经过5—6月份的大涨大跌行情后，近期铁合金期货进入高位震荡走势。本轮上涨锰硅和硅铁驱动并不相同，锰硅主要受事件驱动，全球最大锰矿商South32的澳洲格鲁特岛锰矿山及码头受飓风天气影响损坏，澳大利亚锰矿的开采、发运受阻。根据统计，我国锰矿主要从澳大利亚、加蓬和南非进口。2023年我国锰矿总进口量3135万吨，其中进口澳大利亚锰矿524万吨，占比16.7%左右。524万吨中从格鲁特岛港口发货415万吨(占比70%左右)，月均发运34.5万吨。预估澳大利亚码头受损对我国进口澳矿的影响量约280万吨，占去年锰矿总进口量9%左右。此事件引发市场对锰矿缺口的担忧，全球锰矿价格持续上涨，进而导致锰硅生产成本上移，锰硅期货价格一度上涨至9700元/吨附近。

　　澳大利亚锰矿发运事件回顾

　　3月19日，因澳大利亚北部受到飓风影响，South32在澳洲的格鲁特岛锰矿山及码头被损坏，South32随即暂停其锰矿山运营以及3—4月份的发运。市场预期影响发运的时间不会太长。

　　4月17日，South32发邮件称澳矿停止发货至少持续影响到2024年6月。

　　4月22日，South32发布季报表示，预计在2025年一季度重新开始码头运营和出口销售，同时正在评估替代航运方案，以减轻码头停运的影响。码头受损对锰矿的供应影响超过市场预期。

　　5月6日，海外锰矿山报价大幅上涨。加蓬高品锰块6月报价6.9美元/吨度，环比上涨2美元/吨度。South32南非半碳酸矿报价6.5美元/吨度，环比上涨2.2美元/吨度。

　　5月21日，South32官网发布澳大利亚锰矿最新情况进展，受损矿山将从6月开始分阶段恢复采矿活动，但根据South32初步的时间表估计，重新启动码头运营和出口销售的时间预计仍在2025年一季度，分阶段恢复采矿活动不会改变South32重新启动码头运营和出口销售的时间预期。同时South32正在评估替代的航运选择，以减轻码头中断的影响。替代运输方案可能会在码头恢复之前建立部分矿石出口能力。

　　而硅铁主要受节能降碳政策消息影响，硅铁行业属于高耗能行业，生产一吨硅铁大概需要耗电8000度，2021年硅铁就曾受能耗双控政策影响，走出大幅上涨行情，5月末国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》虽未直接提及铁合金行业，但涉及“合理控制半焦(兰炭)产业规模”以及“严禁对高耗能行业实施电价优惠等”。引起市场对硅铁行业供应端的担忧，但政策文件目前对硅铁供需实际影响有限，期货价格大幅上涨后，市场情绪降温，期货价格回吐涨幅。

　　利润驱动下供应增长较快

　　自5月份以来，随着厂家利润以及下游需求好转，锰硅供应逐步回升。4月份锰硅周均产量16万吨左右，5月份锰硅周均产量达到18.3万吨，环比增速16%左右。6月份锰硅周均产量21.45万吨，环比增长17.5%。自5月份开始，云南地区有新炉投产，开工率大幅回升；宁夏、广西地区厂家稳步复产；内蒙古产区开工稳定。2023年锰硅历史高产阶段，周产量在25万吨左右，开工率70%，目前来看，锰硅供给端仍有提升空间。但近期锰硅现货价格大幅回落，各主产区生产基本亏损，后期锰硅增产的利润驱动不足，产量或将触顶回落。5—6月份硅铁供应同样大幅增长。5月份硅铁产量44.8万吨，环比增加16.5%。6月份硅铁周均产量11.22万吨，环比增加11%。其中青海、宁夏、陕西等地区产量增加明显，目前来看各主产区硅铁厂家仍有利润，硅铁开工率或持续增加，供应持续回升。

　　需求逐步转向淡季

　　5—6月份钢材下游需求处于旺季，五大钢材产量增加，钢厂对铁合金消耗量环比持续回升。根据钢联统计，5月锰硅周度需求环比增长3.6%，6月份需求基本持平于5月份。5月份硅铁周需求均值环比增5%，6月份需求基本持平5月份。可以看到虽然5—6月份需求处于旺季，但需求增速明显不及供应增速，而近期锰硅下游需求有从旺季转向淡季的迹象，五大钢材产量增速下降，钢厂对合金消耗速度减慢，后期合金供需逐步转向宽松。

　　锰硅库存高位硅铁库存低位

　　5月份锰硅厂家库存自高位回落，一季度锰硅的厂家库存压力一直较大，厂家库存累库至31万吨左右，5月份以来厂家库存持续下降，目前下降至7万吨左右，其中内蒙古厂家库存不到2万吨，宁夏产区的厂家库存在3万吨左右。5—6月份期货盘面升水现货，厂家库存基本转移至贸易商和期货盘面，锰硅注册仓单持续大幅增加，目前期货库存接近64万吨，锰硅综合库存处于历史高位。年初以来硅铁厂家持续减产叠加需求回升，导致硅铁库存一直处于低位。目前硅铁仓单库存在4.5万吨左右，钢联统计的硅铁厂家库存在4.8万吨左右，综合库存不到10万吨，5—6月份硅铁总库存持续下降，同比来看处于中位水平。关注近期需求走弱后，硅铁是否出现累库情况。

　　高品锰矿供应缺口仍存

　　目前澳大利亚锰矿发运尚未恢复，近期加蓬锰矿发运虽有短暂增量，但持续性不长，且海运时间较长，短期三大主要进口来源国(南非、加蓬和澳大利亚)锰矿到港量处于近年低位，目前锰矿港口库存总量453万吨左右，其中天津港锰矿库存363.1万吨，主要是南非矿库存明显增加。天津港澳矿和加蓬矿库存95.6万吨，较5月初下降36.7万吨。钦州港锰矿库存75万吨，其中南非矿、加蓬矿和澳大利亚锰矿库存均有所下降。钦州港澳矿和加蓬矿库存29.3万吨，较5月初下降26.8万吨。目前来看高品氧化矿仍然存在缺口。关注非主流锰矿对高品氧化锰矿缺口的补充情况，短期预计锰矿价格仍有一定支撑。

　　展望后市，锰硅供需转向淡季，叠加仓单高库存，短期上方存在压力，后期走势关键仍在锰矿价格，短期成本支撑下盘面下方空间同样有限，关注下方7300～7400元/吨支撑，上方压力8500～8700元/吨。硅铁供需有逐步转向宽松的迹象，基本面偏空，年中环保限产预期以及硅铁低库存导致短期下方有支撑，因此建议关注逢高做空机会。