纯碱：披荆斩棘

　　成文日期：2024年6月21日

　　金属部

　　姓名 张玺

　　从业资格号：F3046164

　　投资咨询号：Z0015768

　　摘要

　　1. 目前，纯碱现货市场报价相对坚挺。从基本面上看，随着昆仑发投的产能提升、远兴阿拉善的4线投产以及进口碱重启到港，下半年纯碱市场供应压力仍存，需求端无明显增量，以稳为主，叠加海外碱采购增加以及2023年末以来的出口下滑，纯碱库存压力较大，累库进程在下半年或将延续，对盘面价格形成一定压制。

　　近期受盘面走弱对现货市场情绪影响，下游采购趋于谨慎，虽然短期基本面支持不足，但检修预期支撑犹在，纯碱价格不宜过分看空，区间震荡为主。

　　2. 下半年纯碱价格或将呈现近强远弱格局，跨期套利方面建议继续关注9-1正套策略，但同时需要注意本轮夏季检修行情、后续新增产能投产进度以及需求端玻璃的产能出清情况。

　　风险提示：供给端扰动、监管压力等。

　　一季度纯碱基本面处于“三高一低”的格局：高供应、高库存、高利润、低需求，价格整体震荡下行。一方面，进入2024年纯碱供应继续增加，周度产量整体维持在70万吨以上。厂家整体库存持续回升，一季度累计增加47.3万吨，增幅在126.8%；另一方面，多地区纯碱价格下降，整体成交重心下移。贸易商及下游用户谨慎观望心态加重，需求端整体采购需求一般，厂家新订单数量有限。市场沉浸在供应增量预期下，纯碱价格持续下滑。

　　二季度纯碱基本面无明显变化，整体价格走势由强转弱。4-5月随着浮法玻璃厂家盈利情况的好转，部分产线有复产计划，重碱需求保持稳步增长态势，对重碱价格形成一定的支撑。再者，夏季检修进度有所提前，纯碱供应随之减少，加之环保“小作文”事件再起，引发了供给端的扰动，纯碱价格偏强震荡。6月份以来，受到供应过剩、产能扩张以及下游需求不足的影响，纯碱供需矛盾锐化，盘面进入调整态势，期货主力合约价格持续下行。

　　二、期现货市场分析

　　现货方面，上半年国内纯碱现货价格走势先抑后扬，市场价格从年初的2844元/吨跌至2000元/吨，随后6月初逐步反弹至2350元/吨送到价格。4月中旬以来，纯碱需求一直表现为刚需强劲的特点，主因重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃高日熔水平支撑，而轻碱行业下游景气度不高，采购情绪不高。目前纯碱市场走势以稳为主，部分企业待发订单有所下降。企业低价接单尚可，高价成交一般。

　　期货方面，受到纯碱市场环保“小作文”事件影响，纯碱期货强势反弹，截至5月底累计涨幅超40%。不过，纯碱的突然强势拉升似乎也超出了基本面范畴，最直接的体现是现货跟涨乏力，盘面持续升水现货。6月以来，纯碱冲高回落，主力合约跌破40日均线，自5月底高点2471元/吨，一路下探至2056元/吨，市场氛围转弱。

　　三、供需及其影响因素分析

　　（一）下半年供应端高位运行不变

　　新产线方面，2024年有明确投产计划的是连云港碱业110、连云港德邦60、东北阜丰生物科技30、湘渝盐化10、中天碱业20。产能提升方面，昆仑及发投计划下半年将其产能提升至9成，新增产能280万吨。此外，远兴能源6月12日在互动平台表示，阿拉善天然碱项目一期第四条生产线还在试车，但达产日期尚不确定。

　　纯碱企业开工负荷率受市场行情、盈利情况、环保、安全及原料供应等因素影响。2024年1-3月纯碱的价格逐步下滑，生产利润处于近3年的低位水平，但纯碱企业利润仍然较为可观；4-6月纯碱价格快速反弹，纯碱企业的盈利状况较好。

　　根据国家统计局数据显示，2024年1-5月，纯碱产量1546.27万吨，同比2023年增长17.05%。截至2024年6月21日，钢联数据统计纯碱整体开工率89.45%，环比增加1.18%，同比上升5.61%。从季节性走势图中我们可以看出，开工率较往年有所下滑，主要由于部分企业检修导致，但整体仍处高位。

