宏观

　　1、美国5月零售销售月率增长0.1%，上月则下调为-0.2%，消费强劲一直是支撑美国经济强韧的主要动力，而零售销售是消费的重要指标。市场对高通胀终于开始压制消费的担忧开始增强。市场预期9月降息可能性为70%，美元指数回落。短期宏观情绪维持谨慎，等待制造业PMI指数给出进一步的信号。不过美股在科技龙头的带动下持续创新高，说明整体宏观逻辑还是偏多为主。

　　2、以色列称准备好对真主党的军事行动，真主党表示如果以对黎发动战争将打击以全境。中东地缘冲突扩散风险加大，原油维持强势，恐打击通胀回落势头。

　　3、国务院印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。5月主要经济数据偏弱，但财政发债提速，市场仍等待设备更新、商品房收储、购房优化等带动需求有所回升。乐观情绪较前期有所减弱但刺激政策证伪之前仍维持偏多。

　　现货

　　1、LME库存再增2700吨，本周库存增2万吨，总量至15.8万吨，本月库存增加4万吨。海关数据显示5月中国铜及铜材出口15万吨，较上月增加6万吨，暗示中国炼厂在LME的交仓可能还未结束。目前LME现货贴水保持在130美元以上高位，现货仍表现为压力。不过纽铜库存持续下降，目前降至9千吨，纽铜近月升水再度走高，可能略有挤仓压力。

　　2、沪铜上周降库近3万吨，本周买盘有所减弱，SMM统计周四社会库存39.8万吨，环比减少4千吨，降库减弱。考虑下周将进入半年末，加上价格有所反弹，买盘可能难有持续回升。周四现货贴水扩大到260元，因交割货源流出，也暗示买盘减弱。不过废铜保持紧张，低氧杆对精铜折价仍为500元，远低于替代价差，进口亏损也保持在300元以内。整体看随着国内库存下降，现货支撑有所体现，但新增订单还不多，随着一波买盘集中释放，需求有所减弱，暂时向上推动力也不强，还需要时间来验证消费。

　　3、铜持仓继续减少，随着价格跌至低位，集中抛售力量可能逐步结束。考虑北半球进入夏季休假期，近期来自投机盘的驱动可能有限铜波动率降低。

　　4、消息面，世界金属统计局最新报告显示4月全球精铜产量237万吨，消费249万吨，供应缺口13万吨，今年1-4月，全球供应过剩3.44万吨。目前矿山与炼厂的下半年TC长单谈判还没有进展，矿山要价在10美元中位数，因此中期精铜产量释放受限的预期始终存在。

　　5、结论：宏观情绪整体谨慎转弱，但并未转向衰退交易逻辑，因此定价转向现货。目前沪铜库存下降，价格结构局部出现升水，说明现货支撑开始出现。但LME增库可能还未结束，加上淡季需求持续性不强，反弹缺乏大的空间。估计维持窄幅磨底走势，78000下方中期支撑区，维持逢低短多不追高，滚动换手策略。