一、美经济放缓信号加强，但降息预期升温

　　进入7月以来美国经济数据持续低于预期，先是6月ISM制造业和非制造业PMI指数双双下行，制造业指数为连续三个月下行且低于50荣枯线，非制造业指数创了本轮下跌新低，不过标普全球制造业PMI指数和服务业PMI指数继续扩张，服务业PMI指数甚至还创了去年以来的新高，数据劈叉说明美国经济活动放缓，但整体还具有较强的韧性。上周五公布的6月失业率提高0.1个百分点到4.1%，新增就业人数在20.7万吨，但前两个月的新增就业人数合计下调11万吨。不过5月职位空缺数800万，仍远高于历史水平，疫情之前的2018、2019年职位空缺数低于800万，也维持了失业率在4%左右，因此鲍威尔称就业市场紧张明显放缓，但仍非常强劲是没问题的。周四，美国公布6月通胀数据，6月CPI同比上升3%，前值为增长3.3%，环比下降0.1%，核心CPI同比上升3.3%，前值为3.4%，为3年最低。通胀降温令降息预期提前，周四9月降息预期由之前的75%左右提高到90%。

　　美元指数在上周连续大跌，以反映经济数据的疲弱，而昨天大跌至接近104的低位，9月降息可能性开始真正计价。不过昨天美股反而大跌，有色金属普遍下跌，未理会美元的下跌。

　　总体来说风险资产对降息的反映弱化，因二季度以来经济放缓的信号增加，金融市场开始计价一些经济衰退风险。宏观偏多，但节奏上反复拉扯，整体偏谨慎。

　　二、中国信心偏弱，风险资产承压

　　中国6月官方制造业、非制造业PMI指数、财新服务业PMI指数皆下滑，财新制造业PMI指数继续上涨，反映国内生产和消费需求继续放缓，只有出口需求保持强劲，经济扩张动力减弱。周五海关数据显示6月以美元计进口下测报2.3%，前值为增长1.8%，出口上升8.6%，前值为上升7.6%，上半年出口累计增长3.6%，进口累计增长2%。验证了内需疲弱，出口继续增强。

　　6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，其中原材料工业价格上涨1.6%，加工工业价格下跌2%。说明企业加工利润下滑，企业经营效益下滑进一步降低生产需求。

　　总的来说，6月PMI数据发布后市场对6月主要经济数据的预期偏弱，对稳增长措施的效果以及后续财政发债的预期继续下调。体现在A股持续低位运行、黑色、建材系商品价格下跌。高频数据显示6月新房销售同比去年有10%左右的增长，但一二线城市的二手房销售大幅提高，说明房地产市场消化存量为主，对新房带动有限。后期房地产投资、土地销售等都没有改善预期，下半年需要财政发债带动基建投资增长来对冲房地产投资下行压力。整体国内宏观预期维持偏空。

　　三、需求不强，海外累库带来压力

　　本周伦敦继续增库至20.6万吨，较6月末增加2.6万吨，现货贴水扩大到160美元，价格压力增大。不过因6月中旬以来进口亏损大幅收窄，预计本轮出口可能接近尾声。纽铜库存微增，远不足以缓解现货紧张，纽铜对伦铜升水扩大到360美元。

　　沪铜社会库存周四报38.9万吨，周内减少0.9万吨，较上周四减少2万吨。可能因比价大幅恶化，报关减少。本周沪铜进口亏损最高890元，出口窗口重新打开，周五价格下跌但进口亏损仍高达670元，暗示国内仍存看跌预期。受《公平竞争》法案将于8月1日起执行影响，江西等地利废企业选择减停产等待观望政策具体落实情况。此外夏季回收减少和进口到货减少，废铜市场供应紧张加剧。本周低氧杆报价对电解铜杆贴水维持在900元以内，低于替代价差，随着精铜对废铜替代效果积累，精铜去库速度加快。

　　不过总体来说7月以来下游需求平淡，新增订单有限，铜杆厂普遍反映销售较弱，看跌情绪较重。

　　消息面，SMM统计6月精铜产量100.5万吨，较5月微降，预计7月精铜产量增加到102万吨。目前为止精铜产量增加6.4%，增幅强劲。CSPT敲定三季度TC指导价为30美元。7月搬迁产能逐步投产，三季度精铜产量预计继续增加。海关数据6月铜及铜材进口43.6万吨，环比5月减少7.4万吨。

　　总体来说，国内需求仍偏弱，精铜库存仍在增加，现货压力增加。面对中国现货出口压力，LME的多头积极性明显受挫，对中国需求的悲观情绪增加。我们认为随着价格回落可能需求又有释放，且财政发债带动的基建等需求增加，会让需求逐步好转，加上废铜阶段性退出带动的精铜替代，现货支撑较强。

　　宏观外强内弱，降息预期提前部分抵消国内悲观预期，整体偏空。现货需求维持平淡，LME继续大幅增库且中国比价恶化，短线情绪转空，铜价向下寻找支撑。前期铜价在78000下方出现沪铜对伦铜升水、废铜对电铜升水，是现货强支撑信号。预计价格回落时将在此重获支撑。建议逢低重新短买。下周主要波动区间79800-78300。