【半年度报告】聚烯烃:先强后弱,注重节奏把握
发布时间:2024-7-16 07:50阅读:43
聚烯烃:先强后弱,注重节奏把握
摘 要
1、2024年下半年聚烯烃价格或先强后弱;
2、2024下半年,预计产量继续维持增加的趋势,产量环比高于上半年。一是产能投放多集中于下半年,且上半年PP投产装置靠后,影响将逐渐在下半年体现出来;二是上游企业检修季已经结束,下半年企业检修量环比下降。整体来看,下半年产量压力环比将会增加,关注开工率的提升和产能投放的进度;
3、需求端来看,大方向需求认为是谨慎乐观的趋势。出口需求的强势和政策端的呵护,给下半年需求提供了基础性的支撑。需求的增量确定性的在于农膜需求的旺季和节假期的出行需求,投机需求预计仍偏弱,在目前下游库存不高的情况下,旺季补库需求是下半年的重要看点;
4、整体利润水平恢复为主,变化方向主要受到成本端波动的影响,持续关注PDH装置利润的情况,若利润继续走低,则可关注PDH开工率下行给PP带来的阶段性利好,关注滚动做缩PDH利润的机会。
风险提示:成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。
图1:盘面走势(元/吨) |
上半年聚烯烃价格走势震荡上行,具体来看:1月上旬,在元旦后库存大幅增加和宏观氛围转弱下,聚烯烃盘面价格明显走弱;1月中旬至2月,春节前的备货需求逐渐启动,叠加美国装置受到寒潮影响,供应下降,导致价格逐渐走强。2月至3月中旬,春节回来后上游库存较高,但下游需求逐渐恢复,市场矛盾有限,因此价格震荡为主。3月下旬至5月底,上游企业检修较多,开工率逐渐走低,国际油价重心不断抬升,成本偏强,叠加金三银四旺季和宏观环境转暖下,聚烯烃价格重心不断抬升;6月份,原油价格转弱,市场开始交易现实,价格走弱。整体来看,上半年聚烯烃价格上行为主,主要受到供应端和成本端的利好影响,其中成本对聚烯烃价格的影响更为明显,需求由下游实际需求和宏观转向下刺激的投机需求为主。
二、关注产能增速和开工率之间的新平衡
(一)投产压力装置增加
2024年PE、PP共计划投产分别为360万吨、910.5万吨,截至6月份实际投产情况为PE投产0万吨、PP投产245万吨,截至目前,PE产能在3241万吨,PP产能在4181万吨。整体来看,PE上半年无投产压力,PP投产压力相对较大,不过部分装置的投产存在延后的现象,实际投产不及年初计划。从投产时间上来看,PE产能多集中在4季度进行投产,因此对今年产量的影响预计比较有限。PP投产则多集中在3、4季度,下半年整体投产压力较大,其中PDH装置产能在425万吨,占PP2024年投产计划的46.68%,丙烷在PP原料中的占比仍在不断加大,且预计后续继续维持此趋势。
PP和PE下半年的投产压力都比上半年要高,不过PE投产对年内实际产量影响有限,PP装置的投产则更为密集。从上半年来看,投产的进展仍存在推迟的现象,主要是因为近年来投产装置较多,导致利润较低,许多企业选择观望。目前,PP、PE的利润相较于去年同期已有大幅的改善,因此利润对产能投放的影响或逐渐转弱,因此仍需关注下半年投产的进展情况。
图2:2024聚烯烃投产计划 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
(二)开工维持低位,下半年或逐渐上行
从检修量来看,2024年1-5月,PE、PP检修量预计为191.24万吨(+54.04万吨)、278.53万吨(+74.27万吨),同比增速分别为39.38%、36.36%,上半年检修量同比大幅增加,导致开工率处于较低的水平,保持在近五年的低位。从利润对开工率的领先来看,下半年开工率有望逐渐走高,且目前传统的检修旺季已经逐渐接近尾声,因此开工率下半年上行为主,不过由于供应量的过剩,开工率的绝对水平或仍处于往年的低位,PE表现继续强于PP。
图3:PE周度检修量 | 图4:PP周度检修量 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 | |
图5:PE周度开工率 | 图6:PP周度开工率 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
(三)产量逐渐回归,供应压力增加
从产量来看,2024年1-5月,PE、PP国内产量分别为1158.76万吨(+11.11万吨)、1387.28万吨(+118.15万吨),同比分别+0.97%、+9.31%。产量取决于产能和开工率,PE上半年开工率处于低位,且无新投产装置,因此产量增幅不大,仅有小幅的增加;PP虽然开工率同比下滑,但在产能基数增加较多的基础上,产量增幅较大。
