上周铜、金银在周初共同创纪录上涨后回调，主因美铜挤仓风险有所下降、涨速过快后的调整需求、及降息预期因联储纪要偏鹰而下修共同造成。除短期情绪变化，大环境其实变化不大。

　　国内地产支持政策出台一周，一二线城市成交良好，但供给增多、价格还没起色，地产的右侧交易还没到来。从未来政策预期上，还会有新的政策出台，改善的中性预期目前在三季度。财政方面总量没变化，只是目前发债的进度偏慢，加速预期也是下半年之后。另外，上周台海方面的消息引发了市场的避险情绪，股市有所回落，但预计影响偏短期，避险调整反而带来机会。

　　海外pmi初值反弹，强化制造业进入主动补库周期预期，再通胀和复苏仍是全球宏观主要逻辑，只要能保持此势头甚至预期，大环境就有利商品。这方面重点关注美国的经济数据以及财政政策的维持宽松，目前来看没有改变，且大选前大概率上保持经济和金融市场对稳定，再通胀逻辑继续成立。至于降息与否，短期的摇摆影响市场不可避免，但趋势上，由于以及对降息进行了足够时间足够充足的计价，即便不降息也不会构成大的利空。

　　微观层面，短期主要影响来自挤仓，伴随持仓下降和货物转移，美伦价差回到180附近，激进的情绪也有回落企稳。后续还是关注进入交割后美铜持仓及库存，可能造成的国内减量和去库或带来内外反套机会。国内供需没明显变化，供给减量不明，需求仍疲弱。只是3月开始布局的出口可能在5月数据上会有体现。

　　综上，铜价包括贵金属短期的调整主要因为风险情绪的过分聚集、涨速过快，出现美元利率上行导致的反向作用时，二者也首当其冲被影响。但整体在上述大背景没有改变的情况下，调整到位后还是易涨难跌的格局；从季度对比看，二季度宏观无明显新增利多、波动率放大后，涨幅或环比放缓。