市场关注较多的利润情况，上半年利润在逐渐修复。在需求淡季和巴拿马运河运力紧张缓解下，丙烷价格持稳为主，PDH利润一度修复至100-200元/吨。PDH开工率也逐渐回升，不过目前仍处于偏低的开工水平。下半年投产装置以PDH装置为主，预计PDH利润下半年承压运行，阶段性可以做缩PDH利润。

　　六、后市分析与展望

　　2024年下半年，聚烯烃或呈现先强后弱的走势，绝对价格水平取决于成本端的价格波动和库存情况。

　　供应端来看，下半年投产装置增加叠加检修旺季结束，供应将环比增加。从利润的角度来看，上半年利润的修复也对企业开工率有提振，部分长停的装置出现了开车的迹象，供应压力相对确定。

　　需求端来看，大方向对需求判断是谨慎乐观。出口需求的强势和国内政策端的呵护，给下半年需求提供了基础性的支撑。需求的增量确定性的在于农膜需求的旺季和节假期的出行需求，投机需求预计或仍偏弱，在目前下游库存不高的情况下，旺季补库需求是下半年的重要看点。

　　利润水平上看，整体利润水平恢复为主，变化方向主要受到成本端波动的影响，持续关注PDH装置利润的情况，若利润继续走低，则可关注PDH开工率下行给PP带来的阶段性利好，关注滚动做缩PDH利润的机会。