阶段性供应压力增加，棕榈油偏空思路

　　2024.5.31

　　一、棕榈油产地累库，中国油脂开始累库

　　油脂库存来看，马来西亚、印尼棕榈油均在累库。MPOB报告数据显示4月底马来西亚棕榈油库存为174万吨，环比增长1.85%，处于近7年同期中间水平。印尼的库存数据虽较为滞后，但是也在累库。印尼棕榈油协会(GAPKI)称3月底的棕榈油库存为330万吨，略高于2月底的326万吨，同比提高9.7%，连续两个月累库，处于近7年同期第3低位。国内方面，5月下旬国内三大油脂（豆油+棕榈油+菜油）库存在187.3万吨，连续2周回升，处于近7年同期第3高水平。季节性来看，油脂后期继续累库的概率较大。

　　图1：马来西亚棕榈油库存(吨)

　　数据来源（IFIND）

　　图2：印尼棕榈油库存（千吨）

　　数据来源（钢联）

　　图3：中国三大油脂库存（万吨）

　　数据来源（IFIND）

　　图4：5-8月期间棕榈油9月合约分年走势对比

　　数据来源（IFIND）

　　二、油脂阶段性供应压力增加

　　豆油方面，大豆进口来看，中国海关数据显示，1-4月大豆进口量2714.8万吨，同比减少2.85%。据钢联的预估，2024年5月国内港口到港900万吨，6月1120万吨，7月1000万吨。按照此预估来看，6-7月份国内进口大豆供应会从阶段性偏紧转向宽松。棕榈油方面，棕榈油产地一般在3月之后会开启6-8个月左右的持续增产周期。因此，棕榈油的阶段性供给也会逐渐宽松。整体来看，南美豆大量到港，棕榈油处于季节性增产周期，国内油脂的供应压力可能增加。

　　图5：大豆单月进口量及预估（万吨）

　　数据来源（钢联）

　　图6：马来西亚月度棕榈产量(吨)

　　数据来源（IFIND）

　　三、棕榈油价格处于近年同期高位，内外倒挂有所改善，偏空思路对待

　　对比价格来看，棕榈油9月合约价格处于近7年同期次高水平，仅低于2022年同期。而从棕榈油产地库存和国内油脂库存来看，基本都处于近7年同期中间水平附近。虽然单独看国内棕榈油的库存处于近7年同期次低水平，但是随着棕榈油产地累库，近期国内棕榈油进口倒挂持续修复，预计国内棕榈油库存也可能逐步改善。

　　图7：中国棕榈油库存（万吨）

　　数据来源（IFIND）

　　图8：棕榈油9月合约分年走势对比

　　数据来源（IFIND）

　　综合来看，棕榈油产地累库，中国油脂也开始累库。后期随着大豆大量到港，棕榈油的季节性供应增加，国内油脂的供应压力可能增加。尽管国内棕榈油仍旧在去库，且库存偏低，但是内外倒挂有所修复或令国内棕榈油库存改善。价格上，棕榈油价格处于近年同期高位水平，操作上，建议棕榈油以偏空思路对待。