纯碱：窄幅去库 价格偏强震荡

　　摘要

　　1. 五一节前的加速上涨是关于某碱厂的传闻引发，该传闻引起了市场对于其供给不稳定的担忧，市场开始炒作减产故事。上周市场再度流传部分地区环保消息，引发资金对纯碱供应端的炒作，价格依然偏强运行。从基本面上看无明显变化，短期纯碱装置开停并存，下游需求无明显波动，多维持刚需补库，库存略有降低。基于夏季的检修预期和今年玻璃出清带来的需求负反馈，近强远弱格局没有改变。

　　2. 基于夏季的检修预期和今年玻璃出清带来的需求负反馈，建议关注9-1正套。

　　风险提示：当前估值可能有较多的非基本面和情绪溢价、供给端扰动、监管压力等。

　　一、期现货市场分析

　　现货方面，目前纯碱市场走势以稳为主，部分企业待发订单有所下降。企业低价接待尚可，高价成交一般。

　　期货方面，从4月中旬开始纯碱的突然强势拉升似乎也超出了基本面范畴，最直接的体现是现货跟涨乏力，盘面持续升水现货。

　　二、供需及其影响因素分析

　　（一）供应端高位运行

　　截止至2024年5月30日，钢联数据统计纯碱整体开工率为82.6%，环比下降0.75%，同比下降8.02%；纯碱周度产量为72.02万吨，环比下降2.29%。从季节性走势图中我们可以看出，开工率较往年有所下滑，主要由于部分企业检修导致，但整体仍处高位。

　　从产量的季节性走势来看，目前的供应仍然处于历年来的高位，主因前期碱厂利润丰厚，开工积极性高。在当前纯碱利润依然非常可观的前提下，碱厂主动减产的可能性较小，供应端或将延续高位运行态势。

　　（二）玻璃刚性生产带来的刚性需求

　　玻璃生产利润有所回升，支撑供应维持高位运行。截止至2024年5月30日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为17.22万吨/日，环比持平，同比增加6.74%。光伏玻璃产能为11.19万吨/日，环比持平，同比增加27.05%。

　　截止至2024年5月30日，钢联数据统计国内浮法玻璃开工率为83.45%，环比减少0.05%，同比增加4.13%。产线开工条数为253条，由于生产刚性，产线波动较小。

　　整体来看，目前玻璃日熔量逐步接近历史高点，短期向上突破的可能性较小，在高利润刺激下，玻璃产能或以高位运行为主，给重碱需求带来刚性支撑。

　　（三）累库不及预期

　　春节至今，纯碱库存呈现大幅累积后走平态势，近期库存窄幅去库。截止至2024年5月30日，国内纯碱厂家总库存为81.82万吨，环比减少0.53%，同比增加397%。

　　目前的库存在一定程度上支撑了纯碱价格向上的动能，可以理解为累库不及预期。但中长期看，周产维持在70万吨以上，加之进口货源的不断流入，累库进程或将延续。

　　（四）纯碱生产利润低位回升

　　随着纯碱价格的上涨，生产利润随之回升，在当前纯碱利润依然非常可观的前提下，碱厂主动减产的可能性较小。截止至2024年5月30日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润456.59元/吨，环比增加0.05%，同比减少3.75%；联产企业生产利润914.6元/吨，环比增加16.2%，同比增加19.46%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前平均成本回升至去年同期水平，同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1743元/吨，环比减少0.06%，同比增加6.54%；联碱企业成本为1542.56元/吨，环比增加0.13%，同比增加3.94%。

　　三、价差分析

　　从纯碱-玻璃价差走势图中我们可以看出，近期由于地产端政策利好，带动整个建材板块商品价格上涨，玻璃涨幅大于纯碱。根据纯碱-玻璃价差的季节性分布来看，近5年6月份纯碱-玻璃价差均处于缩小态势，跨品种套利方面，可以关注多玻璃空纯碱策略。

　　五一假期以来，库存没有呈现明显增加趋势，代表目前供需仍然处于相对平衡状态。在年报中我们提到，2024年新增产能投放的压力依然严峻，加之夏季的检修预期和今年玻璃出清带来的需求负反馈，中长线我们可以关注9-1正套策略。

　　四、观点总结与策略推荐

　　从当下的时间节点来看，对盘面影响最大的还是供给端，在夏季检修的背景下，供应仍有下降预期，对盘面依然有支撑。从幅度来看，由于今年春季检修规模高于往年同期，可能会削弱集中检修的强度，且当下盘面给出较大的升水，也会提高碱厂的生产意愿，减少主动检修的可能，所以我们预计夏季检修对今年的价格推动力度或小于2023年。需求端由于玻璃日熔量维持高位运行，对纯碱的消耗是刚性的，但是需要关注玻璃现货利润的持续恶化，市场或许会开始重新计价冷修预期。从目前的库存来看，近期窄幅去库，代表目前供需仍然处于相对平衡状态。

　　综合来看，利空不及预期，价格偏强看待。近期由于地产端政策利好，带动整个建材板块商品价格上涨，玻璃涨幅大于纯碱。根据纯碱-玻璃价差的季节性分布来看，近5年6月份纯碱-玻璃价差均处于缩小态势，跨品种套利方面，可以关注多玻璃空纯碱策略。月差方面，基于纯碱新产能的投放周期和玻璃的冷修预期，建议关注9-1正套。