　　夏季是纯碱市场的传统检修旺季，目前来看2024年检修进度较往年有所提前，从企业公布的未来两个月检修计划来看，总体6-8月涉及产能在720万吨，整体占比不足20%，因此今年检修季对纯碱价格的带动或弱于去年。

　　综合来看，随着昆仑发投的产能提升、远兴阿拉善的4线投产以及进口碱重启到港，下半年纯碱市场供应压力仍存。

　　（二）下半年需求端以稳为主

　　2024年上半年玻璃市场的供需博弈仍在继续，重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃厂家刚需采购为主。截至2024年6月20日，钢联数据统计浮法玻璃产能为16.96万吨/日，同比增长4.87%，光伏玻璃日熔量为11.45万吨/日，同比增长30.00%。浮法玻璃日熔量上半年长期高位运行，5月份后有所回落，光伏玻璃日熔量受利润驱动稳步攀升。

　　从国内需求看，光伏玻璃产能上行趋势明显，但浮法玻璃继续向上突破的可能性较小，或以高位运行为主。玻璃厂持货意愿减弱，房地产数据仍不乐观，各销区进入梅雨季节，玻璃淡季或将小幅累库，后续需重点关注地产优化政策和竣工情况。

　　从国外需求看，目前海外纯碱行业仍处于产能扩张周期，纯碱价格对比国内有明显优势，据钢联数据统计，2024年1-4月，纯碱累计进口数量为59.86万吨，累计出口数量30.84万吨，延续2023年的“高进口、低出口”格局。

　　综合而言，下半年需求端无明显增量，以稳为主，后续关注浮法玻璃产线复产冷修情况、光伏玻璃投产、房地产政策和国内消费改善情况。

　　数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　（三）下半年累库进程或将延续

　　2024年一季度由于纯碱产量的不断增加，轻重两碱累库明显，但二季度起库存累积幅度减小，总体变化不大。据钢联数据统计，截至2024年6月20日，纯碱库存总量为89.65万吨，同比增长4.24%。从目前的进程来看，纯碱累库不及预期，原因可能是部分碱厂的外库在数据上暂时掩盖了库存压力。

　　中长期来看，随着2024年下半年新增产能投放，而需求端并没有明显起色，叠加海外碱采购增加以及2023年末以来的出口下滑，纯碱库存压力较大，累库进程在下半年或将延续，对盘面价格形成一定压制。

　　（四）生产利润低位回升，成本持稳

　　2024年一季度受纯碱价格下跌影响，生产利润坍塌，下跌至近3年低位，二季度纯碱价格上涨，生产利润随之回升。截至2024年6月21日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润489.37元/吨，同比增加3.12%，联碱企业生产利润674.1元/吨，同比下降6.71%。利润回升驱动碱厂开工率环比上升1.18%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。年初以来纯碱平均生产成本整体保持稳定，截至2024年6月21日，同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1721元/吨，同比增加5.26%，联碱企业成本为1540.62元/吨，同比增加3.30%，均略高于去年同期水平。考虑到原材料及燃料价格波动不大，纯碱成本整体将继续维持稳定。

　　四、价差分析

　　盘面反映预期，2024年5月开始近月合约表现逐渐好于远月合约，我们在年报中曾提到2024年纯碱市场最大的利空因素仍然是供应端增量的兑现，下半年纯碱价格或将呈现近强远弱格局。跨期套利方面建议继续关注9-1正套策略，但同时需要注意本轮夏季检修行情、后续新增产能投产进度以及需求端玻璃的产能出清情况。

　　五、观点总结与策略推荐

　　综上所述，供应端的增量依然是影响下半年纯碱价格的主要因素。短期来看，受盘面走弱对现货市场情绪影响，下游采购趋于谨慎，虽然短期基本面支持不足，但检修预期支撑犹在，纯碱价格不宜过分看空，区间震荡为主。中长期来看，随着昆仑发投的产能提升、远兴阿拉善的4线投产以及进口碱重启到港，下半年纯碱市场供应压力仍存，需求端无明显增量，以稳为主，叠加海外碱采购增加以及2023年末以来的出口下滑，纯碱库存压力较大，累库进程在下半年或将延续，对盘面价格形成一定压制。

　　策略方面，下半年纯碱价格或将呈现近强远弱格局，跨期套利方面建议继续关注9-1正套策略，但同时需要注意本轮夏季检修行情、后续新增产能投产进度以及需求端玻璃的产能出清情况。