2024下半年,预计产量继续维持增加的趋势,产量环比高于上半年。一是产能投放多集中于下半年,且上半年PP投产装置靠后,影响将逐渐在下半年体现出来;二是上游企业检修季已经结束,下半年企业检修量环比下降。整体来看,下半年产量压力环比将会增加,关注开工率的提升和产能投放的进度。
图7:PE月度产量 | 图8:PP月度产量 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
(四)进口依存度下降,PP逐渐转为净出口
根据国家统计局数据,2024年5月份我国聚乙烯进口量在101.91万吨,同比-1.54%,环比-6.80%。2024年1-5月累计进口量在553.25万吨,同比+5.44%。其中HDPE进口量在44.1万吨,环比-2.69%,LDPE进口量在21.17万吨;环比-8.09%,LLDPE进口量在36.64万吨,环比-10.62%;2024年5月份我国聚乙烯出口量在7.48万吨,同比-10.41%,环比-17.50%。累计出口量在38.53万吨,同比-2.45%。
2024年5月,中国聚丙烯进口量在29.63万吨,环比+2.81%。2024年1-5月累计进口量在147.10万吨,同比-13.29%;2024年5月份中国聚丙烯出口量在22.17万吨,环比-11.95%;2024年1-5月累计出口量在109.29万吨,同比+97.74%。
上半年PP、PE均呈现进口逐渐下降、出口逐渐增加的趋势,进口依存度下降。在国内产能在全球产能占比不断提高的大趋势下,预计进口依存度维持下降趋势。PE由于进口料的不可替代性较强,对生产工艺要求偏高,因此进口量仍然维持单月平均100万吨以上的水平,进口依存度仍然偏高。
图9:PE月度进口 | 图10:PP月度进口 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 | |
图11:PE月度出口 | 图12:PP月度出口 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
三、需求:承压上行,关注季节性机会
(一)需求偏弱,关注下半年旺季表现
2024年上半年,PP、PE下游开工率整体偏弱,截至6月20日,PE、PP下游平均开工率在40.56%、50.23%,整体走势符合季节性规律,由于2024年春节比较晚,因此下游需求相对往年有所滞后,旺季不旺的现象今年也有所体现,需求更多由刚需和阶段性需求为主,投机需求偏弱。
图13:PE下游开工率(平均) | 图14:PP下游开工率(平均) |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
PE农膜行业来看,根据隆众资讯数据显示,截至6月21日,农膜、包装膜开工率分别在12.63%、49.33%,同比下跌约0.6%、2.93%。农膜需求相对稳定,由于和农业相关,因此季节性特征也比较明显,阶段性对PE价格形成支撑。农膜目前下游库存不高,耐心等待7月下旬需求的启动。PE包装膜上半年受到春节前补库和阶段性旺季影响,需求在部分时候表现回暖,其余时间表现持稳为主,下半年包装膜更多关注电商节、出行旺季等阶段性的需求增加。
PP塑编开工率年内一直在低位徘徊,其下游主要是化肥袋、水泥袋等需求,水泥袋占比较大,且需求受到房地产开工数据低迷所影响,持续偏弱,导致开工率难以提升,塑编需求预计将会持续承压,农需带动的化肥袋需求或成为阶段性增量。BOPP开工率表现较好,需求维持稳定,下半年预计继续持稳运行。
下半年,农膜的需求旺季和传统的金九银十旺季仍是值得期待的,且下游库存目前来看并不高,旺季的补库需求大概率是主导3季度行情的主要变量之一。不过从绝对水平上来看,可能需求的强度同比逐渐减弱,一是房地产尚未企稳,二是农膜的需求也不及之前。
图15:PE:农膜开工率 | 图16:PE:包装膜开工率 |
图17:PP:塑编开工率 | 图18:PP:BOPP开工率 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
(二)高增速难维持,增速预计放暖
根据国家统计局数据显示:2024年5月全国空调产量2905.0万台,同比增长12.9%;1-5月累计产量12880.7万台,同比增长16.7%;2024年5月全国彩电产量1695.7万台,同比持平;1-5月累计产量7758.8万台,同比下降0.1%;2024年5月全国冰箱产量893.2万台,同比增长5.2%;1-5月累计产量4179.1万台,同比增长12.1%;2024年5月全国洗衣机产量827.4万台,同比增长4.2%;1-5月累计产量4495.4万台,同比增长9.4%。
家电受到出口的带动表现强势,临近夏季,从排产的季节性来看,下半年空调产量预计将会下滑,洗衣机产量下半年逐渐增加,下半年家电需求增速或逐渐放暖,但仍能给予需求一定的支撑。
