导语

　　近两年PVC期现基差维持弱势。尤其是合约换月期间基差波动明显，近月走弱现实，远月走强预期，基差逐渐走弱。在基差优势显现的同时，本该出现的无风险套利机会却可操作性不足。

　　基差出现偏差，但期现套利可操作空间不足

　　当期货和现货之间的价差，超过了合理的区间，就会出现期现套利的基础。以华东市场为例，从2023年底PVC粉期现基差就达到了200元/吨以上，2024年随着供应过剩矛盾的进一步激化，以华东市场为例，PVC期现基差升至目前的360元/吨左右。理论上基差出现了这么明显的变化，期现套利优势非常明显，然而受PVC社会仓库紧张影响，可利用的仓位不足，期现套利操作空间不足，仅部分贸易商利用厂区进行少量的信用交割。

　　社会库存高位，是导致库容不足的直接因素

　　下面我们来看一下PVC的样本社会库库存情况：

　　截至5月9日华东样本库存47.9万吨，较上一期增加0.93%，同比增38.80%，华南样本库存6.86万吨，较上一期减少1.44%，同比减少11.94%。华东及华南样本仓库总库存54.76万吨，较上一期增加0.62%,同比高29.46%。下图中，社会库存的压力显而易见，且去库非常缓慢，现在已经进入5月份，曲线上仍未出现明显的去库节点。虽山东以及天津地区有新增交割库的决定，但目前仍无实质性进展，卓创资讯将持续跟踪两地新增交割库的情况。

　　 PVC粉供应过剩矛盾逐渐扩大，同时需求也出现一定分化。具体来看，硬制品需求萎缩明显，据市场调研，整体型材行业产能利用率偏低，部分以出口为主的型材企业订单也较往年出现接近2-3成的减量；管材依旧被房地产拖累明显，现在大厂开工4-5成居多，开工7-8成企业寥寥无几。软制品跟日常生活相关性极高，但由于在下游占比中仍明显低于硬制品，所以尽管压延膜、地板膜厂等企业开工偏高，不少工厂装置呈现满开状态，但仍对整体需求拉动有限，有种“小马拉大车”的感觉。

　　出口市场，国内PVC企业面临BIS认证、印度对中国PVC粉即将实施的反倾销以及海运费趋高的问题。同时从部分使用进口货源的下游制品得知，简单核算下来，国内和部分进口货源价差基本消失。海运费情况来看，从国内港口到印度海运费尚可，目前在75-80美元/吨，较4月底上调20-25美元/吨，但去中东非洲出现了运费翻几倍的现象，据悉5月底去非洲的海运费在260美元/吨，6月价格升至370美元/吨左右。虽然国内大部分都是FOB价格，且存在套利空间，但海运费不稳定，出口风险增加，也影响了出口商接单情绪，以及国外客户的下单决心。

　　总结来看，出口也跟国内基差套利呈现了相同的情况，虽存在套利空间，但受各种因素限制，可操作性空间严重受限。

　　文|魏鹏

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