2024年上半年国内外行情回顾：

　　国内外糖市价格走势由天气风险导致的内外共振转向内外盘劈叉、走出独立行情。二季度初期，郑糖受阶段性供应压力较小、现货价格支撑导致内盘强于外盘，而后在资金及市场情绪的转变下，主力合约增仓下跌、打破区间震荡格局，弱于外盘，而外盘在巴西产量不及市场预期的提振下、呈现震荡走势。

　　国际方面，2024/25榨季在主产国增产预期的背景下，预计全球供需格局正在向过剩转变，预计国际糖价重心或将逐步下修。本年度全球食糖贸易主要依赖于巴西，目前巴西新榨季增产预期较强，不过从5月数据来看，产量环比增幅已不及市场预期，若后续巴西产量受天气风险影响，不排除出现预期差的可能。反观北半球，印度食糖出口可能性不高，叠加市场普遍预期印度或将侧重于生产乙醇，后续还要关注食糖出口情况及政策变化。整体来看，虽然全球糖价重心预计下移，不过考虑到不确定因素较多，下半年糖价或有反复波动的可能。

　　国内方面，新榨季国产糖预计将恢复性增产，进口方面受到内外价差缩窄的影响、配额外进口利润已开始显现，预计本年度食糖及预拌粉进口数量或将有所抬升。在基本面偏弱的预期下，预计郑糖价格走势偏弱，不过近期受到现货挺价、基差修复的逻辑，以及宏观的影响，预计糖价或将维持宽幅震荡走势。

　　虽然郑糖价格预计走弱，不过考虑到当前价格已较榨季初期大幅下降，价格易受到短期因素影响而出现反复，可考虑逢高沽空。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

　　正文

　　一、国内外行情回顾

　　国内外糖市价格走势由天气风险导致的内外共振转向内外盘劈叉、走出独立行情。二季度初期，郑糖受阶段性供应压力较小、现货价格支撑导致内盘强于外盘，而后在资金及市场情绪的转变下，主力合约增仓下跌、打破区间震荡格局，弱于外盘，而外盘在巴西产量不及市场预期的提振下、呈现震荡走势。

　　二、国际糖市格局——供需变化

　　全球食糖供需格局正在向供应过剩转变。Czarnikow预计2024/25榨季全球食糖供应过剩550万吨。国际糖业组织(ISO)上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。Datagro预测2024/25榨季全球食糖供应过剩量为162万吨。

　　在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西2024/25榨季提前开榨，天气、降雨预期转好，生产前景向好，原糖价格出现季节性回落、不过跌幅却高于往年同期，与此同时，升贴水亦有所下降。巴西制糖利润显著下滑，不过由于巴西新榨季食糖套保比例同比增加，预计新榨季巴西制糖比仍将维持相对高位。5月巴西甘蔗压榨及食糖产量均不及市场预期，产量环比增幅亦逐渐下降，若单产受天气影响有所下降，或将导致甘蔗数量不及预期，糖厂或将面临提前收榨的情况。相反，在原糖盘面快速下跌至印度出口平价的情况下，原糖出口利润正在不断缩减，有消息称印度政府正在考虑额外80万吨的甘蔗乙醇生产，以及政府或批准额外的67万吨B重糖蜜生产乙醇的传闻。由此可见，印度或更倾向于乙醇生产。后续还需关注印度甘蔗乙醇生产情况及食糖出口。

　　原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。而今，在高糖价的影响下，食糖生产终于有所反应，价差有所回落，不过仍维持高位水平。

　　三、巴西新榨季甘蔗压榨向好，关注天气风险对产量的影响

　　巴西2024/25榨季初期得益于干燥天气、甘蔗提前压榨，截至4月底，本榨季甘蔗压榨量及糖产都高于去年同期。5月产量环比下滑显著，低于市场预期。5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4519.8万吨，较去年同期的4677.1万吨减少了157.3万吨，同比降幅达3.36%；甘蔗ATR为129.85kg/吨，较去年同期的134.95kg/吨下降了5.1kg/吨；制糖比为48.28%，较去年同期的48.65%下降了0.37%；产乙醇21.18亿升，较去年同期的21.22亿升下降了0.04亿升，同比降幅达0.20%；产糖量为270万吨，较去年同期的292.6万吨下降了22.6万吨，同比降幅达7.72%。2024/25榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为14074.2万吨，较去年同期的12662万吨增加了1412.2万吨，同比增幅达11.15%；甘蔗ATR为122.07kg/吨，较去年同期的124.46kg/吨下降了2.39kg/吨；累计制糖比为47.88%，较去年同期的46.68%增加了1.20%；累计产乙醇64.66亿升，较去年同期的58.56亿升增加了6.1亿升，同比增幅达10.42%；累计产糖量为783.7万吨，较去年同期的701万吨增加了82.7万吨，同比增幅达11.80%。

　　干燥天气虽然利于甘蔗压榨，但是对于甘蔗的单产或有不利影响。后续随着甘蔗压榨周期的拉长，单产数据将逐步体现，若单产受天气影响有所下降，或将导致甘蔗数量不及预期，糖厂或将面临提前收榨的情况。

