长江期货

　　项目背景

　　A铝业有限公司成立于2007年，注册资本1000万，主营铝锭、铝棒、铝合金和再生铝贸易，年贸易量超12万吨，货源主要来自云南、广西及海外，下游客户遍布广东、广西、湖南三地，客户类型以铝型材、铝合金等加工企业和终端车企为主。长期以来稳健经营，积累了较高的市场美誉度。

　　A公司的贸易模式为从上游铝厂拿铝锭卖给下游。一般来讲，从上游拿货的价格是A00铝锭现货月均价基础上下浮动一定空间（贴水），给下游送货的价格是A00铝锭现货月均价基础上上浮一定空间（升水），在不做任何敞口的情况下，企业贸易环节赚升贴水的价差。

　　为创造销售利润点，企业会留部分敞口做零单采购，比如：本月铝均价为18600元/吨，当日均价跌至18200元/吨时，企业会通过期货点价锁定采购成本或直接从市场采购现货而后交给客户，来赚取日均价与月均价之间的价差。但是点价意味着采购成本已定如果没有及时出货给客户，相当于企业做了“虚拟库存”，面临着价格下跌带来的月均价下行以及“虚拟库存”直接贬值的双重风险。比如：企业在铝价18200元/吨通过建立期货多单点价，但行情继续下跌至17800元/吨，则月均价可能回落至18200元/吨，均价与点价间的价差消失，而点价头寸则面临400元/吨的亏损。

　　图为沪铝主力合约日K线走势

　　2023年5月，铝价冲高回落。此时，宏观上面临美联储加息升温和美国债务上限危机的风险，基本面上国内电解铝产能投复产继续、云南复产预期升温，同时成本端前期大幅下行、行业利润丰厚。宏观面、基本面共振下，铝价存在进一步下行风险。

　　企业出于对点价部位或现货多头敞口部位贬值的担忧，希望通过期权工具对“虚拟库存”进行保值，规避铝价大幅下跌带来的风险。

　　服务方案与开展过程

　　计划采用交易策略

　　A公司作为贸易商，最大的担忧在于用期货建立多单进行点价或直接从市场采购铝锭后，铝锭价格下跌带来的库存贬值，希望运用期权工具对常态化的风险敞口进行风险管理。企业计划采用买入看跌期权策略或领口期权策略。

　　企业想规避价格下跌带来的现货敞口贬值风险最直接的办法是买入浅虚或平值看跌期权，这种期权结构简单，保护效果明显，且价格不跌反升时，不会持续侵蚀现货敞口带来的盈利。

　　但是平值或浅虚看跌期权的权利金往往较高，对于利润薄弱的贸易环节显得特别“不划算”，这也是很多贸易商迟迟没有参与期权交易的最大原因。因此，若想让企业常态化运用期权作为风险管理工具，期权费足够低，性价比足够高才有意义。因此，在实际操作过程中，企业会通过卖出部分价位较高的虚值看涨期权获取部分权利金收益，来弥补买入看跌期权支出的权利金。

　　这样操作的效果是：1.买看跌+卖看涨，下跌保护效果达到，但权利金支出比单纯买看跌要小很多；2.卖出的看涨期权行权价格是企业认可的卖出价，即预设本月现货价格达到了此价位企业就愿意出货，且此价格与月均价之间已保留了一定利润空间，即使价格上涨超过行权价格导致卖出看涨期权发生亏损，企业将现货头寸和卖出看涨期权头寸同时平仓了结，对企业而言也只是现货少赚，而不是亏损。

　　因此，该操作的关键点是设置合理的卖出看涨期权行权价——既保证不太容易被行权来稳定获取权利金，又能做到即使被行权综合现货后也能实现整体盈利的效果。

　　交易过程

　　自4月下旬开始，铝价出现持续震荡回落，5月11日现货价格低于5月均价近100元/吨，A公司决定点价买入100吨现货，锁定差价利润，但价格下行过程中其下游客户亦采取观望策略，于是A公司决定买入2306P17800看跌期权合约100吨，防止后期敞口大幅下行的风险。同时为减少成本支出，在2306C18400和2306C18500期权合约上分别卖出100吨，以降低期权买入成本以及获取备兑收益。

　　5月12日、5月15日月均价与现货价差进一步扩大，A公司在5月15日再次扩大现货点价头寸，并在期货市场开展同样操作。最终持有2306P17800看跌期权合约150吨，考虑现货在手库存情况下在2306C18300、2306C18400、2306C18500和2307C18500看涨期权合约上合计卖出500吨。

　　5月23日，A公司现货实现销售，随即将持有的买入看跌期权对应平仓，在5月24日、6月26日将备兑看涨期权陆续平仓，合计权利金收益46300元。

　　现货端，5月12日、5月15日按现货点价采购成本为：100×18320+50×18030=2733500元；5月23日销售收益为：150×18307=2746050元，实现价差利润12550元。

　　期现两端操作实现增厚收益为58850元。（在此只考虑基准价格，不考虑企业升贴水情况）

　　项目总结

　　A公司通过买入看跌期权策略，在现货价格下跌的情况下，实现了月均价与灵活点价的基差收益，同时规避了库存敞口风险，并通过目标及以上价格备兑卖出策略，降低了风险对冲成本，增厚了经营收益，在期现两端均实现了盈利。背靠持有现货库存的优势，综合运用领口看涨期权工具，A公司取得了很好的经营效益。

　　本例作为长江期货服务有色金属贸易企业的示范案例，在运用期货、期权工具为实体企业保驾护航上迈出了重要一步。目前，有色金属行业绝大多数企业仍停留在传统的经营模式上，缺乏对期货市场的了解，缺乏对期现货两个市场的综合运用能力，对其中蕴含的众多市场机会往往避而远之，不会灵活运用。长江期货将积极把衍生品的综合服务能力向有色各品种产业链的上下游延伸，引导企业积极参与期货市场，综合运用期货、期权等工具，丰富现货经营模式，在做好价格风险管控的基础上，取得良好的经营成果。

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