富达基金发文称，在2024年至今，投资者持有美国债券就如一种没有回报的期待。早在去年12月，美联储主席鲍威尔已经多次强烈暗示，期待已久的政策“转向”即将到来，美联储很快便会开始减息。自此，美国的通胀持续高企推迟了减息。与此同时，由于其他地区的经济增长疲软且通胀指标降温，美国以外的已发展市场债券表现优异。息差已经达到极端水平，而且市场一致认为这种状况将会持续下去。在普遍市场陷入困惑之际，有利美国债券的条件已经成熟，有望迎来出色表现。

　　当然，需要一些催化因素来改变现状。富达基金认为有三个潜在因素。

　　第一个因素：美国核心通胀持续降温

　　美国核心消费物价通胀于4月份创三年新低，并录得自去年10月份以来首次环比跌幅。有充分的理由预期核心服务和商品的通胀走势将持续下行。

　　核心服务通胀的一大成分是业主等价租金(OER)，即拥有物业的业主因为居住在有关物业所支付的租金。虽然这不能直接反映业主实际支付的费用，但仍会影响通胀数据，从而影响货币政策。

　　领先指标显示业主等价租金应会持续下降：图1显示新租户重复租金(NTRR)指数，是根据最近搬家的租户的租约计算，因此倾向导致整体平均租金变化。

　　此外，核心商品的价格仍然远高于符合实际投入成本通胀的水平。因此，假如需求放缓，应会推动通胀持续下降，从而为美联储带来更多减息空间。

　　第二个因素：美国消费者面临压力崩溃

　　富达基金认为，需求放缓实属必然，只是不知何时发生。越来越少美国人能够继续以疫情爆发后的方式消费。众所周知，低收入消费者已经面临压力，但中等收入消费者的实际收入增长仅为2023年水平的25%，而且过剩储蓄已经耗尽，生活成本压力持续存在。

　　随着消费者感受到成本上涨的压力，从事多份工作以跟上通胀步伐的人数也稳步增加。然而，这种情况不可能无限期持续。

　　第三个因素：劳动市场逆转(并证明劳动市场不如预期强劲)

　　尽管最近的就业数据出人意料上升，但就业增长的领先指标目前显示放缓，其中包括全国独立企业联合会(NFIB)的小型企业招聘意向调查。有关调查结果显示，除了最近小幅上升之外，六个多月以来一直呈现下降趋势，且离职率(选择离职的人)也下降。

　　非农业就业数据显示最近就业状况强劲，主要是由教育、政府招聘及一些健康护理领域等非周期性行业所推动。大多数其他行业的就业人数只是持平，或甚至裁员。

　　与全职相比，兼职就业人数呈现急剧上升趋势，速度与2001年及2007年的情况相似，过去这种情况往往导致就业市场更广泛放缓。

　　利率的限制性太强

　　富达基金的观点是，中性实质政策利率远低于目前水平。随着通胀下降，令到实质政策利率变得更具限制性，美联储便需要以市场目前所预期更快的步伐减息。通胀降温的速度将决定减息的步伐，除非经济增长及劳动市场前景受到冲击导致加快减息。

　　减息周期或会进一步推迟，但有更多理由预期目前的普遍市场观点将会逆转。如果这种转变发生，优质美国债券应会有不俗的表现。