5月中旬美铜挤仓事件引领铜市刷新记录高位，5月20日创新高后铜价进入回调走势，宏微观表现均弱、没有特别明显的指向，但最直接的原因就是短期催升因素消退使得资金再次进入观察期。

　　随着货物转移和持仓下降，comex挤仓高亢情绪回落，美铜溢价下降，资金驱动减弱，回到理性视觉进行观察。

　　具体看，中国5月pmi环比下滑至49.5，制造业景气水平有所回落；国内利好政策仍来自地产行业，上海购房条件再放开，有利需求增加，但提振效果也是比较有限。海外市场情绪也明显转弱，持续的高利率环境令美国经济增速的动能有所减退，市场风险偏好降温，美联储重要官员仍未明确表达降息的时点和路径方向。因而，在海外挤仓情绪缓解后，叠加国内消费恢复程度较弱的情况，铜价高位回调，市场偏好谨慎、等待新的数据给出指引，周五pce符合预期，本周美国pmi、非农公布，预计波动加剧。

　　基本面上周冶炼厂仍有发货，国产到货较多，进入淡季后部分下游减产，高铜价压制下游消费，需求难有明显提升；且现货贴水较大使得交仓增加，社会库存再度大幅增加至44.35万吨。矿端鉴于铜价高位智利Adina铜矿签订新劳资协议，罢工风险下降。国内两年节能降碳方案对铜冶炼产能的影响有限，低加工费精矿紧缺，项目投产进度自然放缓。整体平衡表目前改善相对有限，未来观察年中基建会不会随着财政发力而释放。

　　铜价仍主要看海外制造业与补库周期的表现，只要不出现明显走弱信号，依然可以回调做多，看80000支撑。