上个世纪90年代，期货市场野蛮生长，风险事件频频发生。1997年，刚刚发生过咖啡期货连续逼仓事件的海南中商所又闹出一件震惊业界的大事——海南天胶期货R708逼仓事件。

　　天胶期货登场

　　天然橡胶期货交易最早始于日本。1951年12月，神户橡胶交易所成立，给天然橡胶的贸易商和消费者提供了转移价格风险的场所。一年以后，东京工业交易所、新加坡商品交易所以及马来西亚的吉隆坡商品交易所也纷纷推出了天然橡胶期货合约，天胶期货交易规模逐渐增长，成为当时重要的期货品种之一。

　　1993年11月，海南中商期货交易所率先推出了国内第一张天然橡胶期货合约。随后，上海商品期货交易所（如今的上海期货交易所前身之一）也上市了天然橡胶期货合约。

　　海南中商所地处我国天然橡胶主产区，推出天胶期货有着得天独厚的地理优势，天胶期货自上市后成交规模日益扩大，到了1997年全年成交量达到1458.8万手，在当年各国的天胶期货交易所中位居第一。

　　海南中商所备受投机资金关注，风险事件频发。1997年1月中商所刚刚采取强制措施平息了咖啡期货连续逼仓事件（点击下划线直达详情文章），交易一时冷清了很多。

　　恰逢此时，苏州红小豆、上海胶合板等热门期货品种也刚刚经历疯狂逼仓事件，期货市场整体陷入沉寂，上海、江浙一带的投机大户开始寻找下一个炒作目标，很快海南天胶期货进入视野。

　　多空博弈

　　其实早在1996年的R608天胶期货合约上，已预演过一场“多逼空”行情，当时东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现了自然灾害，市场上橡胶现货不足，投机多头利用这点进行逼仓，只是最后影响有限。

　　1997年初，在R703天胶期货合约上，投机多头开始布局，在橡胶主产地泰国金融危机日益恶化的背景下，逆市拉升天胶期价，使得中商所定点库所存的天胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单就达4万多吨。

　　时间来到四五月份，投机多头先在R706合约上投石问路，少量建立多仓，但受到以海南农垦系统等当地现货商为首的空方凭借实盘入市打压，多头准备时间不充足，被迫放弃该合约，佯作败退平多翻空，致使R706连续4天跌停，价格创下9715元/吨的新低。

　　然而明面上服输的投机多头，背地里却筹集资金卷土重来，悄悄在R708合约上建立多仓，与紧随而至的空头主力展开对决。

　　5月份下半月，借着东京天胶期货大跌后企稳并大幅反弹的由头，投机多头将R708期价从的价格从10000元/吨的水平一路推升至11300元/吨之上。

　　空头自然不甘示弱，从现货市场上调入大批天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。

　　多头主力则诈称，准备交割海南库存天胶去开拓上海天胶期货市场，以此来吸引中小散户加盟多头阵营。

　　6月底至7月初，多空对决再次升级，双方在11200元/吨至11400元/吨价位之间形成拉锯对抗。

　　7月4日，投机多头突然发难，上下洗盘、强行拉抬，当日实现涨停。随后多头再接再厉将天胶期价连续上推，持仓量达到近23万手，到7月底，R708合约价格从10790元/吨一路拉升到12000元/吨以上，一度达到12600元/吨的高点。

　　投机多头之所以敢肆无忌惮拉升期价，全依赖于有利多头的交割制度。当时交易所为了追求交易量，只重视期货的交易与结算环节，忽视了交割环节，限制了交割货品的来源，减少了库存数量，为“多逼空”创造了条件。

　　具体来说，海南中商所规定，进入现货交割月后每个席位单边只保留200手持仓以及已批准进行套保的头寸，超过部分则由交易所强制平仓。自1997年5月，中商所天胶放开交割数量的限制，但中商所又规定进口的天胶不能用于期货交割，这无疑将进口天胶置于期货交割门外。从国内天胶现货数量情况来看，高峰期月产量不过5~6万吨，库存仓单8万多吨，总量不过10万余吨，只要投机多头筹集足够资金接下现货库存，就可以任意左右天然胶期货的价格。

　　投机多头在临近交割月时，借着上述制度和资金优势展开疯狂的“逼空”攻势，利用空方没有足够的货源交割、急于平仓的心理，坐地起价逼迫空方就范。

　　巨大的市场风险就此形成，随时都有被戳破的可能。

　　交易所出手

　　中商所眼见风险日益严重，开始在多空大户之间奔走斡旋。

　　7月28日，中商所组织多空双方进行了第一次谈判，多头只是迫于交易所压力下才参加的，毫无谈判诚意，提出了非常苛刻的条件，空方无法接受，最终多空双方不欢而散。

　　第二天7月29日，多头继续拉抬期价，当天胶价以12300元/吨的高位收盘，空头损失进一步加剧。

　　中商所于是组织了第二次谈判，谈判进行得很艰难，一直谈到7月30日凌晨才达成共识，签订了平仓协议。多空双方以期货价格在期货市场平仓，多方按照协议价格和实际平仓价格的差价给空头用现金形式补偿。

　　随即中商所对多空双方多做出了限制。7月30日，中商所发文，“对R708买方持仓保证金分阶段提高，并自30日起，除已获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓。”同日，中商所还暂停了空头主力农垦系统的天然橡胶入库。

　　至此，R708天胶期货大战基本宣告收场。从8月4日起，R708合约以每天一个跌停板快速下跌，最终于8月18日以11160元/吨和持仓59728手摘牌。

　　尾声

　　在这场中国期货史上严重的风险事件中，并没有赢家。

　　对于多空双方而言，这是一场两败俱伤的豪赌。在R708合约连续跌停后，多方有近20个席位宣告爆仓，被要求按规定缴纳违约罚款计3.33亿元，支付赔偿金近2亿元；而空方也产生巨额亏损，为了处理手上的16万吨现货，在期、现货市场上以平均不高于8000元/吨的价格卖出，共计损失1.4亿元。

　　对于中商所而言，不仅失去了明星期货品种，就连自身也受到波及。R708事件严重损坏了海南期货市场的秩序，尽管中商所采取了一系列措施避免市场崩溃，但并未成功阻止天胶期货走向沉寂。1999年上半年，为了打击国内期货市场乱象，国家重拳出击,对期货市场进行了一系列的整肃与规范，中国期货市场迎来了第二次治理整顿，红极一时的中商所从此消散于历史的烟云中。但中国的天胶期货并未就此消亡，上期所的天胶期货在整顿中得以保留，进入千禧年后，上期所天胶期货迎来大发展，成交规模超越了世界头号天胶期货交易所东京工业品交易所（TOCOM），从而莫定了其在国际天胶市场的重要影响力。