【20240604】云评论 | 铁合金：回“硅”基本面

　　近一个月中，双硅出现大幅单边行情，并且波动越发剧烈，硅铁甚至在三个交易日内出现涨停至跌停的“天地板”现象，其原因相对较为明朗——政策预期扰动。

　　基本面来看，锰硅由于锰矿的短期缺口，远月合约一度冲上9900元，2411合约甚至突破万元大关，但同时锰矿价格本身涨幅并未能支撑锰硅价格如此的迅猛上行，锰硅现货价格虽然跟涨但实际基差也在持续走弱。近日的盘面下跌至跌停等更多为估值方面的回归现实，后续仍应关注锰矿相关动态。

　　表现突出的硅铁更多为市场对政策的预期差导致，5月底双碳文件发布后市场解读较为激进，更多人将其与2021年情况做对比，硅铁涨幅居首位的图表流传广泛，但是仔细阅读官方文件会发现，文件本身并未提及“合金”字样，仅涉及兰炭等相关上下游品种。同时期青海召开的会议也让市场充满期待，情绪高涨，而忽略了其环比是否会有实际影响的情况，伴随会议结束，盘面也迎来了跌停的另一极端行情。

　　1 千点动荡下锰硅基本面有变化吗？

　　锰硅由于澳洲高品锰矿的短期缺口，远月合约一度冲上9900元，2411合约甚至突破万元大关。在事发之后，高品氧化矿（以澳洲和加蓬为例）涨幅约在30元/吨度，同时带动半碳酸上涨约17元/吨度，整体涨幅均超过50%。矿山报价来看，各大矿山均未出现挤压港口现货利润的情况，基本与当时港口价格持平。

　　图1：锰矿价格季节图

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　在行情初期，锰硅基本未给出较大利润，无论是硅锰厂生产利润还是期现商交割利润，均处于较为合理范围内，而在行情后期，受到各方面情绪扰动，盘面价格持续上行，硅锰厂利润高企，期现商无风险套利收益稳定，导致工厂现货多数积压于交割仓库中，仓单及有效预报数量突破55万吨。

　　图2：硅锰生产利润

　　图3：锰硅仓单+有效预报

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　供需方面，由于期现订单火爆，钢招逐步恢复，硅锰厂复产节奏逐渐加快，尤其是宁夏地区，开工率大幅提高，预计供需缺口将逐渐缩小。

　　图4：硅锰产量

　　图5：硅锰样本企业需求

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　从本轮行情的主要驱动点锰矿库存来看，港口仍保持一定的去库速度，澳矿较为明显，加蓬由于集中到港，短期内出现累库情况，后续发运暂未知明确到达中国港口信息，市场信息反馈，预计6-7月到港较少。

　　图6：主流锰矿库存

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　综上所述，硅锰在供需缺口逐渐缩小的情况下，成本端锰矿未能有强力支撑出现，当前下跌行情更多为回归基本面，后期仍需关注工厂调整配比情况以及港口去库速度。

　　2 躁动的SF

　　2024年5月29日晚间，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，文中提到关于合金部分为其上游的兰炭，下游的钢铁以及镁行业，全文未见“合金”字样，但由于2021年硅铁合金受到能耗双控以及缺电等影响出现较大行情，5月30日硅铁合约以及相关鄂尔多斯等股票出现涨停，下午青海地区通知召开能效相关会议，看涨情绪拉满。周末之后，青海地区会议结束，未有实质性动作进展，硅铁合约全部跌停。

　　从能源本身出发，青海地区电力超过85%为清洁能源发电，火电仅为14%，整体受到能耗指标直接影响较小。

　　图7：青海发电类型占比

　　从基本面来看，硅铁供需情况逐渐转向宽平衡，供给端由于利润高企，产区复产意愿大增，宁夏地区复产加速，而下游钢厂以及金属镁厂等均为正常恢复节奏，现货紧张情况得以缓解，且由于盘面拉涨迅速，基差大幅走弱，但6月集中注销仓单使得交割库仓单和有效预报数量不增反降。

　　图8：全国硅铁周度产量

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　图9：硅铁生产利润

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　综合来看，硅铁本身基本面情况不容乐观，供需转差，利润高企，盘面升水，风险点为7月仓单情况需要注意，但当前复产情况较好，时间上足以支撑厂家供给充足合格仓单。当下利润情况可支撑电价上涨0.1元/度，此类情况概率较小，短期内无法支持工厂利润水平维持高位。