图19:塑料制品产量 | 图20:冰箱、洗衣机和汽车产量 |
图21:中国:规模以上快递业务量 | 图22:中国:社会消费品零售总额:当月同比 |
(三)阶段性需求为主,环比或改善
综合来看,2024年下半年需求或强于上半年,海外的补库周期尚未结束,家电的出口需求预计能够提供支撑。房地产行业仍然承压,数据表现偏弱,不过政策的呵护意味浓厚,房地产政策频出,旨在托底需求,但向下的大方向可能尚未改变,承压运行为主。基建来看,更多起到的是托底经济的作用,因此难以大幅提振需求,但仍能起到底部支撑的作用,整体需求维持弱复苏的判断。
日用品方面,PP、PE有相当一部分需求集中于日常日用品,快递行业的高增速、白色家电的强劲表现,均对聚烯烃需求起到推动,2024年下半年,预计日用品消费继续推动着PP、PE需求。此外,还需关注重点节假日和电商节的数据,在传统节假日期间,或迎来需求的阶段性转暖。下半年需求端的最大亮点在于传统旺季和下游补库需求,预计仍将提供支撑。
四、库存压力或逐渐增加
(一)上游库存下降较快,结构健康
PP、PE生产企业库存具有明显的季节性,根据往年数据来看,PP、PE库存在春节假期期间累库,并在假期结束时达到最高点,随着节后下游逐渐开工,库存开始走低,全年整体维持去库的节奏。2024年上半年,PE、PP上游企业库存在春节期间受到下游企业停工停产导致大幅累库,库存上升至近五年高位水平,此后在下游逐渐复工复产和上半年的低开工影响下,库存整体呈现下降趋势,且下降幅度较快,上游企业库存无太大压力。
图23:PE:生产企业库存 | 图24:PP:生产企业库存 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
图25:PE:两油库存 | 图26:PP:两油库存 |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
(二)下半年库存压力增加但有限
从供需来看,下半年聚烯烃供需双增,供应压力或稍强于上半年,但基于开工率仍然维持近五年低位的判断,预计库存压力并不会很大,上游库存或继续维持季节性的去库节奏为主。库存压力来看,PP由于供应端的投产更多,并且下游需求与房地产行业关联程度更高,而PE的农膜需求相对确定,因此PP的库存压力或更大。
五、利润得以修复,趋势或将维持
(一)油、煤利润回升
上半年利润呈现回升的趋势,PP、PE生产企业压力有所下降,预计下半年仍将维持利润修复的大趋势。截至6月25日,PE、PP油制利润分别在205元/吨、-520元/吨,国际油价价格中枢有所下降,PP、PE价格走强,因此利润得以修复。下半年来看,原油夏季偏强,成本端或前高后低,预计利润先承压后继续走阔,整体仍然以扩张为主。
煤制利润上半年表现较好,主要在于今年煤炭价格偏弱,煤制利润持续修复至高位,在煤炭—甲醇—烯烃—聚烯烃这一链条中,由于甲醇开始走弱,MTO的利润也在修复,下半年煤制利润仍以修复为主。
图27:LLDPE各路径理论利润(元/吨) | 图28:PP各制成路径理论利润(元/吨) |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
(二)PDH等待投产装置较多,利润承压
PDH利润作为近年来市场关注较多的利润情况,上半年利润在逐渐修复。在需求淡季和巴拿马运河运力紧张缓解下,丙烷价格持稳为主,PDH利润一度修复至100-200元/吨。PDH开工率也逐渐回升,不过目前仍处于偏低的开工水平。下半年投产装置以PDH装置为主,预计PDH利润下半年承压运行,阶段性可以做缩PDH利润。
图29:PDH装置开工率 | 图30:现货价:丙烷(冷冻货)CFR华东(美元/吨) |
数据来源:隆众资讯、徽商期货研究所 |
六、后市分析与展望
2024年下半年,聚烯烃或呈现先强后弱的走势,绝对价格水平取决于成本端的价格波动和库存情况。
供应端来看,下半年投产装置增加叠加检修旺季结束,供应将环比增加。从利润的角度来看,上半年利润的修复也对企业开工率有提振,部分长停的装置出现了开车的迹象,供应压力相对确定。
需求端来看,大方向对需求判断是谨慎乐观。出口需求的强势和国内政策端的呵护,给下半年需求提供了基础性的支撑。需求的增量确定性的在于农膜需求的旺季和节假期的出行需求,投机需求预计或仍偏弱,在目前下游库存不高的情况下,旺季补库需求是下半年的重要看点。
利润水平上看,整体利润水平恢复为主,变化方向主要受到成本端波动的影响,持续关注PDH装置利润的情况,若利润继续走低,则可关注PDH开工率下行给PP带来的阶段性利好,关注滚动做缩PDH利润的机会。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。