　　糖醇比方面，糖醇价差已经从去年同期的9-10美分/磅大幅缩小至4美分左右。考虑到近期原糖价格一直维持偏弱震荡走势，若原糖价格继续回落，那么糖醇比或有进一步缩小的可能。虽然目前巴西糖厂在原糖套保比例高于去年同期，糖厂产糖意愿仍在，不过不排除乙醇若出现新政对制糖比的影响。

　　出口方面，巴西港口待运维持当前水平，据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据，巴西5月前四周出口糖和糖蜜235.21万吨，日均出口量为13.84万吨，较去年5月全月的日均出口量10.95万吨增加26%。咨询公司Datagro预计巴西2024/25榨季食糖出口量将达3428万吨，较上榨季的3525万吨减少约100万吨，尽管出口量有所下降，但仍将是巴西历史上第二大出口量。

　　四、北半球降雨有所增加，或利于新榨季甘蔗生长

　　新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%(年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右)，但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖或将受此影响。考虑到不确定因素较多，市场对于印度新榨季食糖产量预估差异较大。

　　印度政府提高新榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，或在一定程度上提振蔗农种植的积极性。

　　需求方面，有贸易相关人士表示，2024/25榨季(10月至9月)印度糖的净消费量增长率或稳定在2.2%，远远高于接近1%的世界平均水平。达到前所未有的3000万吨高位(糖的净消费量不将乙醇分流量计算在内)。在将于9月结束的2023-24年度印度糖消费量创了2900万吨的新纪录，这是由于高温和持续的选举带来了强劲的需求。2023-24年度，23年10月至24年5月期间中央政府释放了1960万吨销售配额，同比增加9%。这也意味着，2023-24年度的头8个月的糖需求量大约上升了9%。因此，2023-24年度印度糖净产量预计为3200万吨，而消费量估计为2900万吨。

　　泰国方面，受干旱影响，2023/24榨季甘蔗入榨量从上榨季的9390万吨下降了1170万吨至8820万吨，共产糖877万吨。受到甘蔗收购价上涨的提振，农民可能会从种植木薯转向种植甘蔗转换，从而增加新榨季甘蔗的种植面积。

　　天气方面，气象部门表示泰国主要甘蔗种植区在4月的平均降雨量远低于正常水平。后续还需关注北半球甘蔗主产区天气情况对新榨季甘蔗及糖产的影响。

　　五、进口糖尚未大量到港，国产糖供应压力较小

　　截至5月底，2023/24年制糖期食糖生产已全部结束。全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。

　　当前进口糖供应压力还未显现。虽然原糖回落导致内外价差不断缩窄，但是从船报数据来看，目前发往我国的船较少，预计二季度平均进口量在7-9万吨左右。

　　由此可见，当前国产糖供应压力相对有限，集团挺价销售对郑糖盘面有所支撑，关注三季度食糖进口情况。

　　五、内外价差缩窄，进口利润显现

　　食糖进口方面，考虑到当前内外价差缩小，配额外进口利润已有所显现，不排除下半年食糖大量进口的可能。据海关总署统计数据显示，2024年1-5月份我国累计进口食糖127.75万吨，同比增长22.06万吨，增幅20.87%。2023/24榨季截至5月，我国进口食糖313.74万吨，同比增加30.92万吨，增幅10.93%。

　　替代品方面，考虑到今年发布的公告，2024年第44号文(关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告)，以及财关税(2024)7号文《关于边民互市贸易进出口商品不予免税清单的通知》，限制在保税区内加工的糖浆和预拌粉，目前暂未涉及原产地加工后出口的替代品，受此影响，本年度替代品进口尚存不确定性，后续还需关注该方面进口的限制政策。据海关总署统计数据显示，2024年1-5月，我国税则号170290项下三类商品共进口73.02万吨，同比增加9.52万吨，增幅15.00%。2023/24榨季截至5月，我国税则号170290项下三类商品共进口114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%。

　　国际方面，2024/25榨季在主产国增产预期的背景下，预计全球供需格局正在向过剩转变，预计国际糖价重心或将逐步下修。本年度全球食糖贸易主要依赖于巴西，目前巴西新榨季增产预期较强，不过从5月数据来看，产量环比增幅已不及市场预期，若后续巴西产量受天气风险影响，不排除出现预期差的可能。反观北半球，印度食糖出口可能性不高，叠加市场普遍预期印度或将侧重于生产乙醇，后续还要关注食糖出口情况及政策变化。整体来看，虽然全球糖价重心预计下移，不过考虑到不确定因素较多，下半年糖价或有反复波动的可能。

　　国内方面，新榨季国产糖预计将恢复性增产，进口方面受到内外价差缩窄的影响、配额外进口利润已开始显现，预计本年度食糖及预拌粉进口数量或将有所抬升。在基本面偏弱的预期下，预计郑糖价格走势偏弱，不过近期受到现货挺价、基差修复的逻辑，以及宏观的影响，预计糖价或将维持宽幅震荡走势。

　　虽然郑糖价格预计走弱，不过考虑到当前价格已较榨季初期大幅下降，价格易受到短期因素影响而出现反复，可考虑逢高沽空。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)